تسطيح منحنى النفط مع صدمة الطلب وتزايد مخاوف الفائض المستقبلي
أسعار النفط الخام ترتد بشكل محدود، لكن منحنى الأسعار الآجلة الأكثر تسطيحًا وضعف الطلب في 2026 يشيران إلى صعود محدود وفائض متوقع اعتبارًا من 2027 فصاعدًا.
الأسعار وهيكلية المنحنى
أغلق عقد خام غرب تكساس الوسيط لشهر آب‑26 في 25 يونيو عند 71.42 دولارًا/برميل، مرتفعًا 1.08 دولار (+1.5%) خلال الجلسة، في حين أغلق برنت آب‑26 عند 74.69 دولارًا/برميل، بزيادة 0.95 دولار (+1.3%). تحرك كامل شريط 2026 لكلا المؤشرين صعودًا بنحو 1–1.6% على أساس يومي، ما يشير إلى ارتداد ارتياحي محدود بعد موجات البيع السابقة.
بعد 2026، ينحدر منحنى خام غرب تكساس الوسيط تدريجيًا نحو نطاق منخفض عند 60 دولارًا، مع تداول عقد كانون الأول‑28 قرب 65.86 دولارًا/برميل وكانون الأول‑31 حول 62.55 دولارًا/برميل. يظل برنت عند علاوة سعرية لكنه يُظهر مسارًا هبوطيًا مشابهًا، حيث يتداول عقد كانون الأول‑28 عند نحو 70.16 دولارًا/برميل وكانون الأول‑31 حول 69.34 دولارًا/برميل. تعكس هذه الأسعار الآجلة توقعات بوفرة في المعروض المستقبلي وضعف في نمو الطلب، على الرغم من شح السوق الفوري الحالي الذي تبرزه وتيرة السحب المتسارعة من المخزونات في الأشهر الأخيرة.
الإمدادات والطلب والعوامل الكلية
تشير أحدث تقارير سوق النفط لشهر يونيو الصادرة عن وكالة الطاقة الدولية وتحديثات إدارة معلومات الطاقة إلى خلفية أضعف هيكليًا للطلب في 2026. كلاهما يتوقع الآن تراجع الطلب العالمي على النفط بنحو 1.1 مليون برميل يوميًا على أساس سنوي، في خفض حاد عن تقديرات النمو السابقة، بعد أن هبطت التسليمات في الربع الثاني 2026 وسط ارتفاع الأسعار ومشكلات توافر المنتجات.
على جانب الإمدادات، يقدّر التقرير نفسه لوكالة الطاقة الدولية أن الإمدادات العالمية في 2026 ستتراجع بنحو 4 ملايين برميل يوميًا قبل أن تنتعش بقوة في 2027 مع عودة الصادرات من الشرق الأوسط إلى طبيعتها عقب اتفاق مرحلي بين الولايات المتحدة وإيران وتسارع نمو الإمدادات من خارج أوبك+. هذا الانتقال من عجز حالي — يتجلى في السحوبات السريعة من المخزونات — إلى فائض كبير في 2027 يحدد الميل الهبوطي لنهاية المنحنى الآجل. ويواصل التباين في الرؤى بين تقييمات وكالة الطاقة الدولية/إدارة معلومات الطاقة الأكثر ميلًا للهبوط وتوقعات أوبك الأكثر تشددًا تعزيز حالة عدم اليقين في توقّعات الأسعار المتوسطة الأجل.
المنتجات وهوامش التكرير
تفوقت المنتجات المكررة، لا سيما الديزل، مؤخرًا على أداء النفط الخام. أغلقت عقود وقود الديزل منخفض الكبريت في بورصة ICE لشهر تموز‑26 قرب 915 دولارًا/طن في 25 يونيو، بارتفاع 3.7% في الجلسة، مع تحقيق عقود أغسطس وسبتمبر مكاسب أيضًا بين 3–3.5%. تعاكس هذه القوة في المقطرات المتوسطة الارتداد المتواضع نسبيًا في الخام، وتشير إلى جيوب من شح الإمدادات الإقليمية القوية وطلب موسمي قوي على وقود النقل والوقود الصناعي.
