中国大豆市场：创纪录进口叠加高库存与天气风险

中国大豆市场正处于短期供应过剩与中期天气和成本风险之间的拉扯。一方面，创纪录的到港量和历史高位库存压制现货价格；另一方面，南美强劲出口以及美国潜在天气不确定性，又为远月合约提供一定支撑，限制了价格的下行空间。 国内压榨企业反馈，随着南美大豆船期密集到港，豆源供应十分充裕，但期货价格对美国结荚期天气状况的任何恶化仍较为敏感。目前，中国现货升贴水偏弱，而巴西货源的到岸替代成本及美国市场天气驱动的波动，则阻止了远期价格出现更深幅度的回落。

Prices

按近期FOB报价折算为欧元（≈0.92 EUR/USD），中国国产黄色大豆在北京FOB价常规豆约为0.85–0.91 EUR/kg，有机豆约为0.92–0.98 EUR/kg，常规等级较上周略有走弱，有机报价则涨跌不一。印度精选（sortex-clean）大豆相对偏贵，接近1.00–1.03 EUR/kg；乌克兰非转基因大豆仍是低成本选项，CPT敖德萨约为0.43–0.45 EUR/kg。

过去三周的价格走势显示，中国国内报价整体承受温和压力，与“供应压力下价格偏弱”的市场反馈相吻合。同时，价格回调相对有序，并未出现急跌，这在很大程度上反映了国际成本曲线以及美国中西部天气风险所提供的支撑——后者抑制了远期替代成本的深度下滑。

Supply & Demand

中国正处于一轮显著的进口激增期。2026年6月大豆进口量约为1350万吨，创下同期历史新高，主要受巴西积极发运以及通关提速推动。 市场反馈显示，7月到港量预计在1100万吨左右，8月约1050万吨，这意味着三季度月度进口大致维持在1000–1100万吨区间，延续近月结构性宽松格局。

主要压榨厂的商业库存估计在750–780万吨附近，接近或处于历年同期高位。压榨企业维持着约225–240万吨/周的高开工率，反映出豆源充足且压榨利润相对稳定。从全球层面看，巴西出口计划仍非常强劲，7月装运量预计约1370万吨，显著高于去年同期。 中国仍是主要目的地，锁定了充裕的短期供应。

展望2025/26年度（2025年10月–2026年9月），在南美大豆丰产（巴西产量预估超1.8亿吨）以及国内压榨需求平稳的支撑下，中国大豆进口预计在1.12–1.15亿吨区间。尽管中国官方对2026/27年度的当前预测显示，进口预期约在9500万吨中位水平， 但市场参与者认为，一旦饲料需求和生猪养殖利润好转幅度超预期，进口存在上行风险。

Fundamentals & Weather

当前的核心基本面主题是“供应见顶叠加纪录库存”，这明显将短期供需格局倾向于过剩。这使得中国近月现货及基差承压，即便压榨企业仍在持续消化大批量到港资源。具有价格竞争力的巴西大豆供应，强化了买方在现货招标中的议价能力，也降低了抢购囤货的动力。

不过，两大对冲因素正在阻止价格出现更深度调整。其一，全球对巴西大豆的需求仍然旺盛，出口装船计划持续扩张，支撑了国际平盘价格。 其二，市场关注焦点逐步转向8月美国大豆关键结荚期。作物进度报告显示，目前整体长势良好， 但中西部及北部平原部分地区降雨分布不均，足以引发美国期货市场的天气驱动波动，并通过成本传导影响中国在2026年四季度和2027年初的进口成本。

在需求端，中国畜牧和饲料消费复苏的持续性仍存在不确定性。尽管当前压榨量处于高位，但部分贸易商质疑，在今年晚些时候生猪和家禽养殖利润若出现回落的情况下，当前高开工率能否维持。尽管如此，在大规模进口已经锁定且库存缓冲充足的背景下，除非巴西发生严重天气冲击或物流中断，国内供应链在进入四季度前整体仍相当宽松。

Weather Outlook (Key Production Regions)

United States: 未来7–10天预报显示，美国玉米带大部分地区气温季节性偏暖，期间将有零星阵雨，但在结荚初期，西部及北部部分区域存在短暂偏干风险。当前这一格局尚未构成实质威胁，但若8月上旬天气转向更炎热干燥，相关预期将迅速反映到美国期货价格以及中国远期进口成本中。

Brazil: 由于主产季大豆基本收割完毕，近期天气对产量影响有限，更多影响在于物流。最新预报显示，港口作业整体天气条件较为有利，短期内不预期出现重大且持续的装运中断。这有利于巴西对华强劲出口节奏的维持，并在北半球夏季阶段保持全球现货供应充裕。

Trading Outlook & 3-Day View

对市场参与者的策略要点：

• 中国饲料与压榨采购方： 在到港高峰与历史高位库存背景下，近月采购以随用随买为主，并利用任何因天气驱动的期货反弹，有选择性地延长对2026年四季度–2027年一季度的远期覆盖。
• 对华出口商与卖方： 预计现货船货仍将面临较强压价；可通过质量、装运灵活性及运费条款进行差异化竞争。考虑将部分远期销售对冲至美国天气相关的价格上行风险。
• 投机性参与者： 近月合约基本面偏略空，但8月美国天气带来的事件风险较高。可考虑在价格反弹时逢高布局空头，同时通过期权等工具有限度地持有结荚期的上行暴露。

3日区域价格参考/方向（以欧元计、方向性）：

• 中国（国内，北京FOB）： 常规黄大豆预计持稳至略偏弱，约0.85–0.87 EUR/kg；有机溢价基本稳定。
• 巴西（对华FOB出口平价）： 在7月强劲出口排船及中国积极采购支撑下，价格预计保持坚挺。
• 美国（对华海湾FOB出口平价）： 以盘整为主，盘中受天气驱动波动；方向高度取决于美国中西部最新降雨预报。