تراجع عقود النفط الآجلة مع انحسار علاوة المخاطر الجيوسياسية

تراجعت عقود خام غرب تكساس الوسيط وبرنت الآجلة بشكل حاد، مع انخفاض العقود القريبة بنحو 5–7% في 9 نوفمبر، إذ تقلص الأسواق علاوة المخاطر المرتبطة بالحرب وأعادت التركيز على مؤشرات الطلب والمخزونات. ولا يزال المنحنى الآجل في حالة باكورديشن قوية، لكنه أقل انحدارًا، ما يشير إلى أرصدة قريبة الأجل شحيحة يُتوقع أن تنحسر تدريجيًا حتى أوائل ثلاثينيات القرن الحالي. يمتد تراجع النفط إلى الأسواق المالية، ما يخفف مخاوف التضخم ويدعم الأصول عالية المخاطر، في حين تتبع المنتجات المكررة، مثل الديزل، انخفاض الخام. ويأتي هذا التحرك وسط مؤشرات على أن الصراع في إيران قد يدخل مرحلة أقل تصعيدًا، وقبيل الجولة المقبلة من بيانات المخزونات الأمريكية، ما يبقي المتداولين حذرين، لكنهم غير مستعدين بعد لإعلان تحول هبوطي في النظام السعري. ومن المرجح أن تظل التقلبات مرتفعة مع صدور العناوين الجيوسياسية وأرقام المخزونات الأسبوعية.

الأسعار وهيكل المنحنى

في 9 نوفمبر، استقرت عقود خام غرب تكساس الوسيط الآجلة للشهر الأمامي في بورصة NYMEX (ديسمبر 26) عند 86.40 دولارًا للبرميل، بانخفاض قدره 4.43 دولار أو 5.13% خلال اليوم. وأغلقت عقود غرب تكساس الوسيط لشهري يناير 27 وفبراير 27 عند 85.25 دولارًا و83.96 دولارًا للبرميل، على التوالي، مع خسائر تجاوزت 5% بقليل وأقل من 5%. وعلى امتداد المنحنى، تنخفض أسعار غرب تكساس الوسيط بثبات إلى نحو 61–62 دولارًا للبرميل بحلول أواخر 2031، وإلى قرابة 52 دولارًا للبرميل بحلول أوائل 2036، حيث تصبح التغيرات اليومية هامشية.

وعكس خام برنت في بورصة ICE التحرك ذاته بل بصورة أكبر. واستقر خام برنت لشهر يناير 27 عند 92.12 دولارًا للبرميل، بانخفاض قدره 6.20 دولار أو 6.73%، بينما أغلقت عقود فبراير 27 ومارس 27 عند 90.09 دولارًا و88.26 دولارًا للبرميل، مسجلة أيضًا خسائر تزيد على 5%. ولا يزال منحنى برنت في حالة باكورديشن من مستويات أوائل التسعينيات لتسليمات أوائل 2027 نحو منتصف الستينيات بحلول 2034–2035، ثم يتراجع إلى أوائل الستينيات بحلول 2037. وبالتالي، فإن التصحيح قصير الأجل يمثل إعادة تسعير للجزء الأمامي من هيكل مائل أصلًا نحو الانخفاض، وليس تحولًا إلى حالة كونتانغو.

وتراجعت أسعار المنتجات المكررة بالتزامن. وأغلق زيت الغاز منخفض الكبريت (الديزل) في بورصة ICE لشهر نوفمبر 26 عند 1,316 دولارًا للطن، بانخفاض قدره 48.50 دولار أو 3.69%، بينما سجل ديسمبر 26 مستوى 1,252 دولارًا (−3.25%) ويناير 27 مستوى 1,210 دولارات (−3.20%). كما تنحدر عقود زيت الغاز المؤجلة بشكل طفيف إلى الأسفل خلال 2027 قبل أن تستقر، ثم ترتفع تدريجيًا وبشكل متواضع اعتبارًا من 2028، لكن التغيرات اليومية بعد منتصف 2028 صغيرة وتتحول حتى إلى إيجابية قليلًا، ما يشير إلى أن معظم التعديل الهبوطي لا يزال متركزًا في الطلب القريب الأجل.

