原油期货回吐战争风险溢价，但远期曲线仍然显著现货升水

截至 2026 年 6 月 4 日，WTI 和布伦特原油期货价格当天下跌约 3%，回吐部分近期的战争风险溢价，但远期曲线依然陡峭现货升水，显示的是现货市场基本面偏紧，而非结构性转空。 在数周时间里因战争相关供应风险和库存偏紧而持续上涨之后，原油目前在仍属高位的水平盘整，近月 WTI 和布伦特合约徘徊在每桶 90 美元中段附近。当日的大幅回调更多反映的是短期地缘政治紧张情绪有所降温及部分获利了结，而不是基本面崩塌。成品油价格依然强劲，尤其是柴油，同时商业库存持续下降，继续表明在供应受限的背景下需求仍然健康，而 OPEC+ 依旧谨慎，仅小幅增产。波动率处于高位，市场愈发受事件驱动，外交新闻和霍尔木兹海峡的物流动态对日内价格走势的影响超过了宏观数据。

价格与远期曲线

NYMEX WTI 2026 年 7 月前月合约在 6 月 4 日结算价为每桶 92.90 美元，日跌 3.12 美元或 3.36%。8 月 WTI 收于每桶 89.92 美元（-3.10%），远月合约跌幅逐步收窄。ICE 布伦特 2026 年 8 月合约结算价为每桶 95.15 美元，日跌 2.66 美元或 2.80%，附近月份跌幅相近。

整个原油期货盘面呈现出明显的现货升水结构。WTI 自 2026 年 7 月约每桶 92.90 美元水平起，逐步下滑至 2026 年 12 月约每桶 80.53 美元，并持续回落至 2032 年初每桶 60 美元出头、2034–2035 年每桶 50 美元高位的区间。布伦特的曲线形态相似，从 95.15 美元/桶（2026 年 8 月）回落到 2026 年 12 月的约 86.65 美元/桶，并在 2030 年代初进一步走向每桶 60 美元中段。这种结构显示出强劲的近端需求和紧张的近月供应，而对长期则预期供需平衡趋松。

（欧元数值采用约 1.09 美元/欧元的指示性汇率，仅供参考。）

供应、需求与地缘政治

本轮回调出现在此前一段 WTI 交易价一度突破每桶 96 美元、布伦特逼近每桶 99 美元之后，当时市场因霍尔木兹海峡周边及更广泛伊朗冲突引发的供应中断担忧而高度紧张。 投行近期的分析强调，市场定价的并不仅是油桶本身，而是对地缘政治“正常化”情景的概率和成本的定价。 换言之，围绕外交和停火谈判的乐观情绪推动部分战争溢价被平仓，但绝对价格水平在历史上仍属偏高。

在供应方面，OPEC+ 在阿联酋退出后仅同意自 6 月起净增产约 18.8 万桶/日，将此举定性为支持市场稳定的谨慎调整。 该联盟明确保留暂停甚至逆转这些自愿调整的灵活性，这与霍尔木兹海峡风险的持续存在一道，为油价下行预期设下了底线。OPEC 之外，非 OPEC 产量仍在增长，但不足以完全对冲供应中断以及战略储备的释放，而后者预计将从 4–6 月的大约 250 万桶/日下降至 7–8 月的约 70 万桶/日，今年夏季晚些时候将使供需平衡进一步收紧。

需求依然稳健。美国 5 月下旬的周度数据显示，商业原油库存单周下降约 800–900 万桶，远超预期，同时汽油和馏分油库存亦出现明显下降，背后是炼厂开工率接近季节性高位以及强劲的交通燃料需求所支撑。 中国海运净原油进口量则自一年前约 1300 万桶/日回落至过去一个月略高于 750 万桶/日， 但迄今这一变化仍被经合组织需求以及持续的供应约束所抵消，使得实物市场依旧紧张。

成品油与基本面

成品油，尤其是中间馏分油，进一步印证了紧张格局。ICE 低硫柴油（gasoil）2026 年 6 月合约在 6 月 4 日结算价为每吨 1,077 美元，日跌 4.34%，但绝对水平依然偏高。其曲线同样显著现货升水，从 2026 年 6 月约每吨 1,077 美元下滑至 2026 年 12 月约每吨 921.75 美元，并在 2030–2032 年逐步下行至每吨 700 美元出头。这一陡峭结构反映出极强的近端炼油利润率以及短期柴油供应的紧缺。

美国数据显示，汽油和馏分油库存仅略高于五年均值，而超低硫柴油库存处于历史区间的中低部位，体现出工业和货运需求依然坚挺。 炼厂开工率处于高位，但成品油裂解价差仍保持在较健康水平，表明尽管原油成本高企，炼厂仍有动力维持高负荷运行。总体而言，原油和成品油曲线的现货升水结构叠加偏低至中性偏低的库存水位，都不支持出现深度且持续的抛售，除非中东局势出现重大缓和，或宏观经济明显急剧放缓。

展望与关键风险

短期内，市场似乎正从单一“恐慌交易”向更加依赖数据和外交进展驱动的模式转变。下一个关键节点是定于 2026 年 6 月 7 日召开的 OPEC+ 会议，届时核心成员将评估供需平衡，并可能调整自愿减产的退出节奏。 若释放出重新加强纪律或有意逆转增产的信号，油价很可能获得支撑；相反，如若宣布远超预期的大幅增产，则可能令本轮调整进一步延续。

宏观金融环境仍是重要摇摆因素。市场定价仍隐含 2026 年晚些时候美国降息的较大概率，这通常会压低美元并降低库存持有成本，从而在中期对包括原油在内的大宗商品构成支撑。 同时，如果中国疲弱的进口趋势进一步加剧，或经合组织需求走软，现货升水结构可能开始趋于平坦。不过，就目前而言，期限结构与库存数据仍指向结构性紧张的市场，本轮走势更适合被描述为战争溢价的“舒缓回吐”，而非真正的破裂。

交易启示

• 生产商： 直至 2026 年底和 2027 年的陡峭现货升水结构，为近至中期产量提供了具吸引力的套保价格，尤其是与布伦特挂钩、价格在每桶 90 美元中段（≈ 每桶 80 欧元高位）区间的资源。2028 年之后的增量套保则因远期价格显著偏低而吸引力有限。
• 消费端： 柴油使用占比较高的终端用户面临短期成本高企的压力；可在 ICE 柴油价格回调时分批布局套保，但应避免对价格跌至每吨 700 美元出头（≈ 每吨 600 欧元中段）及以下的远期合约过度套保。
• 投机者： 鉴于地缘政治结果具有高度二元性，仅应谨慎地在极端拉升行情中做反向或卖出波动率。目前的风险回报结构更有利于在现货升水结构内逢低买入，而非追高动量行情，并在 WTI 每桶 80 美元高位等关键技术水平附近设置紧密止损。

未来 3 日价格方向速览（欧元计价）

• WTI（NYMEX，近月合约）： 在大幅下挫至约每桶 85–86 欧元当量后，短线存在一定技术性反弹空间，但围绕外交新闻的日内波动仍将维持在高位。
• 布伦特（ICE，近月合约）： 在每桶 80 欧元高位附近交易，预计布伦特仍将维持对 WTI 的溢价；在 6 月 7 日 OPEC+ 会议之前，价格大概率维持震荡偏强格局。
• ICE 柴油（Gasoil）： 目前约每吨 980–990 欧元当量的价格水平仍易受到宏观情绪噪音冲击而反复波动，但在柴油内在供给偏紧的背景下，若无明确的需求冲击，下行空间看似有限。