在霍尔木兹运输量争议与政策应对不明之际，亚洲成品油紧缺局势加剧

在霍尔木兹运输量争议与政策应对不明之际，亚洲成品油紧缺局势加剧

尽管美国官员声称中东原油出口已回升至战前水平附近，亚洲仍面临柴油、航空燃油和汽油的严重短缺。围绕霍尔木兹海峡实际原油流量的政策信号相互矛盾，令企业和各国政府在进口、炼厂开工和成品油定价上的决策更加复杂。

华盛顿方面认为，经由管道和霍尔木兹海峡的海运通道计算，海湾地区总出口量正接近1500万桶/日，但商业船舶跟踪数据和库存走势显示，流入亚洲的成品油仍远低于冲突前常态水平，使得裂解价差和炼油利润率维持在历史高位或附近。交易商和炼厂如今正面对一个由政策驱动的市场：官方在原油供应上的安抚性表态，与运输燃料实实在在的紧缺形成鲜明反差。

引言

美国能源部长克里斯·赖特近期表示，通过强化军事护航和启用新的管道路线，海湾地区原油出口正在恢复，并称过去一周仅霍尔木兹海峡通行量就平均接近900万桶/日，整个区域出口量则接近1500万桶/日。 然而，船舶跟踪公司和独立分析机构持续报告的霍尔木兹通行量明显偏低，一般仅在500万至600万桶/日区间。

这种差异对亚洲成品油平衡格局至关重要。即便部分原油桶数仍在运抵本地区，油轮跟踪和市场分析机构的数据显示，相比伊朗冲突爆发前的三个月，亚洲海运轻质和中质馏分油进口大幅下滑，新加坡等区域枢纽的成品油库存不断下降，裂解价差居高不下。 结果是，在政策与物流双重驱动下，发展中亚洲经济体的运输燃料供应正在快速收紧。

即时市场影响

首要市场影响是原油可得性与成品油供应之间出现明显错位。全球成品油贸易大幅萎缩，其中柴油、石脑油和航空燃油海运运输量降幅尤为陡峭，地缘政治风险、基础设施遭袭和出口管制共同扰乱了正常贸易流向。 这推动全球炼油利润率显著走高，近期亚洲柴油裂解价差表现尤为强劲。

在亚洲关键贸易枢纽新加坡，官方数据显示，随着包括中国在内的主要出口国来货减少且未能完全满足区域需求，成品油库存降至两个月低位。 供应趋紧推动多数品种价格按周上涨，8月17–21日当周，新加坡柴油与汽油基准价格大幅走高。 随着交易商评估报告中的原油流量回升究竟有多少会转化为增量成品油出口，价格波动性预计将持续处于高位。

供应链扰动

供应扰动既源于霍尔木兹周边的安全风险，也来自供应链上的政策决策。尽管美国官员强调，经由海峡南部航道的油轮走廊已实现军事护航， 但商业数据表明，油轮总流量和运输量仍显著低于战前水平，意味着部分海湾产油国的原油和成品油出口依然受限。

在亚洲，这直接转化为成品油海运流入量的下降，尤其是与冲突前平均水平相比，中质馏分油下滑更为明显。 作为主要储存和转运枢纽的新加坡，一旦库存下滑，便会迅速向下传导，令印尼、菲律宾等高度依赖进口的市场面临更紧张的供应。物流瓶颈——包括部分船货绕道导致航程拉长，以及与战争风险溢价挂钩的运费上涨——进一步推高到岸成本并延迟装运。

在企业层面，亚洲炼厂正在调整原油配比和开工负荷，但许多装置为中东中酸性原油优化设计，而这类油种目前仍难以稳定获取。 其他地区可用闲置炼能有限，加之关键供应国在出口政策上保持谨慎，使全球成品油供需难以迅速恢复常态。

可能受影响的大宗商品

• 柴油/汽柴油 – 全球海运贸易降幅最大，加之工业、货运和农业需求强劲，推高柴油裂解价差和新加坡离岸价格。
• 航空燃油/煤油 – 中东出口减少以及炼厂收率向柴油倾斜，收紧了航空燃油供应，尤其是流向欧洲和亚洲的货源，即便航空燃油裂解价差仍落后于柴油。
• 汽油 – 主要炼油中心出口减少，加之新加坡库存下降支撑价格，地中海和亚洲汽油价格按周涨幅明显。
• 石脑油 – 石脑油贸易受扰动，推升东北亚石化原料成本，当地裂解装置对进口供应依赖度较高。
• 燃料油 – 虽然受限程度不如中质馏分油明显，但炼厂运行调整和船用燃料需求变化，正在影响新加坡高硫燃料油（HSFO）和低硫燃料油（VLSFO）的供需平衡。

区域贸易影响

亚洲进口国正日益与欧洲争夺大西洋盆地的成品油资源。欧洲买家已从美国和西非额外拉走部分航空燃油和汽油货物，以弥补中东供应减少，这使得经东西向航线流向亚洲的货源更加紧张。 这种盆地间竞争强化了流向亚洲主要需求中心即期货物的高额溢价。

炼油体系灵活且具备出口盈余产能的国家，包括部分东北亚经济体和美国湾岸，正从抬升的炼油利润率及拓宽的套利窗口中获益。 相反，那些成品油净进口、政策缓冲有限——例如燃料补贴或战略库存不足——的国家，在承担上涨的到岸价格时，将面临更大财政和国际收支压力。

未来几周，政策应对将主导贸易流向。海湾国家若决定优先保障区域客户，或消费国调整燃油税费与补贴安排，都可能迅速改写货物流向。同样，若伊朗冲突相关的制裁或出口管制措施进一步升级，成品油供应缺口将面临被放大的风险。

市场前景

短期内，交易商预计成品油市场仍将偏紧，柴油和航空燃油将领涨整个油品链。围绕霍尔木兹流量的官方说法存在争议，而全球成品油贸易下滑的硬数据却十分明确，两者叠加令裂解价差和运费中持续嵌入显著的风险溢价。

未来波动将主要由三大变量驱动：未来4–6周亚洲和欧洲港口的实到数据；霍尔木兹周边安全局势或海军护航安排的任何变化；以及主要炼油国和消费国在出口配额或补贴方面的政策调整。在这些因素明朗化之前，只要原油可得，炼厂大概率将维持高负荷运行，但下游买家仍将面对即期供应紧张和价格高企的局面。

CMB 市场洞察

当前情形凸显出：关于原油流量恢复的政策叙事，并不会自动转化为亚洲成品油供应的充足。鉴于海运成品油贸易仍显著低于战前水平，新加坡库存持续走低，本地区对任何安全事件或监管变化造成的进一步冲击都较为脆弱。

对于大宗商品交易商和下游买家而言，战略重点应继续放在跟踪经过核实的贸易与库存数据，而非官方流量表述；管理对中质馏分油裂解价差的风险敞口；并积极拓展来自大西洋盆地及亚洲内部供应商的多元化采购。在海湾成品油出口恢复常态、政策风险显著回落之前，亚洲成品油市场大概率将维持结构性偏紧且高度易波动的格局。