大豆受期货走强支撑但出口步伐仍然落后

在豆油和远月合约带动下，大豆期货走强，而豆粕走软，且实物出口流量仍低于去年。围绕美国生物柴油强制掺混政策的不确定性，以及黑海地区物流格局的变化，限制了价格上行空间，使压榨和出口需求持续受到审视。 芝加哥大豆收高，仅近月合约承受温和压力，因为更强的原油和稳健的豆油板块抵消了豆粕的疲软。油菜籽和油菜籽籽粒（菜籽）在澳大利亚作物前景改善和加拿大收割推进的背景下回调走低，放松了更广泛的油籽平衡。同时，美国大豆出口较去年落后约18%，在市场等待关于国内压榨和生物燃料政策的新数据之际，凸显了需求风险。在现货市场上，乌克兰和中国的最新报价折算为欧元继续小幅走低，而印度和美国来源的价格则相对坚挺。

价格

2026年9月1日，芝加哥期货交易所（CBoT）大豆期货全曲线走强。关键的2026年11月合约结算于约1,299.75美分/蒲式耳，日内上涨约0.9%，2027年1月至7月合约上涨0.7–0.9%。近月2026年9月合约略显逊色，小幅收低，显示出一定的多头平仓以及近月紧张程度有限。

豆油领涨整个油籽复合板块，2026/27年度主力合约上涨约2%，在每磅70美分低位区间交易，受到较强原油价格的支撑。相对而言，豆粕小幅回落，2026/27年度前端合约下跌0.1–0.7%，在每吨333–353美元附近，饲料需求走弱和供应充裕压制了基差水平。

在实物贸易中，最新报价折算为欧元显示来自黑海和中国产地的价格呈现走软趋势，而美国和印度大豆则维持溢价：

供需

美国出口表现仍是主要薄弱环节。截止8月27日当周，美国大豆周度出口检验量约为25.1万吨，较前一周下降42%，比去年同期低49%。截至8月31日结束的整个市场年度，累计装船量约为4,074万吨，较去年水平低约18%。

墨西哥是当周最大买家，采购约5.4万吨，其次是阿尔及利亚（4.3万吨）和埃及（4.2万吨），显示需求来源更加多元化，但单一目的地的采购量较小。美国农业部（USDA）还报告称，出口商销售15.9万吨美国大豆至“未知目的地”，用于2026/27年度交货，对新作期货形成一定支撑，但尚不足以抵消旧作出口步伐放缓的影响。

在中国，大连商品交易所一号大豆期货2026/27年度主力合约整体下跌约1%，其中2026年11月合约收于每吨4,934元附近。跌势反映了国内供应宽松、进口大豆和豆粕价格走低带来的压力，以及来自养殖业的一定需求阻力。中国大豆期货偏软的基调与芝加哥期价偏坚形成对比，如果套利窗口关闭，可能限制美国出口需求的进一步上行空间。

黑海物流仍是结构性驱动因素。有关土耳其、俄罗斯和乌克兰就保障黑海商业航运进行会谈的消息，令巴黎油菜籽承压，因为深水港出口可能恢复常态，将有助于乌克兰油菜籽及其制成品流入欧盟。尽管这主要影响油菜籽平衡，但通过放宽欧洲油籽及蛋白粕供给整体水平，间接限制了大豆和菜籽的上行空间。

基本面与相关油籽

全球油籽复合板块目前向大豆发出的是混合信号。一方面，澳大利亚农业及资源经济科学局（ABARES）将2026/27年度油菜籽产量预估上调约100万吨至730万吨，约比10年均值高出三分之一，尽管仍略低于上一季的770万吨。更大的澳大利亚供应以及约143万吨的高期初库存，意味着约540万吨的更强出口潜力，在部分市场上增加了对豆油和豆粕的竞争。

另一方面，加拿大温尼伯ICE菜籽期货受到收割压力。随着加拿大收割进展推动农户卖盘，11月合约近期下跌约10.50加元至每吨813.50加元（约合每吨505.6欧元）。更便宜的菜籽限制了豆油和豆粕在欧盟和亚洲市场积极报价的空间，但更强的原油价格部分抵消了这一影响，带动整个植物油板块走高。

在美国与伊朗在波斯湾地区爆发新的军事升级之后，原油上涨逾2%，市场担忧潜在供应中断。能源价格走高支撑了生物柴油利润率，从而提振了对大豆和其他植物油的需求，这有助于解释为何豆油期货相对强势而豆粕较为疲软。不过，对大豆需求的全部影响仍取决于尚未敲定的美国生物燃料政策决定。

政策、天气与短期展望

美国市场参与者正密切关注政府关于生物柴油掺混配额“小炼厂豁免”（SREs）决定。该裁定原本预计在本周早些时候出台，但目前仍未落地，对中期豆油需求至关重要。若对豁免采取严格态度，将收紧可再生柴油供需平衡，对豆油和压榨有利；若豁免政策宽松，则影响相反。

在超短期内，市场也在等待美国农业部关于7月大豆压榨量的新数据，这将揭示在出口装船疲弱背景下国内需求的韧性。任何关于压榨利润或出油率的意外，都可能迅速改变对豆油库存的预期，并影响大豆、豆油与豆粕之间的相对定价。

天气在南北美仍具季节性重要性，尽管在本报告关注的时间框架内并非主导驱动因素。在美国，收割天气和季末降水将影响单产兑现情况及收割进度。在巴西和阿根廷，即将到来的播种周期的早期种植条件信号，很快将成为远期曲线和进口商采购策略的关注焦点。

交易展望

• 生产者 / 卖方：利用当前芝加哥期货的坚挺以及豆油强势，在原油走高或生物柴油政策利多驱动的反弹中，分批为2026/27年度进行套保。鉴于政策和天气风险，可考虑通过期权保留部分上行空间。
• 压榨企业：在豆粕相对偏弱、豆油受到支撑的情况下，压榨利润依然可观。在基差允许的前提下，锁定大豆采购并远期卖出豆油，但在饲料需求明显转强之前，对豆粕销售应保持谨慎。
• 进口商：利用黑海和中国欧元报价走软的机会，覆盖短期至中期需求，同时保留一定灵活性，以防美国出口提速或南美天气转差。
• 投机交易者：在美国生物柴油政策和出口动能出现明朗之前，当前结构更有利于进行相对价值交易（如多豆油空豆粕，或多大豆空菜籽），而非单纯方向性押注。

3日方向性展望（以欧元计价为主）

• 芝加哥大豆（欧元等值）：略偏坚或震荡整理，受豆油和能源支撑，但受制于疲弱出口。
• 欧盟油籽复合板块（欧元）：油菜籽和菜籽略偏弱，间接限制大豆在欧洲的涨幅。
• 黑海与中国大豆现货（欧元）：在出口竞争和区域供应宽松持续的背景下，预计稳定至略有走软。