核桃承压：加州大丰收叠加脆弱需求
简明核桃市场更新：加州种植面积收缩、2026 年大作风险、纸皮货偏紧、仁料仍充裕、印度需求走弱，以及以欧元计价的价格展望。
Prices & Spot Market
近期报价显示，以欧元计价的核桃仁价格整体持稳略坚。中国常规核桃仁（FOB 大连）碎仁及破碎等级约在 2.25–2.90 欧元/千克，浅色四分之一仁约 3.25 欧元/千克。有机浅色半仁美国离岸价约 4.50 欧元/千克，印度离岸价约 5.30 欧元/千克。这些水平仅反映过去数周温和上行，与全球供应过剩的大环境相符，在该环境下，更多是剥壳厂与贸易商而非种植者获取了主要利润空间。
Supply & Demand Balance
加州仍是全球的关键驱动因素。结果面积已从超过 40 万英亩缩减至约 37.6 万英亩，反映出长期的经济压力与果园拔除。然而即便如此，2025 年产量仍达到约 81 万吨，为历史第二高，明显超出市场在盈利价格下的消化能力。
本季大部分纸皮货源已基本售罄，这在策略上是利好，因为当前智利正处于活跃期且以纸皮业务为主。核桃仁库存仍有货可供，但去化节奏尚可，业内目前预计进入 2026 年新作时的结转库存将低于 10 万吨，其中一部分已做远期锁定。这比此前担心因地缘冲突导致物流受阻、大量货物滞留仓库的情形有了明显改善。
在需求端，部分传统目的地的装运受到阻碍。中东冲突迫使集装箱改道，导致成本上升、额外搬运和合同重议，但得益于灵活的销售策略和替代目的地，总体货物流动仍得以维持。然而，印度则成为一个突出的弱点：其对所有产地核桃征收 100% 进口关税，加之 2025 年加州货受降雨影响出现果壳染色等外观问题，引发品质担忧，显著抑制了采购兴趣。
Fundamentals & External Drivers
2026 年加州新作前景是决定后市平衡的核心。当前果园情况指向又一个大年产量，这对已连续四到五年处在有限甚至负利润状态的种植者来说是重大隐忧。业内认为，若产量在 75–77.5 万吨区间，将更易于消化；但从目前挂果负载来看，若无天气减产，产量更可能接近近年大年水平。
夏季高温是短期内的主要不确定因素。加州中部和北部目前气温已接近华氏 100 度（摄氏高 30 多度），短期预报显示，未来 1–2 周该地区将持续炎热干燥，符合季节性特征，同时美国西部整体出现高于常年温度的概率升高。 若极端高温持续，可能给果园带来胁迫，影响饱果率或造成品质问题，从而略微收紧有效供应，并在季内后段对价格形成一定支撑。
全球范围内，智利正积极向重叠市场销售纸皮核桃，但加州在智利发运高峰前已成功清掉大部分纸皮库存，减弱了该细分市场的直接竞争。核桃仁贸易则依旧竞争激烈，中国和东欧继续向价格敏感型市场供货。尽管面临这些阻力，美国截至晚春的装运数据显示，总体核桃出口明显快于去年，印证在当前低价位下，需求足以逐步吸收过剩库存。
Outlook & Weather
从基本面看，市场正从严重过剩逐步过渡到更趋平衡、但对种植者仍不友好的阶段。在结转库存大概率低于 10 万吨且大部分纸皮货已出清的背景下，2027 年再次出现巨大库存过挂的风险有所缓解。但只要加州结果面积仍显著高于支撑盈利价格所需水平，结构性下行压力就将持续存在，尤其在 2026 年产量再度逼近或超过 80 万吨的情形下。
未来 4–8 周的天气将备受关注。预报显示，中央山谷地区将延续炎热、以干燥为主的天气，与季节常态相符，但偏向高于均值的热度。 若当前炎热天气进一步加强或延续至关键的坚果饱果期，产量和品质有可能出现一定下修，这或将自四季度末开始为价格提供温和支撑。若缺乏此类天气驱动的供应收紧，买方可预期又一个供应充裕、各产地激烈竞争的采购季。
Trading Recommendations
- 工业用户（烘焙、休闲零食及烘焙食品企业）： 利用当前欧元计价核桃仁价格持稳略坚的格局，将采购覆盖延长至 2027 年初，尤其是对高规格半仁和有机产品；若高温压缩 2026 年品质，这些品类的上行风险相对更大。
- 受关税影响市场的进口商（如印度）： 考虑加大对本地或区域产地的多元化布局，将对加州货的采购重点放在有外观瑕疵、折价明显的批次以服务价值型细分市场，同时密切关注 100% 进口关税政策的任何变化。
- 加州种植者及加工商： 优先保证现金流为正的销售，而非过度投机性库存持有；在树上又挂着一季大作、且尚缺乏需求明显爆发的证据之际，寄望价格大幅回升的持货策略风险较高。
- 贸易商： 密切关注加州夏季高温及 2026/27 新季早期到货报告。若减产或品质下调得到证实，可考虑在核桃仁尤其是优质等级上建立适度多头偏向；在当前阶段，则以围绕现价区间的区间波动操作更为合适。