原油回落：油轮仍穿行于濒临失控的地区

在经历一轮剧烈飙升后，随着来自中东的实际油轮流量表现出比地缘政治头条风险更强的韧性，油价正回吐涨幅。市场正在从恐慌驱动的暴涨，重新校准为更克制的风险溢价，布伦特和WTI均回吐了前一日部分涨幅。 在周三布伦特近8%、WTI约6.5%的大涨之后，原油期货周四回落，布伦特下跌1.42%至89.45美元，WTI下跌0.66%至83.90美元。交易员在权衡依然受阻的霍尔木兹海峡以及不断扩大的美伊冲突，与通过替代航线及红海持续运行的油轮之间的关系；沙特方面目前正推动建立一支国际护航联盟。

价格与波动率

当前回调紧随过去三日的“过山车”行情：周二在短暂停火后价格下跌5%，周三急剧反弹，今日则随着风险偏好的降温出现修正。日内波动区间依然宽广，反映的是对供应安全的持续不确定，而非清晰的单边趋势。

以欧元计价，布伦特约89.45美元、WTI约83.90美元，折算为每桶约82–86欧元，具体取决于所使用的欧元/美元汇率。这一价位相较初夏的交易区间已包含显著的地缘政治溢价，但仍低于假设霍尔木兹完全关闭时所对应的极端恐慌高位。

供应航线：实际流量 vs. 咽喉要道

实物流量仍是当前市场叙事的核心。初步数据显示，周二共有39艘大宗商品船只通过曼德海峡进入红海，为7月19日以来最高水平，这表明尽管战争风险和保险成本上升，仍有大量船运方愿意继续运输货物。这也有助于解释价格为何从高位回落：原油桶仍在源源不断进入市场。

与之形成鲜明对比的是，霍尔木兹海峡的通行极为有限。这个曾经处理约全球五分之一油气贸易的水道，自2月美伊战争爆发以来基本处于封锁状态。伊朗拒绝阿曼关于区域联合管理的提议，凸显出局势短期难以迅速正常化，这也在远期曲线中固化了一定的结构性风险溢价。

冲突风险：美伊、霍尔木兹与红海

冲突显然已升级。美沙联军对伊朗支持的伊拉克民兵发动空袭，是对其此前无人机袭击沙特油气设施的回应，标志着利雅得首次公开承认参与本轮战争中的美军空中行动。伊朗则声称已攻击美军位于约旦的基地，并用其称之为“未授权航线”的方式在霍尔木兹海峡打击了三艘油轮，进一步抑制了经由该航道的通行意愿。

与此同时，也门境内与伊朗结盟的胡塞武装宣布对沙特航运实施海上封锁，并已在红海攻击多艘船只，推动沙特寻求建立更广泛的国际护航联盟以保护航运。最新数据显示，在相关袭击发生后，红海通行有所放缓且出现改道，尽管周二通行量的激增表明，在海军护航和绕行策略到位的情况下，流量仍然可以维持。

基本面与市场平衡

从基本面角度看，关键问题在于：当前究竟有多少有效供应处于风险之中，而有多少已被实际切断。随着霍尔木兹自2月以来基本封锁，部分扰动已反映在价格中，并被替代航线及库存动用部分对冲。当前的边际冲击，主要来自红海和曼德海峡吞吐量的任何进一步下降，或沙特能源基础设施遭到新的破坏。

短期需求仍相对稳健，但宏观情绪偏脆弱。最近的价格走势表明，在美伊战争和航运受威胁的相关报道推动下，投机多头有所增加，但一旦数据证实油轮仍在装卸货物，这些头寸又迅速平仓。这种动态支撑了期限结构的升水，却也使之在任一方进一步升级对能源基础设施或大型VLCC的攻击时，容易出现剧烈反转。

短期展望与交易要点

• 短线方向偏好：以欧元计价大致呈震荡偏强格局，持续的霍尔木兹封锁与红海威胁在当前价位附近提供风险底部，但红海运量仍然可观限制了短线上行空间。
• 主要上行风险：对大型油轮或出口码头的成功高调袭击；红海安全环境进一步恶化；或出现证据表明替代航线无法弥补霍尔木兹损失的运量。
• 主要下行风险：局势缓和取得可信外交进展；红海航运多国护航机制有效运转；或有明确数据表明，在没有重大事故的前提下，经曼德海峡通行的船只数量持续处于高位。
• 策略提示：套保盘可考虑保持核心多头保护，但对于单纯由新闻头条驱动的大幅日内拉升，增持多头应更为谨慎。对于预期行情持续大幅波动但缺乏明确趋势的交易者，可考虑利用波动率的期权结构。

3日方向性观点（欧元计价）

总体而言，市场处于脆弱的均衡状态：地缘局势确实支撑一定溢价，但只要油轮仍在持续通行，原油更可能维持区间震荡，而非定价为全面供应冲击情景。