大豆：中国回归，但南美巨量供应限制涨势

中国强势重返美国大豆市场，提升了对2026/27年度需求的可见度，但在巴西充裕供应和美国丰产预期的背景下，期货价格仍受压制。当前价格已基本消化大部分需求利多，接下来走势将受制于即将公布的单产和天气数据。 大豆复合品进入新的美国销售年度，面临两股强而相反的力量。一方面，中国在整整一年没有任何新季采购之后，于八周内累计预订了456万吨美国新作大豆，其背后是多年度采购协议的支撑。另一方面，美国农业部（USDA）预计，美国将有大产、巴西更将创纪录丰收，两者合计远超中国不断增长的进口需求。期货在中国买盘启动前已先行上扬，随后又回落，因为交易商重新聚焦于美洲作物规模和每周出口销售节奏。主要产地的现货报价波动温和，反映出的是一个趋于坚挺但并不短缺的市场。

Prices

截至2026年8月17日，CBOT大豆价格曲线当日小幅走强，近月合约上涨约0.25–0.30%。2026年11月合约交投于1,195.75美分/蒲式耳附近，而2027年1月合约约在1,210.75美分/蒲式耳，反映出远期价格略微上升，但并未对延期供应给出明显升水。

按粗略换算（1蒲 ≈ 27.22千克）并结合示意性欧元/美元汇率，CBOT 11月大豆折算约在每吨430多欧元，与市场自6月低点反弹、但仍显著低于此前天气驱动高点的格局基本一致。豆油和豆粕当日也小幅上涨，近月豆油在69.5美分/磅附近，豆粕约在311–318美元/短吨，显示压榨利润整体维持平稳。

在现货市场，近期折算为欧元的报价显示，印度新德里FOB大豆（sortex精选）约为0.87欧元/千克，中国有机黄豆约0.86欧元/千克，常规中国大豆约0.76欧元/千克。乌克兰敖德萨FOB大豆价格明显更低，约0.38欧元/千克，而美国2号FOB报价约0.63欧元/千克。不同产地之间报价日度波动不大且方向不一，凸显市场在更强的新季需求与充裕远期供应之间寻求平衡。

Supply & Demand

今夏最关键的结构性变化，是中国重返美国大豆市场。在八周内，中国买家为2026/27年度预订了456万吨美国大豆，此前一年则没有任何一笔新季采购。这些成交呈波段出现，8月初单周成交量达145万吨峰值，6、7月也有多个单周过百万吨，与前一年此时中国对美新季采购为零形成鲜明对比。

尽管如此，这些预订更应被视作“首付款”，而非需求激增。目前仅覆盖了中国在新贸易协议框架下、每年至少2500万吨美国大豆采购承诺的约18%，约占美国2026/27年度总出口预估4,518万吨的10%左右。这确实重新激活了美国作为中国重要供应方的角色，但单靠这一点还不足以显著收紧全球平衡。

在供应端，前景依然十分宽松。USDA预计2026/27年度美国大豆产量为1.2299亿吨。更重要的是，巴西产量预计高达1.8600亿吨，出口量约为1.1800亿吨——是美国预期出口量的两倍半还多。考虑到中国进口需求预估为1.1500亿吨，在巴西占据主导、美国又有稳健产量的组合下，只要天气或物流不对任一产地造成严重干扰，中国需求就能获得充分保障。

Fundamentals & Market Behaviour

过去两个月的价格表现表明，市场在中国买盘明显浮出水面之前，就已提前计入了相当一部分需求利多。CBOT 11月合约自6月11日约1,134.00美分/蒲式耳一路上涨至7月23日的1,243.75美分/蒲式耳——涨幅近110美分，约9.7%——当时大部分最大规模的中国采购尚未公布。待这些销售公示、市场重回宽松供应预期后，价格又回吐约66美分，重新回到1,190美分/蒲式耳附近。

这一走势凸显，当前市场对作物预期调整的敏感度，已高于对边际新增需求消息的反应。在预期美国大丰收、巴西再创纪录产量的组合下，若无单产不及预期或天气风险明显加剧，市场很难出现持久的上行行情。与此同时，豆油和豆粕期货小幅抬升，暗示压榨利润仍具吸引力，有利于维持加工开工，从而在一定程度上消化庞大的大豆供应。

需要理性看待的新贸易协议——即中国承诺到2028年前每年至少采购2500万吨美国大豆。在当前将于8月31日结束的2025/26年度，中国对美采购承诺只有1,250万吨，仅为目标的一半，且显著低于前两个年度2,255万吨和2,442万吨的水平。即便未来实现2500万吨的目标，相比2020–2024年间2,900万吨的五年平均水平仍低约14%，这说明该协议更多是起到“托底”和“稳定”作用，而非完全恢复此前的高需求水平。

Weather & Short-Term Drivers

未来几周，市场将同时权衡两条主线驱动因素。在供应端，美国晚季天气和单产报告将决定最终产量能否符合1.2299亿吨的预测。同一时间，巴西正准备播种，市场已将其产量预估在1.8600亿吨，一旦出现播种推迟、土壤墒情不足或降雨过量等情况，这一前景可能迅速被修正。

在需求端，每周USDA出口销售报告的重要性将再度上升。当前针对新一年度美国销售年度，中国仅预订了456万吨、相对于每年2500万吨承诺仍属起步阶段。交易商将密切关注中国买盘是以稳定节奏持续推进，还是继续维持大笔集中采购与清淡期交替出现的“跳跃式”模式。每周预订节奏与单产预期变化之间的互动，将在美国收获窗口期成为波动的重要来源。

Trading Outlook

• 生产商：当价格反弹逼近近期高位时，可考虑分批加码套保。目前价位已较充分反映中国强劲需求，但美国与巴西大产预期限制了上行空间。同时，保留部分敞口，以防晚季天气突变带来额外利多。
• 进口商与饲料采购方：利用7月高点回落后的阶段性疲软，锁定部分2026年四季度至2027年一季度的采购需求，特别是来自乌克兰等具价格竞争力的产地，同时保留灵活性，以便在美国单产好于预期、价格进一步回调时追加采购。
• 贸易商与压榨企业：重点关注压榨利润机会，目前豆油和豆粕走势整体与大豆保持同步。密切跟踪中国对美国大豆预订节奏与巴西报价竞争力之间的变化；美洲两地产地之间的基差风险将维持在偏高水平。

3‑Day Directional Outlook (EUR-based)

• CBOT大豆：以欧元计价略偏坚挺至盘整，持续中国买盘提供一定支撑，但宽松供应预期限制上行空间。
• CBOT豆粕：横盘略偏强，跟随饲料需求与压榨开工情况波动。
• CBOT豆油：整体震荡整理，其方向更多受能源市场和植物油价差影响，而非单纯追随大豆。