黑海局势缓和预期叠加南美供应强劲，玉米价格承压

随着黑海地区局势有望缓和以及南美供应强劲，市场对美国中西部天气风险和芝加哥期货交易所（CBOT）剧烈波动的担忧被部分抵消，欧洲及德国玉米价格整体呈走弱趋势。 近期交易日中，Euronext 市场情绪主要被关于俄乌可能达成停火或和平协议的猜测所主导，这将明显释放更多乌克兰玉米流向欧盟。同时，德国现货价格连续出现大幅日跌，而最新 USDA 出口数据显示，旧作出现大规模订单取消，但新作预售依然稳健。南美仍是重要的利空锚点：巴西有望再获超大丰收，阿根廷则在 2025/26 年创纪录产量基础上开启 2026/27 年播种。

Prices

在此前一波强劲上涨之后，芝加哥玉米期货近日再度回落，盘中承压与美国中西部温暖干燥天气以及 USDA 重要报告前的持仓调整有关。尽管短期波动加大，但欧洲主基调偏软，因交易商将黑海及南美中期供应前景改善计入价格之中。

在德国现货市场，周四价格显著下跌：南奥尔登堡 9 月交货较前一日下跌 7 欧元至每吨 290 欧元，10–12 月合约同样下跌 7 欧元至每吨 275 欧元。与此相对应，德国 Drentwede 一带的出厂/EXW 德国饲料玉米指示性报盘目前约为每吨 296 欧元（0.296 欧元/公斤），略高于 8 月末但仍低于月初高点，印证整体偏弱至盘整的走势。

Supply & Demand

欧洲市场情绪高度受黑海地区政治前景驱动。市场参与者预计，一旦俄罗斯与乌克兰达成任何形式的停火或和平协议，都将大幅改善乌克兰玉米向欧盟出口的物流条件。目前，由于黑海深水港几乎不装运玉米，军事风险和部分封锁状态严重限制了航运，出口量仅维持在极低水平。最新报道显示，自 8 月初以来，经这些港口出口的乌克兰农产品总量仅为正常水平的大约五分之一，凸显出被压抑的巨量出口潜力。

这一紧张的物流在 8 月贸易统计中表现得尤为清晰：据乌克兰谷物协会数据，乌克兰 8 月仅出口 21 万吨玉米，而该月通常水平约为 200 万吨。约 90% 的出口量下滑，是支撑欧盟从其他产地增加进口需求的重要结构性因素；然而，仅仅是对贸易正常化的预期，就已开始压制 Euronext 远月价格，因为买家预计，一旦取得政治突破，本作季后期供应将更为充裕。

Fundamentals

中期来看，南美基本面明显偏空。在巴西，2026/27 年玉米产量前景良好：咨询机构 StoneX 将第一季玉米产量预估上调 60 万吨至 2,930 万吨，而这一“夏季作”约占巴西玉米总产量的五分之一。这意味着，如果二季作和三季作继续表现与近年相当，巴西玉米总产量将远超 1.4 亿吨，进一步巩固其在 2026/27 年度作为全球主导出口竞争者的地位。

在阿根廷，2026/27 年玉米播种已经启动，预计 840 万公顷播种面积中已有 1.5% 完成，主要集中在该国北部。南部地区 2025/26 年度的收割接近尾声，完成度为 92.5%，略落后于上年，但单产非常可观，平均每公顷 7.78 吨。得益于这一高单产，布宜诺斯艾利斯谷物交易所继续维持对 2025/26 年全国玉米产量创纪录 6,400 万吨的预估。阿根廷创纪录产量叠加巴西供应充裕，大幅压缩了全球供应短缺驱动的持续性涨势空间。

在需求方面，最新 USDA 截至 8 月 27 日当周的出口周报显示，美国 2025/26 年度玉米出现 83 万吨净取消，远差于市场此前预期的净取消 20 万吨至净销售 20 万吨不等。与之形成对比的是，2026/27 新作预售达到 198.6 万吨，高于市场预估的 50 万至 160 万吨。这一格局表明，需求更多是在向新销售年度转移，而非整体兴趣崩塌，但庞大的旧作库存短期内仍对价格构成压力。

Weather & Black Sea Outlook

在美国中西部，目前芝加哥价格走势仍与温暖干燥天气预期紧密相关。近几日的天气模型显示，核心玉米带多州气温高于常年、降雨低于常年，这可能给后期灌浆中的作物带来压力，如果这一格局持续到 9 月中旬，将在 CBOT 期货中体现为一定的天气溢价。不过，在 8 月下旬大幅上行之后，部分风险溢价已被回吐，交易商在充裕的全球供应和南美大丰收背景下重新评估美国减产风险。

在黑海地区，市场对任何外交信号都高度敏感。有关重启谈判或可能达成有限停火的报道，会立即引发对乌克兰出口能力改善的预期，尤其是经敖德萨及其他深水港口的发运。即便没有正式协议，只要海运安全或保险条件在操作层面有所改善，也可能迅速将当前低迷的月度出口量提升至历史上数百万吨的常规区间，从而限制欧洲玉米价格上行空间。

Trading Outlook

• 短期（未来 1–3 周）：欧洲玉米整体偏弱至盘整，德国及 Euronext 价格受黑海和平预期、南美创纪录产量及美国旧作大量取消订单的压制。除非美国减产迹象变得非常明确，芝加哥天气驱动型拉升大概率将遭遇卖盘。
• 饲料买家（欧盟）：可考虑在价格回调时分批锁定采购，尤其是在德国主要消费地区到货价跌破每吨 280–285 欧元时，因为从现价继续下行的空间正日益受到乌克兰物流风险及欧盟内部畜牧业强劲需求的限制。
• 生产者（欧盟及黑海）：若因美国天气或地缘政治消息推动价格再度冲向近期高位，应把握机会逐步对 2026/27 年产量进行套保。重点关注灵活策略（如以期货对冲现货或使用期权），以在黑海出口受限时间长于预期时保留一定上涨空间。
• 进口商（中东及亚洲）：鉴于巴西和阿根廷供应预计持续充裕，加之乌克兰供应有望正常化，可继续采取谨慎、随买随用的策略，仅在出现明确的天气或政治冲击前，将采购覆盖略微延伸至 2027 年一季度之后。

3‑Day Regional Price Indication (Direction in EUR)

• 与 CBOT 挂钩的欧盟到岸价：以欧元计价略有波动但整体横盘，美国天气导致的波动被强势欧元和全球供应充足所对冲。
• Euronext / 欧盟内陆：温和偏弱或在低位整理；德国和法国现货饲料玉米短期大概率维持在每吨 270–295 欧元区间内波动。
• 黑海地区（乌克兰，FOB/CPT）：以欧元计价企稳略强，反映出物流风险溢价及在全球基准价格偏软背景下，近月可供货源仍有限。