在强劲中国需求推动下大豆期货上扬，副产品回调走低

在上周上涨之后出现温和获利了结之际，大豆油和豆粕价格略有回落，但在强劲中国进口需求支撑下，大豆期货仍守在近期合约高位附近。近月曲线仅呈轻微反向结构，表明直到 2027–28 年供应局势依然偏紧但并未出现恐慌。 当前，大豆仍是油籽复杂体中表现最强的一环，与处于整理阶段的油菜籽和菜籽油市场形成对比。芝加哥合约在新一轮中国买盘推动下升至合约上市以来新高，美国远期出口可供量被进一步收紧。大豆油上周涨幅超过 2%，而今日豆粕回调约 1–1.5%，更多反映的是短期持仓调整，而非基本面的逆转。在中国，大连大豆在此前一波上涨后走软，但国内价格依然高于国际离岸报价（FOB），进口套利大体保持敞开。

价格与曲线

在芝商所（CBOT），大豆价格曲线在 2026 年 9 月近月合约与 2028 年 11 月远期合约之间运行在 120–130 美分/蒲式耳的窄幅区间，前端合约处于或接近合约高点。2026 年 9 月合约约报 1,278.50 美分/蒲式耳，2026 年 11 月约 1,286.50，2027 年 7 月约 1,312.50，均较一个月前略有上浮。

在大豆制品方面，芝商所大豆油近月合约在 70–71 美分/磅一带波动，较此前一周累计上涨约 2.1%，随后出现温和盘中回调。豆粕在强势拉升后进入整理，2026 年 9 月合约约报 333.60 美元/吨，2027 年主力合约当日下跌 3–4 美元/吨，跌幅为 1.0–1.4%。

FOB 现货报价凸显整个品种链条的坚挺。按工作用欧元/美元汇率折算，约 0.63 美元/千克的美国 2 号大豆海湾 FOB 报价折合约 0.58 欧元/千克，而 0.73–0.78 美元/千克的中国黄大豆折合约 0.67–0.72 欧元/千克。乌克兰敖德萨 FOB 报价仍处于深度折价区间，约 0.33–0.34 欧元/千克，反映出与美国和亚洲产地相比，该地区在地缘风险和物流方面存在的贴水。

供需驱动因素

短期内的主要驱动来自中国对美国大豆的旺盛需求。最新的单日报告显示，中国采购了 18.2 万吨美国大豆，另有 22.6 万吨售往“未知目的地”，实质性收紧了 2026/27 年度美国出口可供量。与此同时，20 万吨豆粕已售往德国和荷兰，进一步强化了美国压榨在满足欧洲蛋白需求方面的作用。

中国国储企业中储粮在不到一个月内已完成第五次大豆拍卖，以腾挪库容迎接即将到港的美国船货。这释放出对美国持续供货的信心以及对轮换陈库存的意愿。在中国国内期货端，大连一号豆在此前走强后，2026/27 年主力合约整体回落约 1%，但整体成交量依然处于高位，表明本土参与者的风险管理活动非常活跃。

在更广泛的油籽复杂体中，油菜籽流向正在重新配置。来自俄罗斯和乌克兰的发运（历史上约占全球油菜籽贸易的 20%）大幅萎缩，加拿大正在谋求填补部分流向欧盟的乌克兰供应缺口。这支撑了 ICE 菜籽价格，并通过收紧全球油籽供应，间接托举大豆估值，即便贸易紧张局势及美国对加拿大进口征收关税的潜在风险，令菜籽及菜籽油跨境流动前景存在不确定性。

基本面与价差

大豆期货价格曲线仅在近月与远月之间呈现温和反向结构。价格自 2027 年 7 月约 1,312 美分/蒲式耳逐步回落至 2029 年 11 月约 1,192 美分/蒲式耳，意味着市场预期当前需求强度在中期将有所缓和，但不会出现崩塌。未平仓合约主要集中在 2026 年 11 月以及 2027 年 1–3 月品种，套保活动在这些期限最为活跃。

豆油期货价格相较历史平均仍处高位，与紧张的植物油供需平衡相一致，同时受到棕榈油支撑，不过棕榈油在此前一轮上涨后上周录得约 2.6% 的跌幅。豆粕今日温和回调（2026/27 年主力合约整体下跌约 3–5 美元/吨），更可视作在强势上涨后的短期获利了结，而非饲料需求结构性走弱，尤其是在欧盟仍持续买入豆粕的背景下。

在中国，近期回调后，大连大豆的现货升水结构（反向价差）略有趋平，但 4,900–5,200 元/吨的价格水平依旧远高于国际平价。这令美国和巴西大豆进口仍具吸引力，同时国内压榨企业在豆粕和豆油两个环节都享有可观压榨利润，从而鼓励维持较高的开机率，并对全球制成品流向形成支撑。

短期展望与交易思路

未来数日，主产区天气仍将是关键驱动因素之一。在美国中西部，市场密切关注季末天气状况，但鉴于对华出口计划已相当活跃，在极短期内，需求而非边际单产变化才是主线。在中国，关注重点则在于在更多美国船货到港之前的物流与库存轮换。

• 生产商（美国、巴西）： 利用当前接近合约高位的强势行情，为 2026/27 年度作物分批建立增量套保，尤其是在 2026 年 11 月至 2027 年 3 月这一未平仓合约最集中的期限区间。
• 进口商（欧盟、亚洲）： 可考虑适度提前锁定部分 2026 年四季度至 2027 年一季度的采购，尤其是豆粕；若中国需求保持强劲，近期回调幅度可能有限。
• 压榨企业： 密切关注大豆/豆粕/豆油压榨价差；在豆油价格高企而豆粕相对偏软的背景下，尤其是在油菜籽和菜籽油供应受限的地区，可能出现有利的压榨利润锁定机会。
• 投机者： 大豆上行动能仍在但已延伸，宜采取逢低买入而非追高策略，并密切跟踪美国每日出口销售数据及中国政策信号。

未来 3 日方向性展望（基于欧元折算）

• CBOT 近月大豆： 略偏坚挺，预期在近期高位附近区间整理并略有上行倾向，如无不利需求消息出现，以欧元计价预计保持上行斜率。
• CBOT 豆粕： 中性至略偏走软；在前期涨幅较大后仍可能出现小幅进一步调整，但受强劲出口兴趣支撑，下方空间料受限。
• CBOT 豆油： 氛围温和偏多；若棕榈油企稳且能源市场保持坚挺，则具备进一步上行的可能。