تتوقع وكالة الطاقة الدولية انكماش كميات النفط الخام التي تعالجها المصافي بنحو 2 مليون برميل يوميًا في 2026 مقارنة مع 2025، بقيادة تخفيضات حادة في الربع الثاني 2026 عبر الصين والشرق الأوسط وآسيا من خارج دول منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية. تدعم تخفيضات تشغيل المصافي، إلى جانب اختناقات لوجستية وأعمال صيانة انتقائية، هوامش تكسير المنتجات حتى مع بقاء الطلب النهائي من المستخدمين ضعيفًا. بالنسبة للمشترين الأوروبيين، يعني ذلك أن هوامش تكسير الديزل وأسعار التجزئة قد تظل مرتفعة نسبيًا مقارنة بالمؤشرات الرئيسية للخام، على الأقل خلال الصيف.
التوقعات القصيرة الأجل وتداعيات التداول
على المدى القريب (1–3 أشهر المقبلة)، يظل السوق في حالة توازن دقيق. تشير السحوبات السريعة من المخزونات العالمية منذ بداية النزاع في الخليج إلى استمرار شح السوق الفوري حتى أواخر الربع الثالث 2026، لكن خفض توقعات الطلب ووضوح مسار ارتفاع الإمدادات في 2027 يحدان من الاتجاه الصعودي. من المرجح أن تبقى التقلبات مرتفعة، مع تذبذب المعنويات تبعًا للعناوين المرتبطة بسياسة أوبك+، والخدمات اللوجستية في هرمز، والبيانات الاقتصادية الكلية.
وعلى الأجزاء الأبعد من المنحنى، يعكس الكونتانغو المتزايد الوضوح لما بعد 2027 توقعات بوفرة المعروض بمجرد عودة التدفقات من الشرق الأوسط إلى طبيعتها وظهور نمو الإمدادات من خارج أوبك+ (خصوصًا في الأمريكتين). تفضّل هذه الهيكلية الآجلة استراتيجيات التحوّط التي تثبّت أسعارًا متوسطة الأجل ما زالت جذابة نسبيًا للمنتجين، بينما قد يفضّل المصافي والمستهلكون الحفاظ على قدر من المرونة في ضوء حالة عدم اليقين على جانب الطلب والمخاطر التنظيمية المرتبطة بسياسات تحوّل الطاقة.
أفكار تداول مركزة (من منظور اليورو)
- المنتجون: النظر في زيادة تغطية التحوط تدريجيًا لعقود خام غرب تكساس/برنت بين كانون الأول‑27 وكانون الأول‑29 حول ما يعادل 60–65 يورو/برميل، حيث لا يزال المنحنى يسعّر فوق كثير من تقديرات التكاليف طويلة الأجل لكنه يعكس مخاطرة كبيرة بحدوث فائض.
- المستهلكون (الصناعيون، شركات الطيران): الحفاظ على تحوّط جزئي في الفترة الأمامية من 6–12 شهرًا لحماية المراكز من القفزات المدفوعة بالمخزونات، مع إبقاء جزء من الانكشاف مفتوحًا بعد 2027 حيث يوحي المنحنى بأسعار أقل هيكليًا.
- المصافي: استغلال قوة هوامش الديزل الحالية عبر تحوّطات على مستوى المنتجات؛ مع توخي الحذر من افتراض استمرار الهوامش الحالية بمجرد عودة تشغيل المصافي في آسيا والشرق الأوسط إلى طبيعتها في 2027.
الرؤية الاتجاهية على مدى 3 أيام (السوق الفوري والعقود القريبة، باليورو)
- عقد خام غرب تكساس الوسيط الأقرب (آب‑26): ميل طفيف للصعود؛ من المتوقع أن يتداول ضمن نطاق يعادل 64–68 يورو/برميل مع استمرار تغطية المراكز القصيرة، لكن مع محدودية الاختراقات بفعل الرياح المعاكسة الكلية.
- عقد برنت الأقرب (آب‑26): متماسك ضمن نطاق ضيق إلى أكثر صلابة قليلًا مقابل خام غرب تكساس، مستهدفًا نحو 67–71 يورو/برميل مدعومًا باستمرار علاوة المخاطر الجيوسياسية.
- عقد ICE لوقود الديزل (تموز‑26): انحياز صعودي؛ يُرجح استمرار قوة الديزل على المدى القريب مع إمكانية اختبار مستويات أعلى من النطاق الحالي البالغ نحو 840–870 يورو/طن قبل ظهور موجات جني الأرباح.