تماسك عقود زبدة المستقبل مع ازدياد حدة ميل المنحنى صعودًا وبقاء الأسعار الفورية في الاتحاد الأوروبي ضعيفة

تتماسك عقود زبدة المستقبل في بورصة EEX مع منحنى واضح الميل إلى الصعود من نهاية 2026 وحتى 2028، في حين تتداول الأشهر القريبة أعلى قليلاً فقط من مستويات التسوية الأخيرة. ما زالت الأسعار الفورية الفعلية في الاتحاد الأوروبي تحت ضغط بفعل ارتفاع المخزونات، ما يخلق اتساعًا متزايدًا في الفارق بين العقود المستقبلية والقيم الحالية في سوق الجملة. وبذلك يقع السوق بين أساسيات ضعيفة على المدى القصير وتوقعات أكثر قوة للأجل البعيد. تشير عقود الزبدة القريبة في EEX حول 4,1–4,4 آلاف يورو للطن إلى وجود أرضية سعرية مقارنة بالتسويات الأخيرة التي جاءت دون 4,0 آلاف يورو للطن في وقت سابق هذا الصيف، في حين أن العقود البعيدة فوق 5,0 آلاف يورو للطن تسعّر مسار تعافٍ تدريجي. تؤكد مؤشرات الجملة في الاتحاد الأوروبي استمرار ضعف الطلب على الزبدة وضخامة المخزونات، حتى مع تباطؤ نمو إمدادات الحليب موسميًا. هذا يهيئ لفترة من الأسعار الفورية المحصورة ضمن نطاق محدد، مقابل دعم نسبي للعقود المستقبلية، مع توفر فرص للتحوط من مخاطر الهبوط المستقبلية لمصانع الألبان وتأمين هوامش الربح للمنتجين.

الأسعار

تُظهر عقود زبدة المستقبل في EEX هيكلًا أكثر تماسكًا على الآجال القريبة مع علاوة واضحة على الآجال البعيدة. يُسعَّر عقد أغسطس 2026 قرب 4.100 يورو للطن (+0,6% على أساس يومي)، مع سبتمبر عند 4.213 يورو للطن (+0,6%) وأكتوبر عند 4.306 يورو للطن (+0,1%). يتراوح عقدا نوفمبر وديسمبر 2026 حول 4.350–4.400 يورو للطن، أضعف قليلًا خلال اليوم لكنهما ما زالا فوق مستويات أغسطس.

من بدايات 2027 فصاعدًا يزداد انحدار المنحنى: يستقر عقد مارس 2027 عند 4.575 يورو للطن، صعودًا إلى نحو 4.800 يورو للطن بحلول يونيو وما يقارب 4.900 يورو للطن بحلول يوليو 2027. تتداول استحقاقات عامي 2027–2028 التقويمية حول 5.025–5.125 يورو للطن، بما يعكس توقعات تشديد متوسط الأجل في أساسيات سوق الزبدة. للمقارنة، كان سعر التسوية النهائي لعقد زبدة يوليو 2026 عند 3.966 يورو للطن، ما يبرز التعافي الأخير في الشريحة القريبة.

على الصعيد الفعلي، يبلغ عرض بولندي حديث لزبدة طازجة بنسبة دهن 82% نحو 3.400 يورو للطن (FCA)، دون تغيير خلال الشهر الماضي. يؤكد هذا أن القيم الفورية في بعض أجزاء الاتحاد الأوروبي ما زالت أدنى بكثير من عقود EEX المستقبلية لأواخر الربع الثالث 2026، وهو ما يعكس وفرة المعروض في المنطقة.

العرض والطلب

تشير تعليقات سوق الجملة في الاتحاد الأوروبي لشهري يونيو–يوليو إلى أن أسعار الزبدة انخفضت بشكل حاد مقارنة مع العام الماضي، بما يقرب من 50% على أساس سنوي، مع ضغط المخزونات المرتفعة على السوق. أظهرت مؤشرات الجملة المحدثة في الاتحاد الأوروبي منتصف يوليو مزيدًا من التراجع الطفيف على أساس شهري للزبدة، حتى مع بقاء توريدات الحليب أعلى قليلًا من مستويات العام الماضي.

تؤكد الإشارات العالمية هذا النمط الضعيف: تُظهر أحدث مزادات Global Dairy Trade تعديلات هبوطية طفيفة فقط في قيم الزبدة، لكنها لا تزال تشير إلى توافر وفير للصادرات من أوقيانوسيا. في أوروبا، تُظهر تقارير الأسعار الإقليمية للدول الرئيسية المنتِجة والمستهلكة (فرنسا، أيرلندا، بولندا وغيرها) أسعار زبدة مستقرة نسبيًا ولكنها متدنية في أواخر يوليو وأوائل أغسطس، بما يتماشى مع ضعف الطلب على المدى القصير.

على جانب الطلب، يكون استهلاك التجزئة وخدمات الطعام في أوروبا أبطأ موسميًا خلال أواخر الصيف، مع بعض التحول إلى دهون أرخص بعد موجات الارتفاع السابقة في الأسعار خلال 2025. في الوقت نفسه، تظل تكاليف الإنتاج لمصانع الألبان – خصوصًا الطاقة والعمالة – مرتفعة، ما يجعل المنتجين مترددين في البيع بقوة دون القيم الضمنية في العقود المستقبلية، وهو ما يدعم الفارق الآجلي في المنحنى.

