棕榈油期货小幅走高，厄尔尼诺风险收紧远期供需平衡

马来西亚衍生品市场上的棕榈油期货总体企稳，2026/27 年度远期曲线略微上移，因交易员开始将愈发明显的厄尔尼诺强化以及结构性产量增速受限所带来的供应趋紧风险计入价格。 临近的 2026 年 8 月合约略有回落，但自 2026 年 9 月起，价格曲线温和上行，并稳稳维持在 4,500 林吉特/吨以上。这反映出市场日益担忧 2026 年末至 2027 年初东南亚更炎热、更干燥的天气可能压制产量，即便棕榈油相较竞争性植物油仍具有明显的价格优势。在印尼将更多供应转向生物柴油、马来西亚重植进度滞后的背景下，中期供需平衡愈发趋紧，尽管日度波动有限，市场整体仍偏多运行。

价格

马来西亚交易所棕榈油期货远期结构略显坚挺。2026 年 8 月合约已回落至 4,510 林吉特/吨（较前一结算价跌 1.15%），但自 2026 年 9 月起，各合约价格逐步走高，在 2027 年 3–4 月附近大致触及 4,930 林吉特/吨高位，之后远月价格略有回落。 换算为欧元（按指示性汇率 1 欧元 ≈ 5 林吉特），这意味着在活跃交易的 2026/27 年度合约带上，近期价格区间大致位于 900–990 欧元/吨。前端轻微现货升水，随后至 2027 年初转为温和正向曲线，这表明市场已经在消化供应趋紧预期，但尚未出现恐慌式溢价。

供需驱动因素

在印度等关键进口市场中，棕榈油仍是主要植物油中最具价格竞争力的品种，而豆油在欧洲和美国则处于明显溢价水平。马来西亚棕榈油理事会的最新评估显示，棕榈油相较豆油和菜籽油仍保持折价，这在全球植物油价格波动的背景下，仍为食品及生物燃料领域提供了有力需求支撑。（） 在供应方面，预计与强劲的一季度相比，马来西亚、印尼和泰国在 2026 年第二至第三季度的出口将有所放缓，主要受印尼出口减少推动，因为更多供应被导向国内生物柴油项目。这限制了传统旺产季出现大量库存累积的风险，使全球供需平衡在 2026 年末前仍相对偏紧。（） 与此同时，全球油籽产量（大豆、葵花籽、菜籽）预计在 2026/27 年度创下历史新高。从跨品种角度看，这在一定程度上限制了棕榈油价格的上行空间，但豆油持续维持价格溢价、其他产地面临物流和地缘政治风险，意味着棕榈油仍有望受益于需求轮换，尤其是在对价格高度敏感的市场。（）

天气与结构性基本面

气象机构和行业分析师目前普遍认为，厄尔尼诺在 2026 年末至 2027 年初进一步加强的概率较高，一些研究甚至提示可能出现强到很强的事件。模型预测显示，本轮厄尔尼诺大概率在 2026 年 11 月至 2027 年初之间达到峰值，并与马来西亚和印尼主要油棕种植区季节性较干的季风期重叠。（） 从历史经验看，只有持续六个月以上的强厄尔尼诺事件才会显著压制棕榈油单产，而且常常存在生物学滞后效应，使得最明显的减产冲击滞后到下一年度。这一模式意味着，尽管 2026 年第四季度至 2027 年第一季度天气压力可能开始显现，但最明显的减产压力——也即供给最为紧张的阶段——可能在 2027 年全年逐步体现。这一预期与 2027 年合约坚挺的远期定价相一致。 在天气因素之外，结构性约束正在浮现。马来西亚生产商表示，受燃料和化肥成本上升影响，重植进度正在放缓，尤其是融资能力有限的小农户。这加大了棕榈树老龄化和未来产量增速放缓的风险，即便短期天气恢复正常。与此同时，印尼继续将更多原棕榈油导入国内生物柴油体系，并开始收紧出口调控机制，二者均通过限制可自由出口的供应，对价格形成支撑。（）

市场情绪与持仓

当前期货合约带日度波动温和（多数活跃月份涨幅在 +0.1% 至 +0.3% 区间），但 2027 年段明显存在价格溢价。该结构通常反映出产业主体为对冲未来产量风险而进行套期保值，同时买方出于对潜在天气扰动的审慎，愿意提前锁定部分采购。 随着市场对更强厄尔尼诺的信心上升，投机兴趣获得支撑，这可从多家研究机构上调 2026 和 2027 年原棕榈油平均价格预测中得到印证。一些机构当前假设未来两年的基准价格在 4,400–4,450 林吉特/吨附近，大致与当前期货曲线相符，如果天气风险叙事不明显弱化，下行空间有限。（）

走势展望与交易指引

• 价格倾向：在 4,500–4,900 林吉特/吨（≈ 900–980 欧元/吨）的当前价格区间内，市场基本处于合理估值，但在厄尔尼诺风险、重植受限及生物柴油需求坚挺的支撑下，2027 年前整体仍偏温和看多。
• 主要上行风险：确认出现非常强的厄尔尼诺并导致鲜果串单产明显受压；印尼进一步收紧出口政策；或亚洲及美国生物燃料掺混强于预期。
• 主要下行风险：厄尔尼诺强度弱于此前担忧；竞争油种（大豆油、葵花籽油、菜籽油）供应恢复快于预期且油籽丰产持续；进口市场因宏观压力导致需求萎缩。

策略性操作建议

• 进口商 / 精炼商：考虑在当前价位分批锁定 2026 年四季度至 2027 年二季度的采购需求，重点关注约 930–980 欧元/吨一带的欧元计价套保，同时保留一定灵活度，以便在宏观回调带来价格回落时逢低补齐。
• 生产商：利用 2027 年坚挺的远期曲线，对部分预期产量锁定利润，尤其是在天气与劳动力风险偏高的地区，但应避免过度套保，因厄尔尼诺带来的上行偏斜依然存在。
• 投机参与者：倾向于在温和回调时买入，而非追高，严格围绕关键天气更新以及 USDA/库存报告设置风控，这些因素可能重定价更广泛的植物油板块。

3 日方向性观点（以欧元计价）

• MDEX 近月合约（2026 年 8 月）：大致维持横盘至略偏强，在约 900 欧元/吨区间波动，跟随区域天气新闻及跨油籽品种资金流动。
• 2026 年四季度合约带：略偏上行，如价格回调至 900 欧元/吨出头区间，预计买盘将逐步介入。
• 2027 年初合约：在 900 欧元/吨中高位区间获得支撑，除非厄尔尼诺预测被大幅下调，否则下行空间有限。