إشارات الاقتصاد الكلي والجغرافيا السياسية والطلب

يبدو أن المحفز الفوري للموجة الأخيرة من الانخفاض هو تحول في التوقعات الجيوسياسية. وتشير التعليقات العلنية الصادرة عن الإدارة الأمريكية إلى أن الحرب مع إيران يُنظر إليها الآن على أنها «انتهت فعليًا من الناحية العسكرية»، وأن شن هجمات واسعة النطاق أخرى «غير مرجح إلى حد كبير»، حتى مع استمرار الحصار البحري في تقييد صادرات إيران. وتفسر الأسواق ذلك على أنه انخفاض في احتمال حدوث اضطرابات كبيرة جديدة في الإمدادات عبر مضيق هرمز، ما أدى إلى انكماش سريع لعلاوة الصراع التي كانت مضمنة في أسعار برنت وغرب تكساس الوسيط.

وفي الوقت نفسه، ارتفعت الأصول عالية المخاطر، مدعومة بانخفاض أسعار النفط الذي يخفف ضغوط التضخم الرئيسي ويحسن توقعات إنفاق المستهلكين. وسجلت الأسهم الأمريكية أقوى جلسة لها منذ أبريل في 9 نوفمبر، مع ربط مراسلين المكاسب صراحة بانخفاض برنت بنحو 6%. ويؤكد ذلك أن الخام يؤدي الآن دور صمام لتخفيف المخاوف الأوسع المتعلقة بالاقتصاد الكلي، أكثر من كونه محركًا لتجدد مخاوف الركود التضخمي.

ومن الناحية الأساسية، لا يزال السوق يعاني نقصًا في الإمدادات على أساس المخزونات. ويسلط أحدث تقرير شهري لسوق النفط صادر عن وكالة الطاقة الدولية الضوء على أن المخزونات العالمية المرصودة لا تزال أقل بأكثر من 500 مليون برميل من مستويات ما قبل الحرب، فيما توجد مخزونات زيت الغاز لدى دول منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية عند أدنى مستوياتها منذ عدة أعوام رغم بعض إعادة البناء مؤخرًا. ومع ذلك، أدت الأسعار المرتفعة وضعف النشاط الصناعي بالفعل إلى خفض نمو الطلب على النفط، وتشير بيانات جديدة من مشروع الكربون العالمي إلى انخفاض طفيف في انبعاثات ثاني أكسيد الكربون من الوقود الأحفوري في 2026، مدفوعًا إلى حد كبير بتراجع استخدام النفط والغاز خلال الصراع وتسارع نشر مصادر الطاقة المتجددة.

الأساسيات والمخزونات

يتسم التموضع قبيل صدور بيانات المخزونات الأمريكية المقبلة بالحذر. وأشار تقرير حالة النفط الأسبوعي الصادر عن إدارة معلومات الطاقة للأسبوع المنتهي في 30 أكتوبر إلى استمرار شح مخزونات المنتجات، مع الإشارة إلى أن أرصدة الخام تتكيف تدريجيًا عبر ارتفاع الإمدادات من خارج أوبك+ وبعض تراجع الطلب. وتشير مجمعات البيانات المستقلة إلى أن التحديث المقبل لمخزونات الخام والمنتجات الأمريكية مقرر يوم الأربعاء 11 نوفمبر في الساعة 10:30 صباحًا بتوقيت الساحل الشرقي، على أن تصدر قراءة أولية من معهد البترول الأمريكي في 10 نوفمبر. ومن المرجح أن تعزز أي زيادة مفاجئة في مخزونات الخام أو الديزل الأمريكية التحول الهبوطي في الجزء الأمامي من المنحنى.

ومن الناحية الهيكلية، يشير الباكورديشن في كل من غرب تكساس الوسيط وبرنت إلى استمرار شح الإمدادات المادية للبراميل الفورية، بما يتسق مع اضطراب التدفقات من الشرق الأوسط واستمرار انخفاض المخزونات البرية. إلا أن الانحدار السلس نسبيًا من مستويات الثمانينيات والتسعينيات في 2027 نحو أوائل الستينيات بحلول 2037 يشير إلى أن السوق يتوقع أن يؤدي نمو الإمدادات الإضافية وتطبيع الطلب إلى تآكل حالة الشح بمرور الوقت. كما يشير استقرار منحنى الديزل اعتبارًا من 2028 إلى أن المتداولين يتوقعون بعض التخفيف في ندرة نواتج التقطير الوسطى بمجرد تكيف اختناقات الخدمات اللوجستية الهيكلية ومعدلات تشغيل المصافي.