الأساسيات وهيكل المنحنى

يعكس الكونتانغو القوي بين الأسعار الفورية/القريبة وعقود 2027–2028 مزيجًا من فائض المخزونات الحالي وتوقعات إعادة التوازن التدريجية. فالمخزونات المرتفعة التي تراكمت خلال فترة التوسع السابق في الإنتاج وضعف الطلب يجري استهلاكها الآن، لكن ليس بوتيرة تبرر موجة صعود قوية على الآجال القريبة. لذلك تتجمع قيم أغسطس–ديسمبر 2026 ضمن نطاق ضيق نسبيًا بين 4.100–4.400 يورو للطن.

وعلى الآجال الأبعد، يبدو أن السوق يسعّر احتمال تشديد المعروض نتيجة خفض الاستثمارات في توسيع القطعان، واستمرار القيود البيئية في مناطق إنتاج الحليب الرئيسية بالاتحاد الأوروبي، واحتمال تعافي الطلب إذا تحسن ثقة المستهلكين والدخول الحقيقية. مقارنة بسعر التسوية النهائي في أغسطس 2025 الذي تجاوز 7.000 يورو للطن، تبقى المستويات الآجلة الحالية حول 5.100 يورو للطن لأواخر 2027 معتدلة، ما يشير إلى حيز محدود لارتفاعات حادة في الأسعار ما لم يحدث صدمة كبيرة في الإمدادات.

في الوقت نفسه، تؤكد العروض البولندية المستقرة حول 3.400 يورو للطن أن بعض الأسواق الإقليمية لا تزال تتداول بخصم كبير مقارنة بـ EEX، ما يوفر فرصًا تنافسية للتصدير لكنه يضع أيضًا سقفًا على سرعة صعود العقود القريبة دون وجود دلائل واضحة على تراجع المخزونات.

النظرة القصيرة الأجل والطقس

الطقس عبر المناطق الرئيسية لإنتاج الألبان في الاتحاد الأوروبي بأواخر أغسطس متباين موسميًا، مع درجات حرارة معتدلة في شمال أوروبا وبعض الجفاف الموضعي في أجزاء من وسط وشرق أوروبا. لا يبدو أن هذا حاليًا حاد بما يكفي لتهديد إنتاج الحليب على نطاق واسع، لكنه ينبغي أن يسهم في الوصول إلى مرحلة استقرار موسمية أو انخفاض طفيف في الكميات المجمعة.

في ظل التوازن الحالي، يُحتمل أن تبقى أسعار الزبدة القريبة ضمن نطاق محدد، مع تثبّت القيم الفعلية في الاتحاد الأوروبي قرب 3,3–3,6 آلاف يورو للطن وتذبذب عقود EEX للربع الرابع 2026 ضمن 4,2–4,5 آلاف يورو للطن في غياب أخبار جديدة. تتمثل مخاطر الصعود في تسارع وتيرة خفض المخزونات أكثر من المتوقع، أو قوة أكبر في الطلب التصديري، أو صدمة حادة في الطقس؛ بينما ترتبط مخاطر الهبوط أساسًا باستمرار ضعف الطلب في التجزئة وأي تراجع استهلاكي ناتج عن العوامل الكلية.

النظرة التداولية

• مصانع الألبان/المشترون الصناعيون: ينبغي النظر في تحصين المراكز تدريجيًا على عقود EEX لأواخر 2026 وبدايات 2027 عند الحد الأدنى من النطاق الحالي (حوالي 4,2–4,4 آلاف يورو للطن) لتأمين الهوامش في مواجهة احتمال التعافي المتوسط الأجل.
• منتجو الحليب/التعاونيات: يوفر الكونتانغو الحاد مجالًا للبيع الآجل لجزء من إنتاج 2027 فوق 5,0 آلاف يورو للطن مع الحفاظ على مرونة في الكميات القريبة، خصوصًا حيث لا تزال الأسعار الفعلية قريبة من 3.4 آلاف يورو للطن.
• المتداولون: يشير الفارق بين الزبدة البولندية الفعلية وعقود EEX المستقبلية إلى فرص في فروق الأسعار حسب الموقع والزمن، لكن الحذر مطلوب في ظل ارتفاع المخزونات ومخاطر استمرار التداول العرضي لفترة مطولة على المدى القريب.

النظرة الاتجاهية لـ 3 أيام (يورو)

• عقود EEX القريبة (أغسطس–أكتوبر 2026): تماسك طفيف إلى حركة عرضية؛ نطاق متوقع بنحو 4.050–4.250 يورو للطن.
• عقود EEX للربع الرابع 2026–الربع الأول 2027: مستقرة؛ يُرجح بقاؤها ضمن نطاق 4.300–4.500 يورو للطن في غياب أخبار جوهرية.
• السوق الفورية في الاتحاد الأوروبي (العروض البولندية/القارية): استقرار في الغالب حول 3.400 يورو للطن، مع هبوط محدود إذ يقاوم البائعون مزيدًا من الخصومات.