棕榈油期货回落温和，但逼近的厄尔尼诺限制下行空间

马来西亚衍生品交易所（MDEX）的棕榈油期货全曲线小幅走软，但价格仍处于高位，临近的强厄尔尼诺风险预计将限制进一步下跌，并在中期内为价格提供支撑。

当前棕榈油市场在经历前期走强后出现小幅技术性回调，近月合约仅略有回落，而远期曲线在 2028–29 年前仍维持在每吨 4,850 令吉以上。与此同时，气候模型和区域气象机构发出预警，从 2026 年末至 2027 年，发生强到“超级”厄尔尼诺事件的概率较高，这意味着东南亚棕榈油产区的天气风险正在上升。尽管全球粮食和植物油供应整体仍较宽松，但一旦马来西亚和印尼降雨恶化，市场将很快重新关注棕榈油单产表现。总体来看，市场正从短期盘整阶段向天气驱动的风险环境过渡，价格回调或将吸引新的买盘介入。

价格

截至 2026 年 8 月 19 日，MDEX 原棕油期货整体保持稳定但略显疲软：

• 2026 年 9 月合约收于每吨 4,614 令吉（较前一日 −0.04%），成交量温和。
• 基准 2026 年 11 月合约结算价为每吨 4,854 令吉（−0.12%），盘中在 4,845–4,885 区间波动。
• 曲线向 2027 年初略有上移，2027 年 1 月合约报每吨 4,990 令吉（−0.34%），2027 年 4 月合约报每吨 5,048 令吉（−0.50%）。
• 更远期的 2027 年中合约徘徊在每吨 5,000 令吉附近，而 2028–29 年到期合约报价约每吨 4,881 令吉。

这一走势反映出主力月份日度温和回调（−0.04–0.7%），而非结构性抛售，价格水平仍明显高于长期历史均值，显示出内含的风险溢价。

注：欧元估算基于参考汇率 1 EUR ≈ 5.07 MYR，仅供参考。

供需驱动因素

印尼和马来西亚仍是主导生产国，两国合计约占全球棕榈油产量的 85–90%。印尼近期产量走势受益于整体良好的天气条件和基础设施改善，而马来西亚增产则更多受到劳动力供应以及前几个年度局部洪涝的制约。

在全球层面，其他植物油充裕的库存以及强劲的谷物和油籽收成，削弱了对棕榈油的跨品种支撑。充足的大米和大豆供应，加之东南亚以外主要产区天气改善，使得竞争性植物油价格相对可负担，从而在当前阶段抑制了棕榈油价格的激进上涨。

天气与厄尔尼诺风险

天气正成为中期主导因素。气候机构目前认为，强到极强厄尔尼诺在 2026 年末发展并延续至 2027 年初的概率明显上升，部分评估中概率超过 80%。

对马来西亚和印尼而言，历史上强厄尔尼诺通常会带来更炎热干燥的天气、降雨减少以及油棕主产区更高的热胁迫，这会在滞后期内压制鲜果串产量。早期研究显示，即便印尼复产相对较快，严重厄尔尼诺事件在以往周期中仍显著削弱了马来西亚棕榈油产量。

然而在短期内，棕榈油产区尚未出现大范围干旱。近期评论指出，东南亚目前整体降雨状况仍属参差但大致充足，且新型抗旱油棕品种在一定程度上增强了韧性。 因此，风险结构更多指向 2027 年供应趋紧，而非立刻出现产量损失，这也部分解释了在当前小幅回调之际，远期期价仍保持坚挺的原因。

基本面与市场情绪

当前期货曲线自 2026 年 9 月（4,614 令吉/吨）至 2027 年初约 5,000 令吉/吨仅呈轻微正价差，随后在 2028–29 年趋于平坦。这一曲线形态表明，市场定价包含了温和的持仓成本以及天气与政策风险溢价，但在目前阶段尚未反映严重供应冲击。

• 库存平衡：全球食用油库存总体充足，但印尼的生物柴油掺混政策（从 B40 向 B50 推进）持续为棕榈油提供结构性需求支撑。
• 相对价值：在其他植物油（尤其是豆油）因丰收压力承压的背景下，如果价差拉得过大，替代效应将部分限制棕榈油的上行空间。
• 投机持仓：各合约日度温和下跌（−0.04% 至 −0.7%）更像是轻微获利了结和头寸调整，而非全面看空重估。

前景与交易启示

未来数周，价格大概率维持整理偏坚走势，回调空间受渐强的厄尔尼诺预期以及食品和生物燃料领域稳健需求所限制。真正的拐点风险在于 2026 年末季风转换期间，马来西亚和印尼的降雨与气温变化。

• 生产商（马来西亚/印尼）：在价格反弹至约 980–1,020 欧元/吨（≈ 4,970–5,170 令吉/吨）上方时，考虑分批建立 2027 年上、下半年产量的增量套保，此时曲线已部分计入天气风险。
• 工业买家与炼厂：利用当前近月合约回调（约合 910–960 欧元/吨）锁定部分 2026 年四季度至 2027 年一季度用油需求，同时保留一定灵活性，以应对潜在的宏观驱动型回调。
• 投机参与者：操作上宜逢低布局而非追高，密切关注东南亚降雨异常及气象机构的最新评估。

3 日方向性展望（主要交易所，折算为欧元）

• MDEX 近月原棕油：偏强震荡，预计在约 900–960 欧元/吨的窄幅区间内运行，天气相关消息提供支撑。
• MDEX 远月（2027 年中）：稳中略升，目前约 980–1,000 欧元/吨的水平有望在厄尔尼诺概率维持高企的前提下得到巩固。
• 欧盟棕榈油到岸现货价格：以欧元计价整体平稳，跟随 MDEX 及更广泛植物油板块走势；运费和物流变化可能带来小幅基差波动，但暂无明显冲击信号。