玉米在欧盟供应紧张与巴西产量激增之间左右为难

玉米价格仍承受上行压力，受小麦和大豆坚挺、高企的原油价格以及美国降雨推迟收割的支撑，但巴西结构性增产以及已处于高位的Euronext价格限制了进一步上行空间。欧盟供应损失，尤其是法国的减产，正在推高进口需求，并重塑贸易流向，有利于美国和乌克兰的出口。 当前市场特征是在欧洲短期平衡紧张与全球中期前景日益宽松之间的对比。一方面，欧盟作物遭干旱打击、美国收割进度缓慢，使得近期价格获撑、基差坚挺；另一方面，巴西在未来两个作季将显著扩大种植面积和产量，叠加不断提升的出口能力，预计将限制持续性上涨。贸易商需要在这一反差中进行博弈：一边是欧盟强劲的近月需求，另一边是2025/26和2026/27年度全球供应可能明显增加的风险。

Prices

周二，CBOT玉米期货上涨，受到小麦和大豆走强以及高油价的提振，高油价改善了玉米制乙醇的经济性。这与近期报价相一致：2026年12月CBOT玉米近几日以美分计价小幅走高，折算为欧元后现货约为210–230欧元/吨。  

在Euronext市场，玉米价格已被形容为“非常高”，法国玉米波尔多到岸价格近期报价约273欧元/吨，相较芝加哥进一步凸显欧洲价格水平的偏高。 现货层面，德国饲料玉米EXW Drentwede报价约0.295欧元/千克（295欧元/吨），而乌克兰饲料玉米CPT敖德萨约0.172欧元/千克（172欧元/吨），凸显黑海产区向欧盟出口的价格竞争优势。

Supply & Demand

在美国，玉米市场目前受到预计未来一周主产州将出现充沛降雨的支撑，这可能放缓收割进度，并在短期内限制生产者售粮。这一天气带来的延迟叠加小麦和大豆的联动走强，进一步强化了短期可供供应的紧张局面。

相较之下，巴西的中期基本面正日益转向偏空。Conab已将其2025/26玉米产量预估上调至1.44亿吨（美国农业部：1.41亿吨），并预测2026/27达到1.48亿吨，远高于目前美国农业部1.39亿吨的预测。扩张主要来自种植面积扩大：2026/27年度一季玉米面积预计增加10.7%至454万公顷，二季（“萨夫里尼亚”）面积增加3.7%至1848万公顷，总产量大致分为一季3210万吨、二季1.132亿吨、三季260万吨。

巴西的这一增长得益于国内饲料及玉米乙醇需求上升以及更强的出口雄心，出口量有望升至4600万吨。与此同时，欧盟在生产端则朝相反方向发展：法国将本作季玉米收成预估从900万吨下调至810万吨，较上季1390万吨大减42%，主因是热浪和干旱。这使得法国玉米产量降至数十年来低位，削弱了欧盟内部一大关键供应来源。

疲弱的欧盟作物直接转化为更高的进口需求。截至9月13日，欧盟玉米进口已达401万吨，一周内增加43万吨，比上季同期高出38%。其中约一半（200万吨）流向西班牙，其次是意大利（42.8万吨）、葡萄牙（42.4万吨）和荷兰（41万吨），而德国迄今仅进口5.4万吨。

贸易流也在来源结构上发生变化。美国已成为欧盟最大供应国，出口165万吨，而一年前仅为34.9万吨。乌克兰也将对欧出口提升至135万吨（此前为69.6万吨），反映出物流改善以及欧盟强劲的需求。相比之下，尽管巴西产量扩大，但其对欧盟的供应几乎减半，从152万吨降至81.6万吨，部分原因是其在其他目的地面临竞争以及出口计划的时间安排差异。

Fundamentals

坚挺的原油价格与玉米乙醇行业旺盛的需求共同为美国玉米提供了坚实底部，即便全球收成前景正在改善。油价走强提升了燃料乙醇掺混的相对吸引力，从而支撑玉米在生物燃料中的使用，并将玉米价格与能源市场波动更紧密地联动。这种联动对平盘价格和压榨价差（crack spreads）都是重要风险因素。

从结构角度看，巴西计划中的种植面积扩张及出口潜力上升，意味着2025年之后全球供需平衡将趋于宽松。如果Conab较高的产量路径得以实现，仅巴西一国就能满足全球新增进口需求的很大一部分，尤其来自欧盟、亚洲和中东的需求。在这种情形下，当下因天气和物流驱动的价格飙升，可能吸引巴西生产商与贸易商进行远期售粮，从而压制远月期货价格。

然而在欧洲，当前基本面明显紧张得多。法国及其他地区的大幅减产，加之进口需求仍在上升，解释了德国等现货市场高企的基差，以及Euronext相对芝加哥的价格溢价。不过，报告也指出，在Euronext已处于“非常高”的价格水平下，进一步涨价将难以顺利向下游传导，这意味着饲料配方中可能出现需求破坏，并以更便宜的小麦或大麦进行替代，从而很快抑制额外上涨空间。

Weather & Harvest Outlook

美国玉米带未来一周的天气预报显示，多个核心产州将迎来“充沛”降雨。这一格局预计会延迟收获作业，并可能在地块已过度饱和的地区影响籽粒品质，但同时也延后新作供应真正进入市场的时间，为期货和基差提供短期支撑。

在欧洲，损失基本已经造成。法国农业部明确将其减产预估归因于前期热浪和干旱，季末天气的任何改善都已无法扭转此阶段的产量损失。巴西在2025/26和2026/27年度的前景更多取决于种植决策和投入成本，而非当下的即时天气问题；目前的规划假设是正常气候条件支撑扩种面积。

Trading outlook

• 欧盟买家：在Euronext及现货价格已处高位的情况下，应考虑分批锁价，而非追涨。重点关注黑海和美国的报价，这些来源目前大幅低于德国本地价格，随着物流正常化，可能缩小基差。
• 饲料企业：在技术可行的情况下，评估以其他谷物部分替代玉米，尤其是在西欧，以缓冲高现货价格、保护利润，直至进口补充库存。
• 生产者（美/欧）：利用当前由天气和能源驱动的价格走强，为2025年分步锁定更多远期销售，但在巴西执行风险及潜在后续天气问题仍存不确定性的前提下，保留部分敞口。
• 贸易商与经纪商：密切关注欧盟自美国和乌克兰的进口节奏；一旦乌克兰出口能力加速恢复或运费回落，可能迅速压缩欧洲溢价，并对Euronext价差施加压力。

3-day directional outlook (in EUR)

• 与CBOT挂钩的出口报价（美国湾口，FOB，欧元/吨）：略偏坚挺，跟随天气相关的收割延迟及强势能源市场。
• Euronext玉米期货（欧元/吨）：横盘至温和偏强；但由于当前价格已高，且预期未来将面临更强的巴西竞争，上行空间受限。
• 欧盟现货玉米（德国EXW、西班牙/中欧CIF，欧元/吨）：维持坚挺，在缺口地区基差可能进一步走强，直至更多美国和乌克兰船货到港。