豆油市场企稳：基差吸收期货抛售压力

尽管CBOT豆油期货近期出现了近阶段最猛烈的回调之一，但南美豆油出口报价整体基本持稳，因为巴西和阿根廷的基差大幅走强，吸收了纸面市场的大部分跌幅。植物油的实物需求——尤其是来自美国可再生柴油行业和出口买家——继续支撑现货价格。 当前市场的特征是金融价格与现货价格明显脱节。受基金平仓、美国产区天气良好以及供应预期宽松等因素影响，期货价格在6月从接近79美分/磅跌至67美分/磅以下，但巴拉那瓜港和阿根廷上河地区FOB报价仅在窄幅区间内波动，因为区域基差大幅上扬。南美现金市场的这一韧性与全球大豆报盘仅温和走软形成对比，包括乌克兰和美国在内的报价以欧元计仍具竞争力，但并未出现崩跌。当前贸易商面临的是一个基差和运费与期货绝对价格同等重要、共同决定净到岸成本的市场。

Prices

CBOT豆油期货在6月初一度接近79美分/磅，随后在月底前跌破67美分/磅，主要受投机和技术性抛售压力驱动。管理基金在6月2日至6月23日期间将净多头头寸削减了近34%，从约15.6万手降至10.4万手，加剧了价格下行波动。

与之形成对比的是，南美巴拉那瓜港（巴西）和上河（阿根廷）的豆油FOB价格始终维持在相对窄幅区间内波动，基差水平大幅抬升，抵消了期货价格的下跌。最新的国际评估显示，进入7月初南美豆油FOB价格整体保持稳定，受到稳健的出口需求和压榨利润支撑。

Supply & Demand

本轮期货回调主要由北美供应前景改善推动。美国大豆种植面积扩大、季初作物天气温和、期初库存增加，缓解了市场对2026/27年度供应紧张的担忧，促使基金在整个大豆复合板块上减持多头头寸。近期政府和机构报告显示，美国大豆播种进度快速，出苗情况整体良好。

在出口端，巴西仍是全球大豆及豆油供应的核心锚点。6月大豆出口预计超过1,400万吨，仅略低于此前预期，累计装船量仍接近历史高位。受到坚挺的豆油FOB价格支撑，强劲的压榨利润继续吸引大豆流向油脂和豆粕，尽管国内生物柴油需求增长，但出口可供油量仍然充裕。

尽管整体供应格局相对宽松，终端用户对豆油的需求并未出现明显走弱。美国可再生柴油生产商以及传统食品和工业用户持续消化现货供应，同时，在能值折算后豆油相对便宜的区域，也出现了一定程度从其他植物油向豆油的择机切换。

Fundamentals & Basis Dynamics

6月行情的主要特征是期货与现货价格之间的价差拉大。随着CBOT豆油期货大幅下挫，南美出口商通过大幅抬升基差报价作出回应，尤其是在巴拉那瓜港和上河地区，从而有效地将FOB报价与盘面跌幅隔离。行业基准数据表明，根据巴拉那瓜港FOB大豆、豆粕和豆油测算的巴西压榨利润仍为正值，继续鼓励高开机率压榨。

基差走强反映了多重因素的叠加：近月出口需求依旧稳健、主要港口近月物流窗口紧张，以及面向主要进口国的运费仍具竞争力。此外，随着基金削减豆油期货净多头，商业套保盘更多通过收紧基差来锁定有吸引力的平盘价，而非去追高期货。由此形成的市场格局是：盘面价格在发出远月基本面偏宽松的信号，而现货层面依然偏紧。

Weather & Regional Outlook

截至7月初，美国中西部天气总体有利于2026年大豆作物生长，大部分主产州土壤墒情充足、气温温和。虽然局部地区短期内出现过偏干或过湿的情况，但尚未形成广泛的减产威胁，限制了天气风险在期货价格中的溢价空间。

在巴西和阿根廷，当前关注点已从收割转向出口物流和压榨环节。短期天气对二季玉米和物流的影响大于对大豆本身的影响，因此，目前推动豆油价格的主导因素仍是宏观环境、基金持仓以及生物燃料政策，而非天气。

Trading Outlook

• 进口商 / 终端用户：利用本轮由期货主导的回调，锁定部分三、四季度豆油需求，但需认识到南美FOB基差正在限制平盘价格的下行空间。建议分批采购，以便从后续可能出现的基金驱动波动中获益。
• 生产商 / 压榨商：在价格反弹时考虑分步对豆油产出进行套期保值，因为盘面仍反映出美国天气平稳、南美供应充裕的预期。在基差策略上保持灵活，以捕捉近月出口窗口的局部紧张。
• 贸易商与基金：期货走弱与FOB基差坚挺之间明显背离，为相对价值策略（如做多现货/做空期货，或大豆—豆粕对豆油的价差交易）提供机会，但在头寸规模上应充分考虑涨跌停幅度放大及围绕天气和生物燃料强制掺混政策的舆情风险。

3‑Day Directional View (EUR‑denominated)

• CBOT豆油期货（近月，折合欧元）：略偏强至震荡整理，空头回补和周末前头寸调整在一定程度上对冲了美国良好天气的利空影响。
• 南美豆油FOB（巴拉那瓜 / 上河）：以欧元计大体持稳，预计在期货若再走弱时基差仍将保持坚挺。
• 黑海 / 乌克兰大豆（FOB/CPT）：横盘略偏弱，但折算为欧元后相对美国和巴西货源仍具竞争力。