棕榈油期货持稳但仍显脆弱：厄尔尼诺与生物燃料需求成为关键变量

棕榈油期货今日小幅走低，但仍牢牢围绕每吨 4,500 林吉特徘徊，更像是上行趋势中的盘整，而非反转。远期曲线至 2027 年轻微上倾，反映出在逐步显现的厄尔尼诺背景下供应趋紧预期，以及稳健的生物燃料驱动需求。 马来西亚衍生品市场的基准原棕榈油（CPO）价格维持在许多分析师认为“基本合理”的每吨 4,400–4,500 林吉特附近，背后支撑来自不断提高的生物柴油掺混比例，以及相较其他植物油更具竞争力的价格。同时，马来西亚库存小幅走高，5 月出口转弱，抑制了短期上行空间。市场愈发关注东南亚 7–8 月的天气窗口，如果天气向更干燥的厄尔尼诺条件演变，可能成为 2026 年下半年价格的核心驱动因素。

价格

最新的马棕期货（MDEX）曲线显示，近期 2026 年 7 月合约报每吨 4,509 林吉特，直到 2027 年初的近月合约集中在每吨 4,550–4,670 林吉特的窄幅区间内，日内均小幅走低（‑0.1% 至 ‑0.3%）。至 2029 年中期的远月合约约报每吨 4,546 林吉特，显示期限结构整体较为平坦，略偏多，而非深度正价差或逆价差。 外部数据指向坚挺的价格底部：研究机构与马来西亚棕榈油委员会（MPOC）将 2026 年 6 月的“合理价值”定位在每吨约 4,400 林吉特，支撑因素是全球食用油库存偏紧以及强劲的生物燃料需求。 过去 12 个月，马来西亚基准 CPO 期货累计上涨约 18%，反映出更强的能源市场、更高的生物柴油掺混比例以及供应忧虑的叠加影响。 按约 4.8 林吉特/欧元折算，目前近月约每吨 4,500 林吉特的价格对应约 **940–950 欧元/吨**，而 2027 年初约每吨 4,660 林吉特的价位则对应约 **970–980 欧元/吨**。

供需

在供应端，马来西亚棕榈油基本面整体仍相对平衡，但起点库存较高。MPOB 的 2026 年 5 月数据显示，产量为 152 万吨（环比 ‑7%，同比 ‑14%），而总需求（出口加国内表观消费）跌幅更大，环比下降 13.6%，同比下降 16.4%。因此，5 月底库存升至 243 万吨，环比增加 5%，同比大增逾 22%。 从区域来看，2026 年一季度马来西亚、印尼和泰国合计出口仍增加约 190 万吨，表明尽管 5 月装船短暂走软，全球需求依然有韧性。 印尼和马来西亚不断提高生物柴油掺混比例，再叠加美国生物燃料需求扩张，正从结构性上抬升植物油在能源市场中的消费；随着欧洲和北美大豆油成为最昂贵的主要植物油品种，棕榈油的价格竞争力正明显提升。

天气与厄尔尼诺监测

气象机构与研究机构强调，2026–27 年出现严重厄尔尼诺事件的概率正在上升。马来西亚分析师引用的 NOAA 数据显示，强厄尔尼诺发生的可能性自 5 月以来显著上升，加剧了对主要棕榈种植区干燥天气的担忧。 马来西亚气象局的季节展望也指向 2026 年中至 2027 年初降雨模式出现与厄尔尼诺相关的异常。 从历史经验看，厄尔尼诺往往会减少印尼和马来西亚的降雨，导致鲜果串（FFB）产量下降，并在数月滞后后收紧棕榈油供应。多家研究机构目前预计，若 7 月起出现明显干旱，将实质性收紧市场供需，并进一步支撑 2026 年末至 2027 年的 CPO 价格。 不过，在极短期内，实物市场仍然受到相对充裕的马来西亚库存缓冲。

基本面与驱动因素

短期最大的利空因素是：与去年相比，马来西亚库存处于偏高水平，而 5 月出口数据显示同比大幅下降（‑21%）。 这一点缓解了现货紧张程度，也在一定程度上解释了在整体宏观环境偏利多的情况下，马棕期货日内仍出现小幅走弱。 偏多方面，两大结构性主题占主导：

• 生物燃料需求： 印尼和马来西亚更高的强制掺混比例，加之美国可再生燃料需求强劲，正从结构性上增加棕榈油在能源市场的拉动力。
• 天气风险： 强厄尔尼诺概率上升，增加了 2026–27 年减产和产量增长放缓的风险，这可能侵蚀当下相对宽松的库存，在未来 6–12 个月内收紧供需平衡。

因此，目前价格运行在这样一个区间：短期较高的库存限制了即期上行空间，但至 2027 年的远期价格已隐含一定的天气和需求溢价，使得曲线维持温和上升结构。

交易展望

• 短期（未来 1–2 周）： 在近月期货徘徊于每吨 4,500 林吉特（约 950 欧元/吨）且库存偏高的背景下，如若出口数据进一步偏软或能源价格回调，近端价格可能盘整或小幅走低。在缺乏新的天气冲击前，区间震荡、略偏下行为主的格局较为可能。
• 中期（2026 年三至四季度）： 若从 7 月起与厄尔尼诺相关的干燥迹象逐步显现，且马来西亚/印尼产量与单产指标开始走弱，目前温和的正价差结构可能趋平，甚至转为逆价差，反映供应趋紧。生产商可考虑在价格上冲至高于当前远期带时逐步增加套保，而消费端则应在价格回调时，分批锁定 4 季度至次年一季度的采购敞口。
• 需重点关注的风险因素： (1) 7–9 月期间厄尔尼诺的确立与强度；(2) 印尼、马来西亚及美国在生物柴油掺混政策上的任何调整；(3) 大豆油和菜籽油的相对价格变动，这可能改变棕榈油在主要进口地区的竞争力。

3 日方向性价格指引（欧元计）

未来三个交易日内，棕榈油期货预计仍将维持区间震荡，前端合约略偏下行。交易者在权衡短期库存与出口数据的同时，也在不断计入中期天气与生物燃料需求风险。