原油在陡峭的现货升水结构中飙升，库存再度收紧

7月27日的抛售后，原油价格大幅反弹，7月29日WTI和布伦特近月期货上涨约6–7%，远期曲线锁定在陡峭的现货升水（Backwardation）结构中。此轮上涨主要由即期供应再度趋紧的证据推动，核心驱动包括美国原油大幅去库以及中东出口航道依然脆弱，即便OPEC+仍在小幅提高产量。 在7月27日因供应忧虑缓解而出现超过5%的大跌之后，原油基准价随即反弹，市场焦点重新回到实货紧张和库存数据上。2026年9月WTI前月合约结算价约为84.60美元/桶（按1.10 EUR/USD折合约77欧元/桶），即期布伦特接近90.55美元/桶（约82欧元/桶）。远期曲线在2027–2028年持续呈现贴水，仅自2029年起才逐步趋于平坦，这清晰反映了近月装船原油的溢价，并对成品油价格形成支撑，尤其是中间馏分油。

价格与曲线结构

2026年9月WTI合约收于84.60美元/桶，日涨幅6.3%，10月和11月合约分别报82.10美元/桶和79.70美元/桶。2026年9月布伦特结算价为90.55美元/桶，涨7.1%，10月和11月合约分别为88.15美元/桶和85.27美元/桶。两大基准品种已收复7月27日的大部分跌幅，当日WTI和布伦特一度盘中跌逾5%，原因是市场认为中东和黑海地区的供应风险有所缓解。

WTI曲线处于明显的现货升水结构：从2026年9月约84–85美元/桶开始，价格稳步下滑，到2028年底约67–68美元/桶，并在2035年附近降至约55–56美元/桶。布伦特呈现类似走势，前月约90–91美元/桶，到2029年回落至约69–70美元/桶，远期则在60美元中段徘徊。这种结构强烈激励动用库存而非囤油，凸显出当前近月实货市场的紧张程度。

基本面与供需情况

在短暂缓和之后，基本面再度收紧。最新的EIA《每周石油状态报告》（截至2026年7月24日当周）显示，美国商业原油库存大幅下降约720万桶，其中库欣库存显著回落，扭转了7月初的累库局面。这与7月中旬的数据共同强化了一个信息：即便周度具体水平仍在持续修订，库存从历史对比来看依然偏低。

在供应端，OPEC+自2026年7月起正式实施又一轮18.8万桶/日的小幅增产，部分逆转此前的自愿减产。 然而，受2026年伊朗战争后续影响以及霍尔木兹海峡部分封锁影响，实际出口流量仍受到压制，IEA将其形容为史上最大规模的原油供应中断。 也门胡塞武装对红海和曼德海峡航运的威胁则构成额外风险，进一步加大了通过阿拉伯半岛改道的难度。

需求方面则呈现季节性强劲。北半球夏季出行支撑汽油和航空燃油消费，而用于货运的馏分油需求依然有韧性。7月27日油价下跌后，市场评论普遍指出，大部分投机性风险溢价已被挤出，尽管实物需求信号稳固，但市场持仓更趋谨慎。 当前反弹表明，价格在较低水平时，实货买家正再度入场，同时运输瓶颈使区域价差和包含运费的到岸价格维持在高位。

成品油与裂解价差

中间馏分油的涨势正在放大原油的整体走势。2026年8月ICE低硫柴油价格大涨7.2%至约1,318.75美元/吨（约1,199欧元/吨），9月和10月合约分别为1,230.75美元/吨和1,157.00美元/吨，单日涨幅均在6–7%。柴油曲线同样呈现现货升水结构，但陡峭程度略低于原油，这反映出欧洲及其他地区对交通和工业用燃料的强劲短期需求。

这一结构支撑了相对于WTI和布伦特的高位柴油和气油裂解价差。美国馏分油库存数据显示，相比预期仅有温和累库，这使得以馏分油为主的炼油结构仍保持可观利润。 柴油相对汽油的强势继续影响炼厂开工与产品结构，只要公路货运和替代发电需求在主要进口地区保持强劲，炼厂就有动力尽可能提高中间馏分油产量。

天气与区域展望

天气目前并非主导因素，但仍是潜在风险之一。大西洋即将进入飓风季高峰，任何威胁美国墨西哥湾近海生产或炼化中心的风暴，都可能在短期内收紧区域平衡以及WTI相关等级原油的供应。相反，如果未来几周天气平稳，将有利于炼厂维持高负荷运行，帮助重建成品油库存。

在中东地区，酷热的夏季通常会推升当地为空调负荷服务的发电用燃料需求，增加国内原油和燃料油消耗，并在边际上减少出口量。叠加海湾和红海区域持续的物流中断和安全风险，这进一步强化了现货升水结构和8月即期裂解价差维持高位的逻辑，除非地区紧张局势出现重大缓和。

交易展望与3日价格指引

• 平盘价倾向：在明显现货升水、美原油再度去库以及中东风险尚未解决的背景下，未来3–5个交易日WTI和布伦特近月合约的倾向略偏多至震荡市，价格回调更可能吸引实货和商业买盘，而非引发新一轮持续性下跌。
• 曲线策略：从2026年末到2028–2029年的陡峭现货升水，利好套期保值者和相对价值交易者持有远月空头对近月多头的结构性头寸，但需警惕地缘政治紧张迅速缓和或库存意外大增可能压缩期限价差。
• 炼油与套保：欧洲和亚洲炼厂在条件允许的情况下，可考虑锁定当前强势的柴油裂解价差；而终端消费者在依然高度不确定的地缘政治环境下，或更适合通过期权对冲上涨风险，而非直接追高买入。

未来三个交易日，我们的方向性价格指引（以欧元计，基于当前汇率的大致值）如下：

• WTI 2026年9月（NYMEX）：预期区间约74–80欧元/桶，如若进一步去库得到证实，价格略有上行倾向。
• 布伦特2026年9月（ICE）：预期区间约80–86欧元/桶，鉴于其海运属性及持续的航运风险，预计将继续维持对WTI的溢价。
• ICE Gasoil 2026年8月：预期将维持坚挺，交投区间约在1,150–1,230欧元/吨，受强劲裂解价差和季节性需求支撑。