黄油期货回落但远期曲线依然坚挺

2026年9月3日，EEX黄油期货小幅走软，近月和2027年初合约日内收跌，而远期曲线仍呈明显上升走势。中欧现货价格保持稳定，表明期货是在强劲夏季涨势后进入盘整，而非开启全面回调。 当前欧洲黄油价格的特征是在期货端出现温和回调，而现货报价大体平稳。EEX 2026年9月合约跌破4,250欧元/吨，2026年第四季度–2027年第一季度合约也出现小幅走低，但曲线仍将价格一路推升至2027年年中。在现货市场，波兰新鲜黄油（82%，FCA 格鲁琼兹）最新报盘持稳，凸显短期供需相对平衡。市场参与者的关注点正在转向秋季的牛奶产量以及节假日之后需求可能回归常态的情况。

价格

EEX黄油期限结构在近端略有回调，但远端仍保持坚挺格局：

在现货市场，波兰新鲜黄油（82%，FCA 格鲁琼兹）报价约为3,400欧元/吨，自8月中旬以来持稳，凸显其相对EEX期货存在贴水，表明基差仍有调整空间。

供需情况

短期供应看起来尚属充裕，这在近月期货受到的温和压力以及现货报盘的稳定中得到体现。从2026年秋季到2027年年中的期货升水结构表明市场预期后期供应趋紧或需求走强，可能与消费恢复常态以及季节性牛奶产量回落有关。

当前定价显示，买方对近期补库相对从容，但愿意为更远期期限的保护支付溢价。这种行为与市场由偏紧向更为平衡状态过渡相吻合，同时仍将结构性成本和来年风险溢价计入价格。

基本面与天气

主要合约0.2–2.0%的近期跌幅，更可能反映在此前上涨后的获利了结以及对短期需求预期的重新评估，而非基本面出现过剩。沿着整个曲线的未平仓合约规模依然可观，显示买卖双方的套期保值活动仍在持续。

欧洲牛奶产量的季节性规律通常在初秋带来略好一些的奶油供应。除非恶劣天气明显破坏牧草质量或推高饲料成本，这应能避免未来数周黄油供应突然收紧，从而支持当前温和的期货升水结构，而非转向大幅现货升水（现货溢价）的倒挂格局。

交易展望

• 对于2026年第四季度覆盖度较低的加工企业买家，可利用2026年9–11月期货跌破4,250欧元/吨的当前回调，逐步增加套保头寸，而不是等待冬季可能更高的价格。
• 乳制品卖方可在2027年1月及以后合约上分批卖出锁定利润，此处价格已上行至4,600–4,700欧元/吨区间，同时保留一部分头寸以参与潜在进一步上涨。
• 中欧现货买家仍可受益于波兰现货黄油相对EEX的贴水，但应密切关注出口需求是否回暖，因为这可能迅速缩小价差。

3日价格指引

• EEX近月黄油（2026年9–10月）：预计在4,150–4,450欧元/吨区间略软至盘整，除非宏观情绪明显恶化，下行空间有限。
• 2027年第一至第二季度EEX黄油：预计横盘略偏强，在4,600–4,950欧元/吨附近波动，市场继续为后期供应保持风险溢价。
• 波兰新鲜黄油 FCA 格鲁琼兹：未来三个交易日预计在3,400欧元/吨附近稳定，等待新的需求驱动。