中国原油回调收紧全球供需平衡，成品油裂解价差飙升
中国大幅削减原油进口，而亚洲成品油裂解价差大涨，正在重塑全球原油流向，并在去库存压力下仍支撑布伦特维持在每桶80欧元以上。
Prices
在美伊临时停火期间，布伦特7月2日一度跌至每桶70.14美元（约合每桶64欧元），但此后大幅反弹。中东地区袭击再起以及霍尔木兹海峡航运受阻，推动布伦特在7月20日重返每桶90美元（约合每桶82欧元）上方，WTI则在每桶80美元中段交易（约合每桶77欧元）。（）
本轮价格回升与中国从激进去库存转向提高远期原油采购以及增加成品油出口的转变相吻合。同时，亚洲柴油价格已飙升至每桶143.03美元（约合每桶130欧元），较布伦特溢价高达每桶54.93美元（约合每桶50欧元），这表明中间馏分油市场极度紧俏，对炼厂原油加工形成强烈拉动。这一裂解价差远高于历史典型区间，应能持续维持较高的炼厂利润水平。
Supply & Demand
中国6月原油进口量骤降至712万桶/日，为2016年10月以来最低水平，比2025年6月低逾40%。炼油加工量同比下降17.7%至1,247万桶/日，为自2020年3月疫情冲击以来的最低水平。与此同时，国内原油产量维持在约441万桶/日附近，迫使炼厂在6月以约94万桶/日的速度动用库存，高于5月的50万桶/日。
尽管近期持续去库，中国在2026年上半年仍累计形成了约53万桶/日的平均盈余，这意味着仍具有相当规模的剩余库存用于缓冲供应。然而，北京对成品油出口的非正式限制——6月轻质及中间馏分油出口仅约39.3万桶/日，几乎与5月的40万桶/日持平——在短期内收紧了区域成品油供应，并放大了亚洲强劲需求的影响。
当前前景正在发生转折。在美伊短暂停火窗口期内，当布伦特一度在每桶70美元附近交易时成交的货物，预计将于8–9月到港，即便即期价格已重回每桶90美元上方，也可能推动中国原油采购回升。在柴油裂解价差极度扩大的情况下，炼厂拥有强烈动力提高开工率并加大成品油出口，将此前的库存累积转化为由出口驱动的原油需求。
Fundamentals & Margins
中国6月的运行模式体现了一种有意的策略：在保护国内油品供应的同时，通过动用库存来跨越高平价和高地缘政治风险的阶段。接近100万桶/日的库存提取表明，在伊朗风险溢价最强之际，炼厂更倾向于消耗库存，而不是追高采购昂贵的即期现货。
这一考量正在改变。7月预估显示，中国轻质及中间馏分油出口量将翻倍至约78.7万桶/日，反映出亚洲裂解价差的巨大吸引力。柴油价格在每桶143.03美元、相对布伦特溢价约每桶54.93美元，相当于接近每桶50欧元的裂解价差，带来极为优厚的炼油利润，使出口极具吸引力，尤其是在中间馏分油本就紧平衡的区域。
在全球范围内，美伊紧张局势再度升级，扭转了停火期间风险溢价短暂回落的局面。霍尔木兹海峡周边新的扰动将布伦特重新推回每桶90美元以上，强化了一种由成品油而非单纯原油主导的做多结构，即成品油在很大程度上决定了炼厂利润率和开工决策的基调。（）
Short‑Term Outlook & Trading Views
未来几周，中国的行为将是关键。停火期间购入的货物在8–9月到港，将与已由强劲中间馏分油裂解价差和重燃的地缘政治风险支撑的市场相遇。这表明，即便中国国内终端消费增速仍然温和，来自亚洲的实物原油需求也将更为坚挺。
天气本身并非原油的主要驱动因素，但亚洲和中东主要消费地区炎热的夏季气候可能支撑电力需求，从而拉动燃料油和柴油消费，使成品油裂解价差在夏末之前保持高位。在此背景下，只要布伦特仍低于对需求造成“绝对痛感”的门槛，亚洲包括中国在内的炼厂开工倾向于维持在较高水平。
Trading Outlook
- 原油生产商与套保方：利用当前布伦特在约每桶80欧元以上的强势分批布局四季度套保；尽管一旦局势缓和，地缘政治风险溢价存在回吐风险，但中国在8–9月的强劲买盘应会在短期内限制下行空间。
- 炼厂：在条件允许的情况下维持较高开工率，并优先提高中间馏分油产量；接近每桶50欧元的柴油裂解价差带来超额利润，特别有利于向亚洲出口的炼厂。
- 实货买家：在现货升水和风险溢价仍处高位之际，考虑提前锁定三季度末至四季度的采购；中国进口恢复常态可能进一步收紧大西洋盆地的近期现货可得量。