棕榈油期货小幅走高 远期曲线温和走陡

8月4日，马来西亚衍生品交易所的棕榈油期货小幅收涨，远期价格曲线维持正向价差结构（期货升水），但上升斜率较为温和。近月合约带动整体市场略有走强，而远月合约则反映出，在生物燃料需求走高的背景下，市场仍预期中期供应总体充裕。 棕榈油价格仍受到东南亚天气波动担忧以及食品和生物燃料领域结构性强劲消费的支撑。然而，最新数据仍显示，马来西亚和印尼在2025/26年度的产量有望恢复增长，从而抑制大幅上涨行情。当前的价差结构表明，市场供给收紧程度足以支撑近月价格，但尚不足以在远月形成显著的风险溢价，为围绕天气与政策消息的标题驱动型波动留下空间。

价格

截至2026年8月4日，MDEX毛棕榈油期货曲线在近月合约上呈持续而温和的上升态势。最前月2026年8月合约收于4,519马币/吨，日涨31马币（+0.69%）。2026年9月合约收于4,606马币/吨（+0.37%），2026年10月合约收于4,644马币/吨（+0.32%）。

更远期来看，2026年11月和12月合约分别收于4,679和4,713马币/吨，2027年1月合约报4,741马币/吨。曲线持续向2027年中部抬升，2027年3月和4月的价格大致在4,769–4,768马币/吨附近见顶，随后略有回落，至2027年中期约4,732–4,707马币/吨。自2028年1月起的超远月合约报价约在4,650马币/吨附近，但无成交量报道，凸显出市场对超远期套保兴趣有限。

*欧元估值假设汇率约为5.14马币/欧元，仅供示意。

供需驱动因素

从基本面看，棕榈油仍处在产量逐步改善与需求保持强劲之间的拉扯之中。美国农业部（USDA）对2025/26年度的预测显示，马来西亚棕榈油产量和出口将双双增加，期末库存也有望高于上季，这意味着在天气配合的前提下，供应会更加宽松。

在需求端，亚洲食品消费的结构性增长以及印尼等生产国不断强化的生物燃料掺混义务仍是关键支撑因素。印尼逐步推进更高掺混比例（如B50），显著提升了国内棕榈油消耗，从而在时间推移中收紧可供出口的剩余量。 这也部分解释了为什么远期曲线处于正向价差但不算陡峭：市场在计入供应改善的同时，也给出了坚实的需求底部。

天气与产量前景

天气风险愈发成为市场焦点。随着强厄尔尼诺阶段的发展，预计马来西亚和印尼在2026年底至2027年将经历更炎热、更干燥的天气。厄尔尼诺通常会给海洋大陆带来偏干气候，并在一定滞后期内对油棕单产造成压力。 近期报道已强调，印尼部分地区的旱季更趋极端的担忧，如果干旱加剧，可能会压制单产增幅。

与此同时，近几个年度也表明，一旦降雨恢复正常，马来西亚棕榈油产量有能力强势反弹，这在2025/26年度的产量预测中已有体现。 这种“短期复苏 vs. 中期气候风险”的双重特征，是近月合约得到支撑、而远月合约仅较现货温和升水的核心原因之一。

市场结构与基本面

当前期货价差结构呈现温和正向价差，表明库存总体充足、近期并不存在严重短缺，但不确定性又足以阻止市场转为反向市场（现货升水）。成交量集中在2026–2027年这些活跃合约上，而2028–2029年的合约几乎没有交易，说明多数套保与投机兴趣仍集中在未来一到两年内，这一时段的天气与政策风险更为清晰。

全球棕榈油市场仍由印尼和马来西亚主导，两国合计占全球产量的大部分，并在过去十年中持续扩张或强化种植面积。 不过，未来土地扩张的政策约束以及气候导致的单产波动意味着，后续供应增长将更多依赖生产率提升而非面积扩张，这也增加了远期价格中所包含的中期风险溢价。

短期交易展望

• 倾向：在曲线保持温和正向价差的背景下，短期基调略偏偏多，任何与天气相关的供应担忧或能源价格走强（带动生物燃料需求）都可能推动价格上行。
• 生产商：可考虑在2026年末至2027年初合约上分批布局套保，当价格在约€900–930/吨附近时，能提供相对合理的利润保护，同时保留一定上行空间，以防出现显著天气冲击。
• 消费端：终端用户可在价格回调时，择机锁定部分2026年及2027年上半年需求，在供应虽有改善但仍受天气制约、且生物燃料结构性需求坚挺的背景下进行风险管理。
• 投机者：2026年近月与2027年中期合约之间的价差在天气形势或库存数据改变市场对温和正向价差持续时间的预期时，可能提供交易机会。

3日方向性观点（欧元计价）

• MDEX前月合约（2026年8月）：欧元计价略偏坚挺至区间波动，当前约€880/吨附近存在支撑，€900/吨附近构成上方压力。
• 2026年末价差带（2026年10–12月）：整体平稳至温和上行，将跟随新的天气相关头条或能源市场走势。
• 2027年初（2027年1–3月）：总体维持稳定，短期波动幅度预计有限，更可能由曲线微调驱动，而非远期基本面本身出现独立性变化。