انتعاش عقود زيت النخيل الآجلة، لكن المخزونات الكبيرة وظاهرة إل نينيو تحدّان من المكاسب

ارتدت عقود زيت النخيل الآجلة من أدنى مستوياتها في بداية الشهر، مع استعادة عقد MDEX القريب بعض مكاسبه بدعم من تغطية مراكز البيع وقوة الزيوت المنافسة، لكن فائض المخزونات الكبير واستمرار الضباب الدخاني والجفاف المرتبطين بظاهرة إل نينيو في جنوب شرق آسيا يبقيان المكاسب محدودة. تهيمن على صورة السوق قصيرة الأجل حالة توتر كلاسيكية: فمن ناحية، توجد عمليات شراء عند مستويات منخفضة ومجمّعا الطاقة والزيوت النباتية الأكثر قوة؛ ومن ناحية أخرى، هناك مخزونات ماليزية ضخمة ومخاطر مناخية قد تتحول من تعطّل الطلب على المدى القريب إلى تشديد المعروض على المدى المتوسط. وقد تراجع التذبذب على طول منحنى العقود الآجلة، لكن الانحدار العكسي الواضح حتى أوائل 2027، يليه منحنى أكثر استواءً حتى 2028–29، يشير إلى أن السوق لا يزال يسعّر أساسيات أفضل على المدى القريب مقارنة بالسنوات اللاحقة. وسيكون الجفاف والحرائق والضباب الدخاني الناجم عن إل نينيو في إندونيسيا وماليزيا، إلى جانب إشارات سياسة التصدير الصادرة من جاكرتا، المتغيرات الرئيسية لاتجاه الأسعار حتى الربع الرابع.

الأسعار ومنحنى العقود الآجلة

تُظهر تداولات 16 أكتوبر 2026 تحسناً في الجزء القريب من منحنى MDEX. فقد استقر عقد نوفمبر 2026 عند 4,536 MYR/t، مرتفعاً 60 MYR (+1.32%) خلال اليوم، بينما أغلق عقد ديسمبر 2026 عند 4,676 MYR/t (+57 MYR، +1.22%). وأنهى عقد يناير 2027 التداول عند 4,769 MYR/t (+44 MYR، +0.92%)، مواصلاً تعافي العقد الأقرب.

ينتقل المنحنى إلى حالة واضحة من الانحدار العكسي بين أواخر 2026 ومنتصف 2027، مع ارتفاع التسويات من 4,536 MYR/t (Nov 26) إلى قمة تقارب 5,022–5,034 MYR/t لعقود مايو–يوليو 2027، قبل أن تتراجع قليلاً نحو خريف 2027. ومن أوائل 2028 فصاعداً، تتقارب العقود المدرجة قرب 4,722 MYR/t مع تغيرات يومية طفيفة وحجم تداول صفري، ما يشير إلى محدودية السيولة وإلى أن السوق يرى القيمة العادلة طويلة الأجل حول هذا المستوى في الوقت الحالي.

وتعكس المؤشرات الفعلية نبرة مماثلة: إذ يُشار إلى سعر زيت النخيل الخام الماليزي المُسلَّم عند نحو 4,424 MYR/t في 16 أكتوبر 2026، مستقراً تقريباً خلال اليوم، بينما يحوم المؤشر العالمي لزيت النخيل قرب USD 1,080–1,090/t مع موازنة السوق بين المخزونات الكبيرة والدعم القادم من الزيوت المنافسة والنفط الخام.

العرض والطلب والزيوت المنافسة

على جانب المعروض، تظل الأساسيات الماليزية قوية من حيث المخزونات. فقد أظهرت بيانات MPOB حتى منتصف العام ارتفاع المخزونات النهائية وزيادة الإنتاج التراكمي على أساس سنوي، بينما تواصل التعليقات التجارية الأحدث تسليط الضوء على ارتفاع المخزونات وضعف الصادرات، بما يضغط على المعنويات.

وفي الوقت نفسه، حُدِّد السعر المرجعي لزيت النخيل الخام الإندونيسي لأغراض ضريبة التصدير في أكتوبر عند مستوى أعلى من الفترة السابقة، ما يعكس ارتفاع متوسط الأسعار الدولية عبر مؤشرات إندونيسيا وماليزيا وروتردام. وهذا يؤكد أن الطلب العالمي بعيد عن الانهيار؛ بل تكمن المشكلة في أن المخزونات وفيرة مقارنة بمستوى السحب الحالي.

كما تؤثر المنافسة من الزيوت النباتية الأخرى في تكوين الأسعار. وتُظهر أحدث قائمة متابعة تداول زيت فول الصويا في CBOT بعلاوة كبيرة تقارب USD 400/t فوق زيت النخيل، وهو مستوى يشجع تاريخياً على التحول الاختياري إلى زيت النخيل في الأسواق الحساسة للسعر. وإذا استمر هذا الفارق، فمن المفترض أن يوفر دعماً للطلب على زيت النخيل على المدى المتوسط، ولا سيما في خلطات الأغذية والديزل الحيوي، شريطة ألا تعيق الخدمات اللوجستية والسياسات ذلك.

تأثير الطقس وظاهرة إل نينيو والضباب الدخاني

تتزايد حدة ظاهرة إل نينيو المستمرة خلال 2026–27، ومن المتوقع أن تبلغ ذروتها بين أكتوبر وديسمبر 2026، مع جلب أمطار أقل من المعتاد ودرجات حرارة أعلى عبر أجزاء واسعة من جنوب شرق آسيا البحري. ويتجلى هذا النمط بالفعل في ظروف جفاف واسعة النطاق وحالة ضباب دخاني إقليمية شديدة مرتبطة بحرائق الأراضي الخثية والمزارع في إندونيسيا، وبدرجة أقل في ماليزيا.

