在美伊临时协议下霍尔木兹石油流量回升，缓解能源与农资成本压力

在美伊临时和平协议框架下，经由霍尔木兹海峡的商业原油流量大幅回升，缓解了此前对供应的紧迫担忧，并有助于给原油价格降温。尽管运输规模仍低于战前常态水平，而且当前为期60天的免通行费窗口期仍为未来对水道管控权及潜在通行收费的不确定性留下空间，这使得能源和航运市场中依然嵌入一定风险溢价。

对于农产品市场而言，通过这一全球关键能源咽喉要道的航运部分恢复正常，削弱了来自燃料、化肥以及海运费成本端的压力。然而，交易商仍对这样的风险保持警惕：一旦军事冲突再起，或围绕未来通行费的争端出现，都可能迅速收紧能源供应，并重新点燃食品和饲料市场的波动。

Introduction

美国与伊朗落实了一份临时谅解备忘录，终止了由美国主导的对霍尔木兹海峡的封锁，并启动了与更广泛停火与核谈判挂钩的60天谈判期。协议要求伊朗在这一窗口期内，在美国海军与空中力量的密切监督下，确保商业船只安全通行且不收取过境费用。

自协议于6月中旬生效以来，搭载近1,000万桶原油的油轮已经重新进出这一水道，其中包括自三个多月前冲突爆发以来首批由沙特拥有的船只。 虽然当前的通行量仍低于冲突前每日约2,000万桶通过霍尔木兹的水平，但这一复苏叠加替代出口路线使用增加，已经在实质上降低了全球油市遭遇持续供应冲击的风险。

Immediate Market Impact

霍尔木兹油轮运输的恢复已经在一定程度上缓解了原油基准价格面临的上行压力。分析师指出，通过海峡的可见流量已回升至战前水平的大约一半，同时还有额外的货量通过管道和非霍尔木兹装运码头输送，从而缩小了可用供应与海湾产油国正常出口能力之间的缺口。

这一部分恢复使此前推动布伦特原油价格在危机高峰期出现两位数涨幅的严重、持久供应中断担忧有所降温。 对中断风险的预期下降正在传导至战争险保险费率和即期油轮运价，这两项此前因船东回避相关海域而大幅飙升。尽管保险成本仍处高位且仍需安全护航，但整体态势正在朝着逐步回归较为正常的贸易环境发展。

对于农产品市场而言，油价走软和运力紧张缓解意味着用于运输粮食、油籽、糖和化肥的散货船，其燃油和燃料附加费向下的成本传导效应增强。当前的阶段性稳定也有利于能源相关生产国的氮肥和磷肥出口计划，减轻了对2026–27作物年度化肥供应与定价的一些担忧。

Supply Chain Disruptions

尽管流量回升，霍尔木兹依然是一条高风险航道。分阶段重启仍取决于扫雷进度、海军力量冲突管控，以及船东与保险商对航线安全性的验证能力。 任何涉及油轮或海军资产的事件都可能迅速逆转近期改善成果，并在船舶改道或延期开航的过程中再度引发严重拥堵。

包括沙特、科威特、阿联酋、伊拉克和卡塔尔在内的主要海湾生产国，正逐步将出口计划推回至危机前水平。 然而，港口排队、检验瓶颈以及替代出口通道有限尤其是缺乏灵活管道选择的重质原油，仍对产能形成约束。非油品货物，例如集装箱运输的食品和工业投入品，也在恢复之中，但仍需接受严格的安保流程，这为航程增加了时间和成本。

对再度中断最为敏感的地区包括中国、印度、日本和韩国等主要亚洲进口国，其炼油体系高度依赖海湾原油和液化天然气。 一旦霍尔木兹交通再度受阻，这些供应链将再遭挤压，并对本国能源价格、化肥生产以及食品加工成本产生连锁影响。

Commodities Potentially Affected

• 原油： 经霍尔木兹运输的核心大宗商品；流量逐步恢复缓解了供应风险，并帮助压制近期的价格飙升，但地缘政治溢价仍然存在。
• LNG和LPG： 来自卡塔尔及其他海湾国家的大量液化天然气和液化石油气通过霍尔木兹运输；安全形势改善有助于为发电及氮肥生产提供稳定的气体原料。
• 氮肥（尿素、UAN、氨）： 与天然气和油品衍生原料挂钩；能源风险和运费下降抑制了肥料基准价格上涨的空间，尤其体现在亚洲和欧洲市场。
• 磷肥与钾肥： 散货船的运费和燃油附加费对油轮市场高度敏感；战争险溢价回落间接支撑更具竞争力的到岸价格。
• 谷物和油籽： 虽然通过霍尔木兹运输的规模不大，但这些市场对燃料和运费成本极为敏感；燃油价格走低降低了对中东和北非以及亚洲主要进口国的CIF成本。
• 食用油和糖： 通过运费与炼化利润率面临类似敞口；随着油市趋稳，与能源相关的压榨和精炼成本随之回落。

Regional Trade Implications

这份临时协议使海湾出口国得以在亚洲和欧洲恢复市场份额，部分逆转了危机高峰期买家从西非、美国墨湾和拉丁美洲增购原油的应急多元化布局。 随着海湾供应正常化，套利流动可能收窄，此前短暂激增的高运距长航线贸易将有所降温。

亚洲炼厂，尤其是印度和中国的炼厂，有望受益于对偏好海湾油种的获取改善，并在产油国为重建长期合约关系而采取策略时，可能获得更低的官方售价。相应地，在此次扰动中受益的替代供应方——例如美国和巴西的出口商——可能会看到边际即期货物需求出现一定回落，尽管其基础贸易联系仍然稳固。

在下游环节，北非、中东和南亚等依赖进口的农业市场将密切关注与能源挂钩的运费与化肥成本。海湾出口趋稳应当通过抑制燃料与投入品账单，为高进口依赖国家减轻国际收支压力，尽管汇率、国内政策以及局部安全风险仍将共同决定实际CIF价格的演变。

Market Outlook

在短期内，市场很可能将霍尔木兹航运恢复视为对油价与成品油价格略偏利空的信号，同时在60天窗口期结束前以及海峡长期治理安排明朗之前，仍会保留一定地缘政治风险溢价。美国官员重申，国际水道应当保持免通行费，但伊朗则释放出在宽限期结束后强化自身管控、并可能就海事服务收费的信号。

大宗商品交易商将重点关注若干指标：霍尔木兹每日油轮通行和运输量；战争险保险费率走势；扫雷及海军冲突管控进展；以及任何暗示未来通行费安排或军事升级风险的公开表态。若态势保持稳定，将进一步缓解能源和农业投入品价格压力；若出现挫折，则可能迅速重定价原油、运费、化肥以及食品大宗商品的风险。

CMB Market Insight

在美伊备忘录框架下分阶段重启霍尔木兹海峡，标志着全球大宗商品市场一个关键但脆弱的转折点。通过恢复相当比例的海湾油气流量，该协议削弱了最为极端的扰动情景，并为能源、航运及化肥市场提供了短期纾困。

然而，这一咽喉要道的结构性脆弱性仍未得到解决。农业及食品行业参与者应将当前油价相关成本的缓和视为在可行范围内锁定有利运费、燃料及化肥价格的窗口，同时保持针对波动重启的应急预案，以防围绕海峡长期地位及任何潜在通行费制度的谈判，未能达成持久且免收费的结果。