亚洲石油需求回升，但霍尔木兹冲击仍然压制原油需求

亚洲原油和成品油进口正从霍尔木兹冲击的最糟阶段恢复，但仍明显低于战前水平，这表明需求基础依旧脆弱，全球原油价格上行空间受限。 7 月亚洲原油和成品燃料进口的反弹，较 4–6 月触及低谷时有了明显改善，但受伊朗战争对霍尔木兹海峡的影响，以及中国通过库存进行有意需求管理的双重作用，进口量在结构上仍受约束。即便重新开启霍尔木兹的外交努力正在加速，市场平衡更多还是由亚洲，尤其是中国如何动用库存桶数所主导，而非产量的大起大落。在基准价格围绕近期高位下方、于宽幅震荡区间内随波动性来回摆动之际，短期前景取决于亚洲是否会加大去库力度，还是在航运中断久拖不决的情况下被迫重返现货市场。

价格与市场情绪

基准原油价格依然偏高，但低于伊朗战争初期出现的恐慌高点。最新报道显示，布伦特大致在每桶 85–95 美元区间内波动，而 WTI 则略低一些，反映出与霍尔木兹及更广泛中东紧张局势相关的持续风险溢价。 头条价格波动率较最初冲击时已有所缓和，但盘中波动仍然显著，交易员对地区内每一项外交进展或冲突再起的迹象高度敏感。伊朗、阿曼与美国之间为重启霍尔木兹海峡所酝酿的一项临时协议（据称本周可能宣布），近期在一定程度上削弱了市场极端上行尾部风险，并促使部分获利了结。

供需格局：亚洲处在风暴中心

7 月亚洲原油进口达到 2282 万桶/日（b/d），为冲突自 2 月下旬爆发以来的最高水平，但仍较战前三个月平均的 2689 万桶/日低 15%。这凸显出，该地区仍处于需求定量配给与物流调整的“半正常化”阶段，而非完全恢复常态。 轻质和中质馏分油进口（对交通燃料至关重要）增至 576 万桶/日，但依旧较战前 707 万桶/日的平均水平低 18.5%。这一差距既反映区域出行与工业燃料需求在结构上偏弱，也显示将成品油流向从海湾地区改道时仍面临持续约束。 在亚洲内部，中国是关键的调节阀。中国海运原油进口从 6 月的 599 万桶/日（创十年新低）升至 7 月的 694 万桶/日，但仍较战前平均水平低了惊人的 39%。在至少 12 亿桶原油库存的支撑下，中国正有意识地以库存替代新增进口，在很大程度上吸收霍尔木兹冲击，从而避免全球基准价格出现更为剧烈的飙升。

物流冲击：霍尔木兹通行仍严重受损

自 2 月下旬起霍尔木兹海峡被有效关闭以来，这一直是 2026 年最具代表性的供给冲击事件，迫使全球原油物流格局发生重大重塑。4 月亚洲原油到港量暴跌至 1877 万桶/日，为 2015 年 11 月以来最低；而燃料进口则在 6 月跌至创纪录的 521 万桶/日。 在 6 月中旬三周停火期允许滞留油轮移动之后，局部复苏开始显现。经由霍尔木兹的原油运输量从 4 月的 159 万桶/日回升至 7 月的 405 万桶/日，但这一规模仍较战前水平低约 70%。因此，整个体系仍在严苛约束下运转，运费走高、替代管道与港口路线更长，战争风险溢价居高不下。 近期外交报道显示，伊朗、阿曼与美国正逐步接近一项重开海峡的临时协议，一旦落实，可能释放出一大批被困的海湾供应。（）然而，在流量恢复正常之前，亚洲炼厂仍将不时面临供应紧张，特别是在轻质和中质馏分油方面。

基本面与库存

当前阶段的特征，与其说是绝对产量短缺，不如说是运力受限与战略库存管理主导。亚洲进口水平相较战前常态依旧受抑，表明该地区正在动用原油和成品库存，以弥补霍尔木兹中断造成的缺口。 中国估计约 12 亿桶的原油库存提供了强大缓冲，使其能够在不对经济立即造成伤害的前提下压低海运采购。这对市场有两大重要影响：一方面压制对海湾原油的即期全球需求、平抑价格飙升；另一方面也积累了潜在的未来需求——一旦去库速度快于预期或炼厂开工提速，需求可能迅速回补。 在区域层面，如果霍尔木兹通行受限时间进一步拉长，最终将迫使亚洲各地更激进地动用库存，特别是储备能力较弱的小型进口国。如此一来，当地市场将趋紧，亚洲地区价差可能相对大西洋盆地原油进一步走阔，炼厂利润率尤其是汽油和航空煤油利润率，大概率会被推高。

短期前景与天气视角

未来数周，亚洲原油供需平衡仍将围绕三大变量波动：霍尔木兹重启协议的推进速度与可信度、中国愿意在多大程度上继续压缩进口，以及季节性需求模式。北半球夏季需求对交通燃料仍具支撑，但亚洲馏分油进口尚未完全恢复，说明前期价格飙升与宏观不确定性造成的需求破坏仍在发挥作用。 与物流和地缘政治相比，天气相关因素目前处于次要地位。尽管主要消费区域典型的夏季热浪会抬升发电用油品需求，但难以抵消航运受限与中国谨慎采购所带来的更大结构性拖累。不过，若季节后段出现显著飓风活动并影响美国墨湾地区生产或炼油，则可能与现有的霍尔木兹驱动紧张局势叠加，再度推升风险溢价。

交易展望

• 原油买方（进口商、炼厂）： 利用当前平盘价格略有回落以及霍尔木兹达成协议的预期，适度将保供覆盖延伸至第四季度；但在亚洲进口仍结构性低于战前水平、且中国库存回旋余地依旧充足的情况下，应避免过度套保。
• 生产商与卖方： 维持有纪律的远期销售；在价格高企但区间震荡、且地缘政治风险溢价持续存在的环境下，对冲水平依旧具有吸引力，但一旦霍尔木兹重开取得可信进展，价格大幅下行的风险将上升。
• 投机参与者： 倾向采用战术性区间交易策略，在价格触及近期区间上沿时逢高做空，在贴近区间下沿时逢低买入，同时密切关注有关霍尔木兹谈判及中国进口行为的最新消息。

未来 3 日区域价格方向（以欧元计）

未来三个交易日的大致方向性观点（所有数值为近似值，以欧元计便于比较；水平基于当前美元价格与典型汇率）：