原油走弱削弱生物燃料溢价，大豆承压回调

随着美国与伊朗达成和平协议、霍尔木兹海峡有望重启航运，原油价格走低，食用油价格同步走软，大豆市场亦随之回落。能源价格走低正在侵蚀植物油的生物柴油溢价，而印度食用油进口仍处于高位，强化了其对外部供应的依赖。短期内，大豆呈谨慎、略偏看空的格局，生物燃料政策取向与原油走势是左右市场的关键变量。

在传出美伊临时和平协议、且市场预期霍尔木兹海峡航运将趋于顺畅后，原油价格回落至每桶80美元下方，印度食用油与油籽市场随之走弱。地缘政治风险溢价在能源与运费中的回吐，打压了植物油及相关油籽的市场情绪。北印度芥花籽油及芥花籽价格回落，马哈拉施特拉邦大豆承受一定压力，尽管中央邦部分市场仍较平稳。印度强劲的食用油进口量凸显其对海外供应的结构性依赖，贸易商一方面紧盯原油走势，另一方面关注生物柴油掺混强制比例是否有望上调，这在中长期可能对芥花籽等国内油籽形成相对支撑。

Prices & Spreads

在油价于协议公布后回调的带动下，全球大豆价格小幅走软，但并未出现无序抛售。近期基准期货价格震荡偏弱，跟随谷物板块整体回调，此前在协议宣布及签署后，原油大幅下跌，能源及相关大宗商品的风险溢价被快速压缩。

现货报价整体略显疲软但表现分化。乌克兰非转基因大豆 CPT 敖德萨报价约为0.40欧元/公斤，较上周仅略有走高，而此前上涨的敖德萨 FOB 报价已回落至约0.34–0.35欧元/公斤。印度 Sortex 精筛大豆 FOB 新德里报价坚挺至约0.89欧元/公斤，美国2号大豆 FOB 墨湾等值报价徘徊在约0.66欧元/公斤，显示高规格或优质产地大豆的溢价相较黑海散货供应更具韧性。

Supply, Demand & Policy Drivers

美伊临时和平协议以及霍尔木兹海峡有望重新开放，是当前的核心宏观驱动因素。在协议宣布后，国际原油基准价格一度大跌逾5%，并在协议签署后再度走软，目前布伦特与WTI徘徊在每桶80美元出头至70美元高位区间。 更便宜的原油削弱了在政策较为灵活（而非严格刚性）市场中自发提高生物柴油掺混比例的动力，从而侵蚀了植物油、进而是豆油的边际需求来源之一。

在全球最大的食用油进口国印度，行业数据显示，近月食用油进口量大幅增长，5月进口约134万吨，同比再度增加，此前4月到港量也已保持高位。 这印证了印度在国内油籽市场受能源价格走弱影响而疲软之际，对进口依赖依然显著。与此同时，政府正评估强化生物柴油掺混比例以减少原油进口；若相关强制掺混政策得到上调并严格执行，芥花籽等本土油籽有望相对进口软油和棕榈油获得支撑，但其推进节奏与力度仍存在不确定性。

全球范围内，供应形势整体较为宽松。最新国际评估显示，随着主要出口国产量恢复、需求增速放缓，2026年大豆库存消费比有望改善。 这在一定程度上缓冲了生物柴油经济性走弱带来的短期需求冲击。不过，若霍尔木兹海峡航运完全恢复常态，将进一步压制运费与原油成本，可能在进入2027年后持续限制与大豆相关生物燃料需求的上行空间。

⛽ Biofuel Link & Macro Backdrop

当前影响大豆的最直接渠道是生物燃料。和平协议公布后，油市迅速剔除地缘政治风险溢价，使得生物柴油相对于化石柴油的经济性在边际上恶化。 印度交易商明确将原油走弱视为在食用油市场保持谨慎的理由之一，相较于年内早些时候能源价格高企之时，植物油用于掺混的吸引力明显下降。

与此同时，印度决策层正考虑加大生物柴油掺混比例，以削减长期原油进口依赖。若在油价走低的背景下仍逐步上调掺混强制比例，将有望在中期为国内油籽需求构筑结构性底部。然而短期内，市场更关注来自原油与运费的即时价格信号，而非遥远的政策前景，这也解释了在潜在政策利好预期仍存的情况下，当地芥花籽与大豆市场仍然走软的原因。

Weather & Regional Notes

当前天气并非主导价格走势的首要因素，但仍是重要的背景风险。最新对美国大豆带的预报显示，整体气温接近常年或略偏暖，并伴有零星阵雨，有利于作物建植，但仍存在担忧：若6月后期高压脊再度建立且持续，局部地区可能出现高温及阶段性干旱。此判断综合了5月底至6月气象模型讨论。

在南美，主要收获周期基本结束，近期并未出现显著的短期天气冲击。因此，在当前定价中，原油、霍尔木兹海峡航运情况以及印度的进口与生物燃料政策立场等宏观与政策因素，正压倒农艺因素，主导大豆短期行情基调。

Trading Outlook

在原油走弱与生物燃料预期调整的共同作用下，未来一段时间大豆及食用油市场大概率维持谨慎偏空格局。考虑到全球库存消费比改善及能源价格走软，除非出现天气或政策层面的意外，价格反弹更易遭遇卖盘。在印度，持续强劲的食用油进口也将限制本地油籽价格上行，即便部分区域阶段性偏强。

• 生产者：若出现因天气驱动的反弹，尤其是在原油虽反弹但仍低于此前高位、导致生物燃料支撑受限的情形下，可考虑分批增加套保或远期销售。
• 进口商与压榨企业：可利用当前黑海及部分印度国内市场的走软，锁定近月采购需求，但在政策与天气不确定性下，宜采取分批采购策略。
• 投机者：在原油承压、全球大豆库存宽松的背景下，策略上偏向逢高做空大豆及豆油；除非美国天气显著转向高温干旱，或印度出台力度较大、短期即实施的生物柴油强制掺混政策，否则暂不宜轻易转向做多思路。

3‑Day Price Indication (Directional)

• 乌克兰，CPT/FOB 敖德萨：未来2–3天料温和走软或震荡整理，市场消化和平协议及运费、能源成本走低的影响。
• 印度，FOB 新德里：整体偏震荡略强，受活跃进口需求支撑，但受到全球植物油偏弱情绪的压制。
• 美国，FOB（墨湾等值）：略偏下行，跟随芝加哥期价走势，除非美国天气模型明显转干，引发空头回补。