随着油价暴跌及基金转为空头，玉米承压跌至九个月低位

在初步的美伊框架协议推动下，伴随油价暴跌及全球供应预期日益宽松，玉米期货大幅抛售后，目前正徘徊在九个多月低位附近。 随着能源市场回吐战争溢价，加之天气和作物数据指向在2026/27年度将有充足的饲用谷物供应，玉米价格难以找到有效支撑。美国与伊朗之间为结束军事冲突、重开霍尔木兹海峡并放宽制裁而达成的初步协议，令原油价格大幅走低，削弱了通过乙醇需求预期对玉米的关键支撑。同时，巴西和阿根廷创纪录或接近纪录的丰收以及美国整体有利的天气进一步强化了看空情绪。欧洲和黑海地区的基差与现货价格依然疲软但相对稳定，买家在近月需求方面普遍已有较好覆盖。

Prices & Spreads

在芝加哥商品交易所/芝加哥期货交易所（CME/CBOT），交易最活跃的2026年12月玉米合约交投于约437美分/蒲式耳，接近合约低点，近月7月合约约409美分/蒲式耳，日内均下跌约0.7–0.9%。 以约1.08的欧元/美元汇率折算，相当于CBOT玉米基准价格约148–158欧元/吨。巴黎Euronext玉米期货维持在相对窄幅区间：2026年8月合约约212.75欧元/吨，2026年11月合约204.00欧元/吨，2027年3月合约208.75欧元/吨，最新一轮交易中均未变动，但都接近近期低位。

在现货市场，最新报价显示法国黄玉米FOB价约0.26欧元/千克（≈260欧元/吨），乌克兰敖德萨玉米FOB价约0.183欧元/千克（≈183欧元/吨），乌克兰FCA饲用级报价约0.25欧元/千克（≈250欧元/吨）。乌克兰CPT饲用玉米成交价约0.19欧元/千克（≈190欧元/吨），凸显区域价差较大，但整体语气偏软。印度有机玉米淀粉FOB报价仍高企在约1.33欧元/千克（≈1,330欧元/吨），与大宗饲料市场的疲弱走势明显脱节。

Supply & Demand Drivers

最新一轮下跌的直接催化剂，是美国和伊朗官员宣布已就结束冲突、解除美国制裁并重开霍尔木兹海峡达成框架协议。这使得油价大幅下跌，并将农产品市场中的一项关键地缘政治风险溢价剔除，尤其是通过乙醇渠道对玉米的影响。 较低的能源价格虽然降低了生产成本，但也削弱了由生物燃料驱动的需求预期，整体效果对玉米期货偏空。

在供应端，美国农业部（USDA）6月报告以及南美最新数据确认，阿根廷和巴西均实现高单产和大丰收，强化了全球玉米供应充裕的预期。 巴西2025/26年度谷物产量预计创纪录地达到358.6百万吨，其中一季玉米实现纪录性生产率，而阿根廷也报告了强劲的持续收获结果。再加上美国进入夏季前整体良好的作物状况，推动2026/27年度期末库存预估高于此前市场预期，并对价格形成压力。

出口需求保持稳健但称不上亮眼。2025/26年度，美国出口承诺量为82.77百万吨，已达到最新USDA出口预估的约98%，与过去五年同一时间点的平均水平相当。实际装运量64.5百万吨，约覆盖预估的76%，略低于通常78%的进度，显示近月出口物流并不存在明显紧张。新作出口销售更具鼓舞性，达4.12百万吨，同比高约32%，但仍不足以抵消全球结转库存上升带来的压力。

Market Positioning & Fundamentals

近期最引人注目的变化，是投机资金仓位的快速重组。截止6月9日的两周内，金融投资者在玉米期货和期权上的空头布局，创下自2006年有统计以来最大规模的两周净增空头记录。管理基金从净多头迅速转为净空头约5,325手，主要驱动力是新开约92,863手空单，而仅约27,544手多单被平仓。如此激进的空头累积，凸显出在美伊框架协议消息及全球供应充裕确认之后，市场看空情绪高涨。

从基本面看，美国出口承诺已接近季节性常规水平，而实际装运略微滞后，指向供应相对宽松；同时，USDA在6月WASDE报告中上调了巴西和阿根廷的产量预估，进一步加厚了全球供需平衡表的“缓冲垫”。 与此同时，中东地缘政治风险的缓解，也降低了短期内因能源价格上行而触发化肥和物流供应冲击的概率。不过，大规模的投机性净空头仓位也意味着，一旦天气或地缘政治条件转向不利，市场存在剧烈空头回补式反弹的风险。

Weather & Crop Outlook

当前美国玉米带的天气整体有利于实现良好单产，短期预测中未见大范围胁迫性天气事件。未来几天预报显示，气温大致符合季节性水平，土壤墒情总体充足，仅有部分地区存在局部干旱担忧，但尚未对作物评级产生实质性影响。这强化了市场对美国在秋季实现正常至高于趋势水平产量的预期，进一步推动全球供应过剩的叙事。

在南美，本轮作物周期中最易受天气影响的关键阶段基本已过去，巴西和阿根廷实现的高单产印证，早前的天气风险并未转化为显著的减产。随着收获推进、物流顺畅，两国的可出口盈余将在2026年下半年保持在较高水平，对美国和欧洲出口商形成持续竞争压力。

Trading Outlook & Strategy

• 倾向：在美伊框架协议延续、油价低位徘徊且天气平稳的前提下，短中期前景仍偏温和至明显看空。
• 生产商：考虑在CBOT 12月合约和Euronext 11月合约反弹至近期阻力位附近时分批增加套保，可通过期权保留部分在天气驱动行情飙升时的上行空间。
• 消费方（饲料、淀粉、畜牧）：利用当前疲弱行情，将采购覆盖延伸至2026年四季度和2027年一季度，尤其是基差风险适中、品质较高的产地；分批买入，以便在投机性空头进一步加码、价格可能续跌时受益。
• 贸易商：密切关注投机性仓位变化；在基金重度净空的背景下，如天气预报出现更炎热/干燥信号，或美伊协议显露推迟或反复迹象，则在合约低位附近进行短线战术性做多或具吸引力。

3‑Day Price Indication (EUR)