تراجع عقود زبدة الشراء الآجلة مع بقاء المنحنى قويًا حتى 2027

تتراجع عقود زبدة الشراء الآجلة في بورصة الطاقة الأوروبية (EEX) قليلًا على الاستحقاقات القريبة، لكن منحنى الأسعار ككل يظل قويًا تاريخيًا فوق 4,100 يورو/طن حتى منتصف 2027، ما يشير إلى استمرار شح توازن دهن الحليب في الاتحاد الأوروبي رغم بعض مقاومة الطلب. تواصل أسواق الزبدة الأوروبية استيعاب موجة الصعود القوية التي شهدتها في وقت سابق من العام. فقد تراجعت عقود EEX القريبة (الشهر الأمامي) بشكل طفيف، في حين لا تزال الاستحقاقات الأبعد بداية من الربع الأول 2027 تتداول بعلاوة واضحة، تعكس استمرار المخاوف بشأن تجميع الحليب، وتوفر الدهن، ومخاطر التكاليف المرتبطة بالطاقة. أما الأسعار الفعلية للزبدة الطازجة في وسط/شرق أوروبا فتميل للاستقرار قليلًا فوق 4,100 يورو/طن، مع ضغوط محدودة في السوق الفورية حتى الآن. وفي هذا السياق، يتجه المشترون لتأمين احتياجاتهم بحذر حتى الخريف، بينما يظل البائعون مترددين في تقديم خصومات كبيرة في ظل عدم اليقين بشأن الطلب الشتوي ومخاطر الإمدادات من الحليب المعتمد على المراعي.

الأسعار

أغلقت عقود زبدة الشراء الآجلة في EEX بتاريخ 7 سبتمبر 2026 عند 4,187 يورو/طن لعقد سبتمبر 26، أي أدنى قليلًا من اليوم السابق (‑0.1%). ثم يرتفع منحنى الأسعار إلى نحو 4,900 يورو/طن بحلول يونيو 27، مع تداول عقود الربع الأول 2027 في نطاق 4,502–4,600 يورو/طن، ما يعكس توقعات قوية نسبيًا للأسعار المستقبلية.

تؤكد بيانات البورصة الأخيرة هذه الأسعار التسوية، مع تمركز عقود سبتمبر–ديسمبر 26 حول 4,193–4,519 يورو/طن ووجود قفزة واضحة في استحقاقات 2027. أما التسعير الفعلي للزبدة الطازجة في ألمانيا فيقترب من 4,160–4,220 يورو/طن، ما يشير إلى أن الأسعار الآجلة تتماشى تقريبًا مع أسعار السوق الفورية لكنها لا تزال تعكس علاوة مخاطرة للفترة الشتوية.

على صعيد السوق الفعلية، يبلغ عرض بولندي حديث تسليم المصنع (FCA) لزبدة طازجة بنسبة دهن 82% نحو 3,520 يورو/طن، ارتفاعًا من 3,400 يورو/طن في منتصف أغسطس، ما يشير إلى قدر من التماسك في المناشئ ذات الأسعار الأدنى ووجود هامش بين أسعار عقود EEX وإمدادات السوق المحلية الفورية.

العرض والطلب

ارتفعت توريدات الحليب وإنتاج الزبدة في الاتحاد الأوروبي بشكل طفيف على أساس سنوي، لكن الدهن لا يزال شحيحًا هيكليًا مع تنافس القشدة والزبدة مع الجبن والمنتجات ذات القيمة المضافة. وتُظهر البيانات الأوروبية الأخيرة أن إنتاج الزبدة ما زال يتوسع مقارنة بعام 2025، وإن كان بوتيرة أبطأ مما كان عليه في وقت سابق من 2026.

على جانب الطلب، يظل الاستهلاك بالتجزئة في أوروبا مستقرًا لكنه حساس للأسعار بعد عامين من التضخم، بينما عاد الطلب من قطاع الخدمات الغذائية إلى طبيعته. كما تبقى تدفقات التصدير إلى السوق العالمية مقيدة بسبب ارتفاع أسعار الاتحاد الأوروبي نسبيًا مقارنة بأوقيانوسيا، ما يحد من الزخم الصعودي عند المستويات الحالية ويشجع بعض المشترين على تأجيل التحوط طويل الأجل.

