核桃供应收紧：加州出货量跑赢供应，库存被持续消化

加州核桃正从长期供应过剩的环境，逐步过渡到更为紧平衡的格局，因季末强劲的出货与在手订单继续快于产量入库。以欧元计价的主要仁类等级价格目前整体维持平稳，但进入 2026/27 榖季的结转库存减少，一旦新作产量分级和品质更明朗，价格趋坚的风险正在上升。 与一年前相比，加州本季核桃在收尾阶段呈现出明显更强的需求态势。加工商已基本将 2025/26 榖季可用货源合理分配完毕，当前行业正在动用剩余库存来履行未完成订单。加州中央谷地天气季节性炎热且多为干燥，有利于作物发育，同时也令市场持续关注潜在热胁迫风险。目前来自加州和中国的核桃仁出口报价整体呈横盘走势，但结构性向低期末库存转变，意味着未来价格下行空间较前几个榖季更受限制。

价格

以欧元计价的现货及近月核桃仁价格整体平稳，反映出市场中过剩库存已基本清理，但尚未完全将更紧的结转格局计入价格中：

尽管加州基本面大幅改善，但这一平坦的价格结构表明，市场依然保持谨慎，正等待 2026/27 榖季产量规模、品质及全球需求更加明朗后，才会更有信心上调价格。

供需情况

加州依然是全球核桃供需的核心驱动因素。2025 年 9 月至 2026 年 6 月期间，以带壳等价计的出货量约为 13.99 亿磅，同比大增 25.4%。仅 6 月单月出货即约 1.036 亿磅，同比增加 48.8%，凸显当前价位下需求在多个市场维持广泛且有力的支撑。

6 月出货中，核桃仁占比高达 90.7%，显示市场更偏向加工产品和高附加值渠道，而非散装带壳贸易。季初期初始库存约为 1.393 亿磅，期间产量入库约 16.19 亿磅，使得全季可用总供应达到约 17.58 亿磅。截至 6 月底，累计出货与在手订单合计已占可用供应的 94%，其中未完成订单约为 2.526 亿磅带壳等价。

关键在于，行业当前“已出货+在手订单”的合计规模，已约相当于产量入库的 102%。这意味着卖方日益依赖动用结转库存来满足需求，而非提前预售即将到来的 2026/27 榖季货源。交易活跃度转趋平静，并非需求疲软，而是因为大部分可立即动用的货源已被锁定。

在贸易政策方面，美国出口商欢迎欧盟下调对核桃的关税，这提升了对这一关键目的地出货的规划确定性，并略微改善了到岸净回报。不过，市场参与者反映，该政策调整目前对即期销售量或价格水平均未产生明显可见的影响，说明短期内物流、现货库存及买方覆盖度仍是主导因素。

基本面与天气

加州结转库存的回落是当前最具决定性的基本面变化。随着出货和在手订单继续快于产量入库，本季期末库存有望较去年高位明显下滑。进入 2026/27 榖季时的“缓冲垫”因此收窄，尤其对高等级核桃仁而言，再度出现长时间深度低价的概率明显降低。

目前加州中央谷地天气季节性炎热且以干燥为主。7 月预报显示，加州大部分地区出现高于常年均值气温的可能性偏高，而在这一时段降水通常极少，这一格局基本符合当地常态。此种天气总体有利于仁肉灌浆和收获准备，但也使水资源管理和热胁迫风险处于密切监控之下，而非构成迫在眉睫的威胁。

全球范围内，中国 2.30–3.30 EUR/kg（FOB）的价格竞争型核桃仁，以及来自美国和印度价位高于 4.50 EUR/kg 的有机优质半仁，为买家提供了宽泛的品质与价位选择。然而，底层趋势在于：随着过剩库存最终被消化，加州长期维持大幅折价销售的能力正在减弱。

展望与交易建议

随着 2025/26 榖季加州产量基本售罄、结转库存缩减，核桃市场正从一个明显的买方市场，逐步转向 2026/27 榖季更为平衡——甚至略微偏紧的格局。新作价格发现过程将愈发取决于最终单产评估、仁类品质，以及未来数月主要进口市场需求演变。

• 买家（烘焙、休闲零食、糖果企业）： 可考虑在当前仍处低位的欧元价位下，部分锁定 2026 年四季度至 2027 年一季度的需求，尤其是浅色半仁及四分之一仁，同时保留一定灵活度以把握收获后可能出现的机会。
• 贸易商 / 进口商： 以当前成本水平持有的库存，在基本面支撑下相对稳健。应避免在低于补货成本的水平上过度抛售，并密切关注加州新作进展及运费走势。
• 生产者 / 加工商： 在预期期末库存减少的情况下，对高品质仁类不宜进行激进的低价竞争。应重点确保现有合同顺利执行，并在 2026/27 榖季产量与品质轮廓更清晰后，再有节制地推出新作报价。

3 日价格指引（方向性）

• 中国核桃仁 FOB（四分之一仁、小块、碎仁）： 以欧元计价整体横盘，预计未来三日缺乏明显上行或下行压力。
• 欧洲 FOB（加州有机半仁）： 欧元计价保持稳定，随着市场对加州结转收紧的认知增强，略偏向温和走强。
• 印度有机半仁 FOB： 稳定至略微偏坚，在有限的高端供应与平稳的细分需求支撑下运行。