在更便宜油脂与充足压榨供应压力下的大豆市场

中国植物油板块走弱，因菜籽油供应增加、需求疲软以及更便宜的竞争油种施压价格，从而间接抑制大豆及豆油的上行空间。在原油价格走低及期货情绪偏弱的背景下，尽管中期存在一定产量风险，油籽在短期内的供需平衡更偏空头。 中国的大豆与菜籽压榨企业正在提升开机率，在需求淡季累积季节性油脂库存。这使得更广泛的油籽板块在原油或生物柴油激励走弱时容易进一步下跌。与此同时，过去一个月CBOT大豆期价回落，而主要出口枢纽的大豆现货价格仅录得温和上涨，凸显市场一方面享有充裕的近期供应，另一方面又受到下半年天气或政策风险的牵制。

价格与市场情绪

6月11日至16日期间，中国菜籽油价格下跌约1.2%，反映出国内供应增加与消费疲弱。这一下跌与植物油整体偏软的基调同步，豆油等油脂在高压榨开工和仅温和需求的背景下供应充裕。国际方面，过去一个月基准大豆价格大约下跌6–7%，但同比仍略有上升，表明当前更像是回调而非崩跌。

按欧元计价，实物大豆报价表现不一但略偏坚挺。以1.10 USD/EUR为假设，近期FOB与CPT报价大致折算如下：

供应、需求与竞争油脂

在中国，菜籽油市场正面临国内菜籽到货增加及压榨上升，推动季节性库存累积并带来更宽松的短期供应。与此同时，中国已进入食用油消费传统淡季，餐饮和食品加工采购缓慢抑制需求。加工企业愈发偏好更便宜的豆油而非菜籽油，这削弱了菜籽油的去库存速度，但使豆油供应维持充裕。

充足的大豆进口与强劲压榨令中国豆油库存处于较为舒适水平，国内豆油价格近期仅小幅波动。 菜籽油疲弱叠加豆油供应总体充裕，对整个植物油板块形成压力，并间接限制大豆压榨用需求的上行空间。疲软的原油价格进一步削弱了各类油脂的生物柴油相关支撑，令需求前景更趋谨慎。

基本面与外部驱动

在此前一轮上涨之后，植物油期货市场情绪已转向偏软。6月初曾表现坚挺的菜籽油期货，近期波动性上升、基调转为谨慎；与此同时，在美国中西部天气总体有利、作物状况预期改善的背景下，CBOT大豆期货缓步回落。大豆的管理基金持仓整体中性至略偏多，投资者近期选择减持多头而非大幅增仓。

全球层面，中期风险因素仍然存在。巴西前瞻前景受到化肥成本、信贷趋紧及潜在强厄尔尼诺可能影响即将到来的大豆作物的扰动，一些地区预报已指向马托格罗索等关键州产量可能下滑。 对于菜籽而言，未来几个年度全球产量预期下调，可能在后期收紧更广义油籽平衡，在一定程度上对冲当前偏空的短期格局。

天气快照

未来5–10天，美国中西部部分大豆种植区预计将出现接近至高于常年的降水以及接近至略低于常年的气温，这类条件整体有利于作物前期生长，并限制期货中立即天气溢价的抬升。 在巴西关键大豆产区马托格罗索州，6月以来天气季节性偏暖、以干燥为主，这对收获后阶段而言属正常表现，目前尚未对下一轮播种构成担忧。

交易与采购展望

• 压榨企业与饲料厂：在中国植物油受充裕供应与疲弱需求压制的背景下，可考虑择机覆盖近月大豆需求，但在需求回暖或天气压力信号更明朗前，避免累积过多远期头寸。
• 亚洲与中东北非进口商：当前在疲弱菜籽油和低原油价格压制下的大豆及豆油价格水平，有利于为三季度进行渐进式采购，同时保留对未来因南美和加拿大天气风险可能带来中期趋紧的灵活性。
• 生产者：鉴于期货价格近期回调但同比仍处于尚可水平，如弱油价与低迷需求持续，可在价格反弹时对2026/27年度部分产量进行套保，以锁定利润、对冲进一步下跌风险。

3日方向性观点（以欧元计）

• 与CBOT挂钩的大豆（欧元折算）：略偏下行或横盘，反映美国天气宽松与植物油情绪偏软。
• 黑海 / 乌克兰大豆：整体以稳定为主，若全球植物油疲弱加剧则存在小幅下行风险，但仍受到物流与战争风险溢价的支撑。
• 中国FOB大豆及油脂：在菜籽油与豆油库存充裕且消费淡季延续的背景下，偏温和走弱。