美国开心果：仁类出货创纪录，季末供应趋紧

2025/26 年度美国开心果仁出货量正处于纪录高位，正快速消化可销售库存，为行业向 2026/27 年度较小的“小年”产量过渡之际奠定更为紧平衡的供需格局。尽管账面上经调整后的库存仍处在相对高位，但真正可供现货市场的货源正在收缩，支撑新季前价格维持坚挺至略偏多头的走势预期。 当前的丰产年产量使美国加工商得以维持强劲的国内与出口出货量，截至 6 月的本季累计销量同比增长近 6%，较五年均值高出近 21%。这一强劲去库正在侵蚀未锁定库存，而远期销售与计划结转进一步压缩了有效的供应缓冲。在欧洲，以欧元计价的有机开心果价格总体平稳但仍处于历史高位，反映出强劲的仁类需求以及对 2026/27 年度美国减产幅度显著的预期。

Prices

2026 年 7 月中旬欧洲最新的有机开心果报价显示，以欧元计价的价格总体稳定但偏坚挺，这与一个“账面供应充裕但现货可得性日益趋紧”的市场相一致。意大利有机仁类报价约为 68.95 欧元/公斤 FOB，西班牙有机绿仁约 41.75 欧元/公斤 FOB，美国有机带壳产品约 22.03 欧元/公斤 FOB，过去一个月未见明显走软。

美国常规品出口欧洲的外部报价同样体现出坚挺态势，荷兰 FCA 条件下整仁价格在欧元计价每公斤“十位数偏高”区间，凸显买方已在价格中反映 2026/27 年度供应趋紧的前景。 美国农场交货开心果生产者价格指数亦保持在高位，印证了整个价值链的结构性强势。

Supply & Demand

截至 6 月，2025/26 年度美国开心果仁出货量达到 1.072 亿磅毛重，为该时间点的历史最高水平。相比 2024/25 年度增长 5.9%，较上一丰产年 2023/24 年度高出 9.5%，较五年均值高出 20.9%，凸显内外销渠道的持续旺盛需求。

截至 6 月底，经调整的仁类库存为 1.548 亿磅毛重，环比增长 3.8%，同比增加 10.8%，主要反映剩余带壳库存持续脱壳加工。然而，可销售仁类库存——即可有效满足短期需求的货源——环比大幅下滑 10.4% 至 4,760 万磅毛重，因强劲出货超出新增加工投放。

可销售闭口壳库存下降 15.4% 至 4,900 万磅带壳，脱壳原料库存则下降 18.2% 至 2,370 万磅。包括成品仁及可转化原料在内的综合潜在仁类供应能力，较 5 月下降 12.9% 至 8,030 万磅毛重。业内人士还指出，剩余货源中部分已提前签订远期销售合约，或被预留为 2026/27 年度的结转库存，进一步收紧了实际可用供应。

美国开心果管理委员会的最新出货数据印证了这一局面：月度出货量依然大幅高于上年同期，需求保持坚挺，尤其是重点出口市场；与此同时，季末库存继续走低。 从全球来看，2026/27 年度产量明显下滑的预期意味着世界总产或降至多年低位，更凸显剩余美国库存的重要性。

Fundamentals

2025/26 年度美国行业总收购量仍估计为 15.93 亿磅带壳当量，确认当前季节是隔年结果周期中的一个强劲丰产年。但可销售仁类和闭口壳库存的快速消化表明，供应正被高效吸收，而非累积成沉重的结转压力。

据报道，加工商在预期 2026/27 年度将迎来较小“小年”收成的背景下，正更为谨慎地管理库存。最新的市场情报显示，初步观点认为即将到来的加州新季产量可能显著低于 2025 年创纪录水平，尽管具体数据仍不确定。 这一前瞻性供应风险，促使加工商及大型买家倾向提前锁定货源，即便总量库存看似充裕，价格仍获得支撑而保持坚挺。

仁类细分市场的交易流动性被形容为有限，二级市场虽有货源但实际成交相对清淡，新季 2026 年收获尚未开始前市场偏观望。这种行为模式与行业优先保障合约业务执行与战略性结转，而非积极抛售现货的策略相吻合，客观上收紧了市场上可自由流通的货源。

Weather & Crop Outlook

本季迄今，美国核心开心果产区——加州中央山谷的天气整体有利于树体生长，灌溉指引与蒸散报告显示目前处于常规管理状态，而非承受严重胁迫。 不过，市场分析仍在持续关注冬季冷时数在各园区是否充足，部分地区可能未完全达到理想休眠条件，这或对局部地块产量构成影响。

在加州以外，2026/27 年度全球产量前景预计偏弱，预测显示总产有望数年来首次跌破 100 万吨。 叠加美国处于隔年“小年”周期，这意味着在余下生长季中任何与天气相关的不利因素，都可能对本已趋紧的全球供需平衡造成放大冲击。

Trading Outlook & 3-Day View

Key strategic signals

• 倾向：温和偏多——美国仁类出货创纪录、可销售库存持续下滑，加之对 2026/27 年度减产的预期，共同指向新销售年度价格维持坚挺并略有上行的走势。
• 对买方：建议在 2026 年收获前适度提前覆盖，尤其是高规格仁类品种，因现货流动性有限且远期销售占比上升。可通过分批采购的方式，在避免在当前高位过度承诺的前提下，对冲潜在上行风险。
• 对卖方/加工商：维持有纪律的报价策略是合理的。随着库存趋紧、全球产量预期下滑，有选择地优先供应溢价市场和高附加值细分领域，应有利于维持利润率。
• 对工业终端用户：可在条件允许时考虑适度放宽规格（如产地组合、整仁与碎仁的搭配），以缓冲 2026 年底及 2027 年初可能出现的价格飙升或供应缺口。

3-day directional indication (EUR-based)

• 欧盟有机仁（意大利、西班牙）：未来三天价格预计维持坚挺，下行空间有限，原因在于美国基本面强劲且未见报盘明显增加。
• 美国产带壳出口欧洲：预计稳定至略偏坚挺，反映美国季末可销售库存收紧以及 FCA 报价的支撑。
• 整体开心果板块：短期以欧元计价维持横盘偏强，较明显的上行风险将更集中在 2026 年收获期及 2026/27 年度初期。