الطقس وعوامل التكلفة

أثرت ظروف الصيف الجافة والحارة بشكل استثنائي في أجزاء من أوروبا سلبًا على إنتاجية المراعي، ما أثار مخاوف بشأن تكاليف العلف وقد يحد من نمو إنتاج الحليب في المناطق المعتمدة على الرعي مع دخول الخريف. وفي الوقت نفسه، تدخل مخزونات الغاز في الاتحاد الأوروبي موسم التدفئة عند مستويات منخفضة نسبيًا، ما يبقي أسعار الطاقة وتكاليف التصنيع عامل مخاطرة مهمًا أمام مصانع الألبان.

وبينما تتوقع المفوضية الأوروبية أن يظل إجمالي إنتاج الألبان في 2026 إيجابيًا بشكل طفيف في ظل ظروف مناخية زراعية مواتية إجمالًا، فإن قوة إشارة ظاهرة النينيو (El Niño) تضيف قدرًا من عدم اليقين إلى أسواق الأعلاف والطاقة العالمية، وهو ما قد يدعم أسعار الزبدة إذا تصاعدت تكاليف المدخلات أو واجه المصدّرون المنافسون اضطرابات في الإمدادات.

الأساسيات ومعنويات السوق

تُقدّر التقارير السعرية الأخيرة في الاتحاد الأوروبي متوسط سعر الزبدة بنحو 4,160 يورو/طن، وهو مستوى يتماشى عن قرب مع شريط عقود EEX القريبة، ولا يشير بوضوح إلى مبالغة في التسعير ولا إلى خصم كبير. وتشير تعليقات السوق إلى ميل صعودي في منتجات الدهن مدفوع بدرجة أكبر بعدم اليقين بشأن تجميع الحليب وتوافر العلف، أكثر من كونه نتيجة لشح حاد في السوق الفورية.

يبدو أن الاهتمام المضاربي في السوق الآجلة معتدل، مع تمركز مراكز العقود المفتوحة لعقود EEX القريبة في منتصف المئات، ما يدل على أن نشاط التحوط التجاري لا يزال مهيمنًا. كما يشير التراجع الطفيف في أسعار يناير–مارس 27 خلال الجلسات الأخيرة إلى بعض جني الأرباح وظهور قدر من الحذر حيال مدى قوة الطلب الشتوي الفعلي عند مستويات الأسعار الحالية.

التوقعات قصيرة الأجل وأفكار التداول

• توقعات الأسعار (1–3 أشهر): حركة أفقية إلى تراجع طفيف في العقود القريبة (سبتمبر–ديسمبر 26) ضمن نطاق واسع بين 4,000–4,400 يورو/طن، ما لم تحدث صدمات كبيرة في جانب الإمدادات أو الطاقة.
• المشترون: يمكن النظر في بناء تغطية جزئية للربع الأول 2027 عند التراجعات نحو 4,450–4,500 يورو/طن، مع الإبقاء على قدر من المرونة تحسبًا لمزيد من ضعف الطلب.
• البائعون/المنتجون: الاستفادة من قوة منحنى الأسعار الآجلة فوق 4,600 يورو/طن في أواخر الربع الثاني/الربع الثالث 2027 لتحوط جزء من الإنتاج المتوقع، خاصة في ظل عدم اليقين بشأن تكاليف العلف والطاقة.
• عوامل المخاطر: شتاء أبرد من المعتاد مع شح في إمدادات الغاز أو تباطؤ أقوى من المتوقع في إنتاج الحليب سيعزز سيناريو الصعود مجددًا؛ في المقابل، قد يحد ضعف الأوضاع الاقتصادية الكلية من الطلب الاستهلاكي بالتجزئة.

النظرة الاتجاهية لثلاثة أيام (EEX)

• سبتمبر–ديسمبر 2026: ميل طفيف للانخفاض أو الاستقرار، مع احتمال امتداد الخسائر المحدودة الأخيرة في ظل أحجام تداول خفيفة.
• الربع الأول 2027: استقرار إلى حد كبير مع مرحلة تجميع/تصحيح معتدل بعد التراجع الأخير.
• الربعان الثاني–الثالث 2027: نبرة قوية مستمرة؛ ومن المرجح أن تجذب أي تراجعات اهتمام التحوط من قبل المنتجين والتجارة.