原油上涨加剧现货升水倒挂，而成品油走势滞后

原油期货进一步上行，期限结构呈现明显的近高远低倒挂，显示近期供应偏紧、即期需求强劲，而中间馏分油则表现偏弱并出现回调。

WTI 与布伦特曲线在至 2027–2030 年的远月合约上，相对近月呈现非常陡峭的贴水，这反映出 OPEC+ 持续的供应自律以及即期现货需求强劲，尤其是对轻质低硫原油的需求。同时，ICE 低硫柴油在近月合约上出现大幅下调，暗示炼厂利润压力缓解，并在此前急涨后出现一定正常化。整体结构指向原油基准价格在近期仍偏强，而在曲线更远端则更趋均衡甚至略显偏软。

价格与曲线结构

2026 年 9 月 4 日，NYMEX WTI 2026 年 10 月合约收于约 91.5 美元/桶，11 月约 88.6 美元/桶，12 月约 85.5 美元/桶，隐含三个月约 6 美元/桶的陡峭倒挂。更远期来看，WTI 价格逐步回落，到 2034 年初约为 60 美元/桶，到 2037 年初接近 53 美元/桶，表明市场预期长期供应将较为充裕，对应显著更低的价格水平。

ICE 布伦特呈现类似但略高的结构，2026 年 11 月合约结算价接近 96.3 美元/桶，12 月约 92.3 美元/桶，2027 年 1 月约 89.2 美元/桶。到 2031–2038 年，布伦特价格逐步向 60 多美元/桶中段靠拢，整体较 WTI 保持约 5–7 美元/桶的升水。这印证了当前即期实货市场紧张、轻质低硫原油需求强劲，以及布伦特相关原油在品质和地点上的持续溢价。

按参考汇率 1.10 美元/欧元将近期期货折算为欧元，WTI 2026 年 10 月约为 83 欧元/桶，布伦特 2026 年 11 月约为 88 欧元/桶。对于套保者和库存持有者而言，明显的倒挂尤为重要，因为这抬高了持有库存的成本，并鼓励去库存而非累库。

*按 1.10 美元/欧元的参考汇率折算。

供需驱动因素

OPEC+ 的供应自律仍然是当前紧张局面的核心支柱。在 2026 年 9 月 6 日举行的线上会议上，包括沙特阿拉伯、俄罗斯、伊拉克、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼在内的主要产油国决定，10 月份的目标产量维持在 9 月水平，明确重申其对市场稳定以及完全遵守既有协议的承诺。 这一决定实际上将当前的产量限制锁定至四季度初。

在美国，EIA 的数据显示，截至 2026 年 8 月 28 日当周，商业原油库存从今夏早些时候接近五年均值的位置，转向在 5–7 月连续去库以及近期周度平衡波动之后略显偏紧。 预计随着季节性检修，炼厂原油加工量在 9–10 月将有所回落，这将暂时减少炼厂对原油的需求，但同时也会限制成品油产量，从而对冲部分原油利空影响。

在需求端，EIA 最新的《短期能源展望》（2026 年 8 月）强调，全球液体燃料消费仍在增长，非经合组织亚洲表现突出，同时美国汽油和航空燃油需求保持韧性。 叠加受限的 OPEC+ 供应，这支持了当前的倒挂结构。不过，远期曲线向下倾斜也表明，市场仍在计入中期需求风险，包括效率提升、电气化推进以及潜在的宏观经济逆风。

成品油与炼厂利润

ICE 低硫柴油（gasoil）在曲线前端出现明显回调。2026 年 9 月柴油期货结算于约 1,395 美元/吨，日内跌幅约 2.1%，10 月和 11 月合约也分别下跌约 2% 和 1.9%。更远期自 2027 年末起，曲线趋于在 740–760 美元/吨附近走平，日内涨幅仅约 1% 或更低。这一格局显示，中间馏分油市场在此前偏紧之后正快速回归常态。

强势的原油基准价格与走弱的柴油之间的反差，意味着相较前几个月，炼厂利润，尤其是中间馏分油裂解价差，正承压。如果如 EIA 预期，炼厂开工率在 9–10 月随季节性因素回落，这有助于重新平衡成品油库存，却不一定会显著放松原油市场。 对炼厂而言，在原油进料成本偏高、成品油裂解价差走弱的背景下，更应谨慎开展远期利润套保。

短期前景与交易思路

在 OPEC+ 将产量目标维持至 10 月且短期内供应端缺乏明显缓解的情况下，未来几个交易日 WTI 与布伦特曲线前端大概率继续受到支撑。不过陡峭的倒挂也表明，多头逻辑已在很大程度上反映在价格中，一旦后续出现需求走弱迹象，或在 2026 年 9 月 10 日下一期 EIA《周度石油状态报告》公布时出现意外累库，市场将更加敏感。

• 生产商（上游）： 利用强烈倒挂，在 2026 年四季度至 2027 年初，于 85–95 美元/桶区间分批增加套保，重点锁定与布伦特挂钩的销售，因为以欧元计价对 WTI 仍具吸引力的升水。
• 消费者（工业、运输）： 对欧洲实货买家而言，可在布伦特价格低于 90 欧元/桶时，逐步延长 2026 年四季度至 2027 年一季度的采购覆盖，但鉴于展期成本高且若宏观数据走弱存在下行风险，应避免追涨近月。
• 炼厂： 通过成品油套保锁定柴油裂解价差和炼厂利润，因为相较原油，gasoil 曲线仍在走软；在短暂回调时择机采购原油，而非持有大量即期库存。
• 短线交易者： 曲线形态仍有利于在 WTI 与布伦特上进行多近月/空远月的价差策略，但相较此前上涨阶段，风险回报吸引力已下降；需在宏观及库存数据公布前后严格控制止损。

3 日方向性观点（以欧元计）

• WTI（NYMEX）近月合约： 以欧元计倾向温和偏强，受 OPEC+ 自律和近端供需紧张支撑；美国宏观新闻发布时盘中波动料较明显。
• 布伦特（ICE）近月合约： 相比 WTI 略偏更强，受稳健的海运需求及结构性质量溢价支撑；预计欧元价格大致在 80 多欧元/桶中高区间震荡。
• ICE 柴油： 在欧元/吨计价下，短期基调仍偏弱至震荡，因为此前极端紧张正在消化；若炼厂开工与进口在淡旺季交替期仍维持高位，则仍存进一步下行风险。