中国需求推动大豆创新高，植物油回调

受中国强劲买盘推动，大豆期货攀升至新的合约高点，尽管在弱势植物油和走软原油的短期压力下，整个油籽复合品种承压。芝加哥期货交易所（CBoT）大豆近月合约在前期上涨后略有回落，但展望至 2026/27 年度的需求背景依然稳健，中国正积极在美国大豆集中到港前管理库存。 大豆、油菜籽和菜籽油均受益于玉米和小麦走强，而豆油和马来西亚棕榈油自上周大涨后回落，令植物油这一端进入技术性回调。在中国，国储粮（Sinograin）多次拍卖释放出在新一轮美国大豆到港前清理库容的信号。近期中国和乌克兰的实货 FOB 报价略有回落，既反映了此前期货上涨，也反映了当下盘整走势。总体来看，基本面指向新美国市场年度临近之际供应偏紧但尚未“紧张失控”的平衡格局。

Prices

周三，CBoT 大豆期货创下本合约上市以来新高后小幅回落，前期 2026 年 11 月主力合约最新报约 1,260 美分/蒲式耳，日内跌幅约 0.4%。大豆粕期货全曲线走强，上涨约 0.5–0.8%，而豆油期货在此前大涨后下跌约 2% 进行回调。

折算为以欧元计价的 FOB 指示价，最新看板报价显示，中国产黄大豆常规货在约 0.67 欧元/公斤，国产黄大豆有机货在约 0.72 欧元/公斤，均略低于上周；乌克兰 FOB 敖德萨报价在约 0.33 欧元/公斤，较上周小幅回落。美国 2 号大豆 FOB 维持在约 0.58 欧元/公斤附近，表明尽管期货走强，基差变动有限。

Supply & Demand

本轮上涨的核心驱动是持续的中国需求。美国农业部（USDA）确认向中国私下出售 333,000 吨美国大豆，交货期为 2026/27 市场年度，从而强化远期需求预期，并支撑 CBoT 大豆期货创出新高。与此同时，国营贸易商国储粮在拍卖中售出 223,000 吨进口大豆，约为投放量的四分之三，这是不到一个月内进行的第五次拍卖。

这些拍卖旨在为未来几周预期到港的大量美国大豆腾出仓储空间。这一行为表明，对进口流的信心较强，更倾向于轮换陈粮而非削减用量，从而维持全球需求前景的偏强格局。来自玉米和小麦的联动走强进一步收紧了饲料粮供应的“感知平衡”，支撑压榨利润和豆粕需求。

Fundamentals & Spreads

在整个大豆产业链内部，价值分布正在发生变化。大豆粕期货在远近月合约均走高，反映出饲料需求具备韧性，也可能折射出市场对替代蛋白供应的担忧。相反，豆油期货日内下跌约 2%，受到马来西亚棕榈油同步下跌 2% 以及上周大涨后植物油全盘回调的压力。

尽管当前回落，棕榈油价格仍徘徊在其合约上市以来高位附近，但其相对于其他植物油的价格溢价削弱了需求。在印度港口，豆油价格已跌破棕榈油，使豆油竞争力下降，从而限制了油脂端的上行空间。这种走势分化促成了“粕强油弱”的压榨结构，即便平盘大豆价格在近期高点下方盘整。

Energy & Cross-Commodity Drivers

原油价格已连续第三天下跌，交易商对伊朗与阿曼同意在霍尔木兹海峡设立临时联合航运通道的报道作出反应，双方计划在 30–60 天内就更为永久性的航运走廊进行谈判。能源价格走软通常会压缩生物燃料利润空间，间接削弱包括豆油在内的植物油支撑。

不过，谷物板块依然坚挺，玉米和小麦上涨为油籽和蛋白粕提供系统性支撑。油菜籽和加拿大菜籽连续第二个交易日上涨，收复本月早些时候部分大幅跌幅。在加拿大，菜籽收割进展持续推进，但间歇性降雨带来放缓，对近月菜籽以及更广泛油籽板块形成一定支撑。

USDA Export Expectations

即将公布的美国农业部截至 8 月 20 日当周出口销售报告是短期催化因素。对于旧作 2025/26 年度，分析师预计大豆净变化为净取消最多 200,000 吨或净销售最多 200,000 吨，显示本销售年度已进入最终“冲账平衡”阶段。对于新作 2026/27 年度，市场预计销售强劲，区间在 150–300 万吨，主要受中国买盘驱动。

在副产品方面，分析师预期 2025/26 和 2026/27 年度的大豆粕销售介于 200,000–800,000 吨之间，豆油净销售则在净取消 2,000 吨到净购买 17,000 吨区间。若大豆和豆粕的远期销售保持强劲，将进一步印证潜在需求的紧张格局，有可能在当前盘整结束后重新点燃期货上涨行情。

Weather & Regional Outlook

在非常短期内，主产区天气依旧重要，但相较之下，市场更关注需求和物流因素。在北美，关注点集中在美国生长季的后期阶段及初步单产迹象；在加拿大，零星降雨放缓菜籽收割进度，但目前尚不足以造成明显供应损失。

在南美，目前并非大豆生产高峰期，市场更多关注的是播种意向以及下一轮气候周期对 2026/27 作物的潜在影响。若今年稍后巴西或阿根廷出现向不利天气转向的迹象，将迅速在期货价格中体现为新的风险溢价，并推高 FOB 基差水平。

Trading Outlook

• 生产商： 利用当前强势和合约高位，分批提前锁定 2026/27 年度销售，尤其是在本地基差坚挺的情况下；同时通过期权保留部分上行空间，以应对中国强劲远期需求带来的进一步上涨可能。
• 进口商/压榨企业： 考虑优先分层锁定大豆粕远期采购而非豆油，因为目前市场由粕端领涨且中国需求保持强劲；同时利用当前油脂偏弱的窗口进行短期补库。
• 贸易商： 密切关注今日 USDA 出口销售数据；若新作、尤其是对华预订强劲，可能推动期货再度上冲；若数据疲软，则可能延长当前向近期支撑位的盘整走势。

3-Day Price Indication

• CBoT Soybeans： 未来三日走势偏震荡偏弱，市场在消化合约高位并等待出口数据；报告发布前后日内波动性或将加大。
• FOB China (Beijing)： 以欧元计价略偏走软至持稳，反映期货暂时停顿和国家库存轮换积极，但强劲进口需求构成底部支撑。
• FOB Black Sea (Odesa)： 在美国和巴西货源竞争压力下存在小幅下行风险，不过鉴于利润空间已高度压缩，进一步下跌空间或有限。