在库存充裕背景下棕榈油小幅走高，厄尔尼诺风险隐现

马来西亚衍生品交易所棕榈油期货小幅走高，主力合约带动的价差结构在每吨4,400令吉上方窄幅整理，市场在宽松库存与疲软出口、以及愈发紧张的天气风险和强劲生物燃料驱动需求之间寻找平衡。

远期曲线在2027年初前仍略呈上升斜率，但升水有限，既未显示出严重供应紧张，也未反映明显过剩。马来西亚库存上升以及向更便宜的印尼产品替代正在抑制涨势，但主要行业机构和研究机构给出的指引仍大多聚集在每吨4,400令吉附近，被视为合理价值区间。与此同时，强厄尔尼诺发生概率大幅上升，正在重新向价格注入天气溢价；一旦产量开始受损，当下温和的反向市场风险，可能迅速演变为更为明确的牛市逻辑。

价格与远期曲线

2026年6月16日，马衍交近月棕榈油合约温和上涨约0.3–0.5%，延续上周自低位反弹的走势，此前价格一度因出口疲软承压。2026年7月合约收于每吨4,430令吉，2026年8月合约收于每吨4,472令吉，后续各月合约价格逐步走高至2027年初。

再往后，价格在2027年2月附近升至每吨约4,610令吉的高点，随后在2027年中回落至约4,551–4,555令吉/吨，并在2028年底到期合约附近稳定在约4,455令吉/吨。这一温和的期货升水（正向市场）表明，市场预期基本面总体稳定，当前价格水平已反映稳健的生物燃料需求以及一定天气风险溢价，而非预期将出现严重的结构性短缺。

（欧元换算基于1欧元 ≈ 5.1令吉的参考汇率。）

供需与贸易流向

马来西亚当前基本面看起来相对宽松。2026年5月官方数据显示，棕榈油期末库存升至约243万吨，环比增逾5%，同比增幅超过20%，主要因为出口大幅下滑且抵消了季节性减产影响。5月总需求环比收缩逾13%，凸显短期需求偏弱。

来自印尼的出口竞争是打压马来西亚价格的关键因素。最新数据显示，由于对印度、中国等主要买家的出口份额被定价更具侵略性的印尼货源抢走，马来西亚库存以五个月来最快的速度攀升，尤其是在印尼更严格的出口监管体系落地之前。 这虽压制了近月价格并收窄了上行空间，但也帮助棕榈油在全球范围内相对于其他竞争性植物油保持价格竞争力，从而在价格敏感型市场支撑潜在需求。

基本面与外部驱动因素

行业指引仍然围绕当前价格水平形成预期锚定。马来西亚棕榈油理事会近日表示，2026年6月毛棕榈油价格大概率维持在每吨约4,400令吉附近，受益于强劲的生物燃料掺混指令支撑，尤其是美国2026–27年度创纪录高位的可再生燃料标准（RFS）掺混要求，预计将提振生物柴油和可再生柴油消费。

近期市场研究进一步指出，未来数月发生强厄尔尼诺甚至严重厄尔尼诺的概率大幅上升，从而推动2026–27年CPO价格假设上调至每吨约4,400–4,450令吉。 明显的厄尔尼诺通常会给东南亚部分地区带来更炎热干燥的天气，并滞后影响鲜果串产量和出油率。鉴于当前库存水平已处于偏高位置，短期影响更多体现在情绪层面，但若2026年末开始出现减产迹象，市场情绪可能迅速转向更偏多。

在跨品种层面，全球供应充裕令豆油价格承压，从而限制了整个植物油板块的上行空间。 即便如此，棕榈油在主要需求中心依然是性价比较高的油种之一，尤其在印度，棕榈烯依旧较阿根廷豆油存在一定贴水。 这种相对价格优势，预计在当前去库存和替代周期结束后，将为进口需求提供支撑。

天气与厄尔尼诺展望

最新气候评估显示，厄尔尼诺形态已经形成，且2026年出现强厄尔尼诺的概率在过去一个月里大幅上升。 对棕榈油而言，关键在于未来干旱在马来西亚半岛、沙巴、砂拉越及苏门答腊等主要产区的持续时间和强度。

短期（未来数周）天气预报仍显示情况不一，间歇性降雨在一定程度上缓解了近期压力。但若厄尔尼诺在2026年下半年进一步增强，市场大概率会提前在价格中反映2027年减产风险。目前，这一风险仅贡献了温和的天气溢价，尚不足以在缺乏实地产量证据情况下，支撑价格持续突破当前每吨4,400–4,500令吉区间。

市场与交易展望

总体来看，棕榈油市场处于微妙平衡：库存充裕、出口偏软，但远期曲线和最新分析师修正意见显示，当前价格附近正逐步形成支撑底部，背后有结构性生物燃料需求和潜在天气风险托底。近月合约对印尼出口政策执行进展，以及来自印度和中国的新一轮采购动向会保持高度敏感。

• 生产商 / 卖方：可考虑利用当前每吨4,400–4,600令吉（约合860–910欧元/吨）的价格区间，有选择性地为2026年末交货延长套保，尤其在本地降雨开始低于常年水平时，因为厄尔尼诺或在后期收紧供需平衡。
• 进口商 / 买方：在价格回调至每吨4,300–4,350令吉（约合835–850欧元/吨）一带时，逐步分批锁定2026年三、四季度的采购，同时保留一定灵活性，以应对若印尼出口竞争持续激烈所带来的潜在回调机会。
• 投机者：在期货轻微正向以及天气溢价升温背景下，可保持略偏多思路，但鉴于库存上升和出口受阻，更稳健的策略是逢短期回调买入，而非追高追涨。

未来3天方向性观点（以欧元计价）

• 马衍交近月（欧洲到岸价基准）：偏温和走强，预计在约850–900欧元/吨的区间内波动，市场一方面消化库存上升，另一方面关注厄尔尼诺相关消息。
• 马来西亚FOB报价：以欧元计价持稳略强，受到期货走高和汇率因素支撑，但仍受制于印尼方面的激进报价。
• 西北欧到岸价：总体维持区间震荡，跟随马衍交期价和运费变动，在未来三个交易日内，除非出现天气或政策方面的意外，难以在任一方向出现明显突破。