على المدى القصير جداً، يمكن أن تؤدي مخاوف مكافحة الحرائق والصحة إلى تعطيل عمليات المزارع والخدمات اللوجستية، ما يحد من تدفقات الحصاد والتصدير في بعض الأيام. غير أن الاستجابة البيولوجية للنخيل متأخرة: فمن المرجح أن يظهر التأثير الكامل لإنتاج عام 2026 الأكثر جفافاً من المعتاد في غلات 2027، وليس فوراً. وتشير الأبحاث الأولية وتعليقات البنوك إلى أنه رغم احتمال تكبد المناطق المتضررة خسائر في الإنتاج، فإنه لا يمكن حتى الآن قياسها بدقة.

في الوقت الراهن، يبدو أن السوق يخصم تأثير إل نينيو باعتباره عاملاً صعودياً متوسط الأجل قد يؤدي تدريجياً إلى تقليص فائض المخزونات الحالي. وإذا تعمقت عجز الأمطار أكثر خلال الربع الرابع مع محدودية الأمطار التعويضية، فقد تتسع العلاوات الآجلة لعقود منتصف 2027 مجدداً بعد التراجع الأخير.

هيكل السوق وإشارات التموضع

سجلت جلسة 16 أكتوبر حجماً إجمالياً يقارب 133,000 عقد عبر منحنى زيت النخيل، مع تركز الجزء الأكبر في نطاق ديسمبر 2026–مارس 2027 (نحو 28,500–42,500 عقد شهرياً). ولم تسجل أشهر 2028–29 البعيدة أي تداول، ما يؤكد أن نشاط التحوط والمضاربة لا يزال يتركز في العقود القريبة.

وتتوافق المكاسب اليومية الحادة في العقود الثلاثة القريبة، مقارنة بالتحركات الأكثر اعتدالاً على امتداد المنحنى، مع تغطية مراكز البيع والشراء عند الانخفاضات بعد عمليات البيع السابقة. كما تشير الصحافة التجارية إلى أن بيانات MPOB الأخيرة، رغم كونها سلبية للمخزونات، لم تؤدِّ إلى تسجيل قيعان جديدة لأن قدراً كبيراً من السلبية كان مسعّراً بالفعل، ما شجع بعض إعادة تحمل المخاطر من جانب المراكز الطويلة.

ومع استمرار ارتفاع المخزونات وتفاوت الطلب على التصدير، يبدو هذا الارتداد أقرب إلى موجة تصحيحية ضمن نطاق أوسع منه إلى بداية اتجاه صعودي مستدام. ومع ذلك، يشير الانحدار العكسي حتى منتصف 2027 إلى أن ضيق المعروض الفعلي القريب ومخاطر الطقس لا تزال من ركائز الدعم المهمة دون القاع الأخير قرب 4,400 MYR/t للقيم الفورية.

توقعات 3–6 أشهر ورؤية التداول

مع التطلع إلى أواخر الربع الرابع من 2026 وأوائل 2027، سيتوقف اتجاه زيت النخيل على ثلاثة متغيرات متفاعلة: (1) مدى خفض إل نينيو للإنتاج الفعلي على مستوى الحقول مقارنة بالتوقعات الحالية؛ (2) ما إذا كانت المخزونات الإندونيسية والماليزية ستبدأ في الانخفاض نتيجة قوة الطلب على الاستيراد من الهند والصين والاتحاد الأوروبي؛ و(3) استمرار العلاوة الكبيرة لزيت فول الصويا، ولا سيما إذا أصبحت مخاطر الطقس في أمريكا الجنوبية محوراً رئيسياً لاحقاً خلال شتاء نصف الكرة الشمالي.

تشير التوقعات الأساسية إلى توازن يتجه إلى التشدد تدريجياً في 2027 مع انتقال آثار الطقس، لكن السوق لا يزال مضطراً في الأجل القريب إلى استيعاب المخزونات القائمة. وهذا يرجح بيئة تداول تتسم بأسعار محصورة في نطاق مع ميل صعودي طفيف، تتخللها عناوين الطقس والسياسات.

توصيات التداول (استرشادية)

• المنتجون (ماليزيا/إندونيسيا): النظر في بناء تحوطات إضافية تدريجية عند الارتفاعات في نطاق ديسمبر 26–مارس 27، حول مستويات الانحدار العكسي الحالية، لحماية الجانب الهابط مع الاحتفاظ ببعض الانكشاف على القوة المحتملة الناجمة عن طقس 2027.
• المستخدمون النهائيون (المصافي والأغذية والكيماويات الزيتية): الاستفادة من الارتدادات الحالية، مع استمرار اعتدال مستويات الأسعار المطلقة، لتأمين جزء من احتياجات الربعين الأول والثاني من 2027؛ والاحتفاظ بالمرونة بعد منتصف 2027 نظراً لارتفاع عدم اليقين بشأن تأثير إل نينيو على الغلات.
• المتداولون الاختياريون: تفضيل شراء الانخفاضات قرب منطقة القاع الأخيرة حول 4,400 MYR/t للعقود القريبة مع أوامر وقف ضيقة، مع تجنب البيع المكثف ما لم تظهر مؤشرات واضحة على ضعف الطلب أو تحسن سريع في ظروف الضباب الدخاني والجفاف.

التوقع الاتجاهي لثلاثة أيام