التوقعات قصيرة الأجل وانعكاسات التداول

على المدى القريب، يتمثل السؤال الرئيسي في ما إذا كانت الحركة الحالية تمثل موجة قصيرة من العزوف عن المخاطرة أم بداية إعادة تسعير أوسع باتجاه المستويات طويلة الأجل على المنحنى. ويظهر التداول المبكر في 10 نوفمبر أن برنت وغرب تكساس الوسيط يواصلان خسائر اليوم السابق بشكل متواضع، مع انخفاض برنت 0.23% إضافية بعد تراجعه 5.85%، وهبوط غرب تكساس الوسيط بنحو 0.4% في التداولات المبكرة. ويُعد هذا النمط نموذجيًا لمتابعة مدفوعة بالزخم، وليس لصدمة جديدة.

وبالنظر إلى استمرار هشاشة الوضع في الشرق الأوسط والهجمات المتواصلة على البنية التحتية للطاقة، يبدو أن الاتجاه الهبوطي مقيد بالمخاطر الجيوسياسية أكثر من المعتاد. ومع ذلك، ومع احتفاء الأصول عالية المخاطر بانخفاض النفط وإظهار توقعات ثاني أكسيد الكربون تكيّفًا من جانب الطلب، قد تتعرض الارتفاعات نحو القمم الأخيرة للبيع بشكل متزايد ما لم تقترن بأدلة واضحة على تجدد اضطراب الإمدادات أو سحوبات كبيرة من المخزونات.

توقعات التداول

• المنتجون والمتعاملون في التحوط: لا يوفر الانخفاض الحاد في عقود غرب تكساس الوسيط وبرنت للشهر الأمامي سوى فرصة تحوط جزئية مقارنة بالقمم الأخيرة. ينبغي النظر في إضافة تحوطات تدريجيًا عند أي ارتدادات نحو أواخر مستويات الثمانينيات وأوائل التسعينيات لغرب تكساس الوسيط، ومنتصف إلى أواخر مستويات التسعينيات لبرنت، مع الحفاظ على المرونة لمزيد من الهبوط إذا واصلت علاوة الصراع انحسارها.
• المشترون الفعليون (المصافي والمستهلكون الكبار): استفيدوا من التصحيح الحالي لتأمين تغطية الإمدادات القريبة الأجل، ولا سيما الديزل، حيث لا تزال الأسعار المطلقة مرتفعة تاريخيًا رغم الانخفاضات الأخيرة. وزعوا عمليات الشراء قبل بيانات المخزونات الأمريكية والمحطات الجيوسياسية الرئيسية.
• المشاركون المضاربون: يفضل المنحنى الحاد، مع بقائه في حالة باكورديشن، استراتيجيات القيمة النسبية (مثل فروق التقويم بين العقود القريبة والمؤجلة) على الرهانات الاتجاهية المباشرة. راقبوا احتمال تقلص الباكورديشن إذا تحققت زيادات في المخزونات أو ترسخ خفض التصعيد في إيران.

الرؤية الاتجاهية لـ 3 أيام

• خام غرب تكساس الوسيط في NYMEX (العقود القريبة): ميل هبوطي معتدل إلى جانبي خلال الجلسات الثلاث المقبلة، مع استيعاب السوق عمليات البيع الأخيرة وانتظاره بيانات المخزونات الأمريكية؛ ومن المرجح أن تكون التقلبات اليومية مرتفعة حول العناوين الجيوسياسية وتقارير معهد البترول الأمريكي وإدارة معلومات الطاقة.
• خام برنت في ICE (العقود القريبة): مخاطر هبوطية معتدلة مماثلة، مع إمكانية التماسك في أوائل مستويات التسعينيات، بالنظر إلى انخفاضه الأولي الأكبر واستمرار حساسيته للإشارات القادمة من الشرق الأوسط.
• زيت الغاز في ICE (الديزل): من المرجح أن يتتبع الخام مع تأخر طفيف، ليتماسك بعد الانخفاض الأخير البالغ 3–4%، لكنه سيظل مدعومًا عند التراجعات بسبب استمرار انخفاض مستويات المخزونات والطلب الموسمي.