尽管供应威胁持续，地缘政治风险溢价回落，原油价格走软
7月28日，随着伊朗与美国紧张局势缓和，布伦特与WTI大幅回落，尽管炼厂停产、红海运输中断及OPEC+预期暂停增产继续支撑供应偏紧格局。
价格
7月28日，布伦特原油期货结算价约为84.1美元/桶（≈77欧元/桶），单日下跌4.8%，过去三个交易日累计下跌约16%。美国WTI收于约79.3美元/桶（≈73欧元/桶），下跌4.1%，为7月中旬以来最低收盘价。
此次下跌紧随7月早些时候的一段上涨行情，当时布伦特一度短暂突破100美元/桶，因中东战事升级和炼厂遭袭推动风险溢价急剧攀升。 最新回调反映出这一溢价的迅速压缩，市场在数日未见新的美伊空袭并对潜在谈判抱有初步预期的情况下做出反应。
供需驱动因素
中东咽喉要道：霍尔木兹与曼德海峡
尽管价格回落，关键海上咽喉要道的实体风险依然显著。霍尔木兹海峡的航运仍低于冲突前常态，当时约五分之一的全球石油供应经由该水道运输。由于运营方正适应更高的保险费率、安全风险以及伊朗提出的部分船只改道伊朗水域的方案，流量依旧受限。
在曼德海峡，通行量略有回升，7月27日共有28艘船只通过，创四日新高，但胡塞武装对油轮和成品油船的威胁仍在持续。近期针对沙特阿美吉赞（Jizan）和延布（Yanbu）设施的导弹与无人机袭击，以及在7月25日袭击后宣布关闭40万桶/日产能的吉赞炼厂，再次凸显红海供应链的脆弱性。
炼厂停产与原油供需平衡
吉赞炼厂关停在短期内最多将40万桶/日的炼油能力自市场中移除，收紧区域成品油市场的同时，在短期内略微减轻当地原油需求。 若原油能从国内炼厂分流至出口码头，海运原油供应的净影响可能中性至略偏利空；但红海出口航线持续面临威胁，使此类调整更加复杂。
对于全球市场而言，更关键的风险在于：对高价值基础设施和船运的反复攻击会提高更大范围供应中断或出口码头受损的概率，而这可能迅速逆转当前的价格回调。
俄罗斯、制裁与潜在额外供应
美国与乌克兰就重启与俄罗斯和谈展开的平行讨论，是另一项压低价格情绪的因素。任何导致对俄罗斯石油制裁部分放松，或在执行上给出更清晰指引的路径，都可能向全球市场释放额外供应，无论是通过更高的可见出口量，还是通过减少俄油价差折扣实现。
目前，这一渠道更多停留在心理层面：期货价格更多在对“俄罗斯原油流动约束可能放松”的前景做出反应，而非已落地的政策变化。尽管如此，这一因素强化了这样一种叙事：地缘政治风险可能正从“担忧急性断供”转向“供需更为平衡甚至略偏宽松”的2025年前景。
基本面与OPEC+政策
基本面仍比最新的价格走势显示的要紧张。预计OPEC+将在10月起的三个月内暂停计划中的增产，一旦此前自愿减产的最后一批配额完全退出。这一事实上的增量供应上限，应会在需求稳健的前提下，为布伦特在相当于80欧元出头/桶的区间提供一定下方支撑。
与此同时，沙特炼厂停产以及红海地区持续的安全风险，整体上对成品油以及与中东供应竞争的中酸原油构成偏多影响。若进一步升级直接指向出口码头、装载设施或大型油田，整个远期曲线都可能迅速被重新定价。
短期展望
在极短期内，价格走向将取决于三大因素：（1）美伊直接冲突的“空窗期”能否延续并转化为实质性谈判；（2）胡塞武装对船只和能源设施袭击的频率及成功率；（3）OPEC+就计划暂停增产在范围和持续时间上的沟通是否清晰。
随着近期抛售削减了投机性多头头寸，市场对多头平仓式连锁抛售的脆弱性有所下降，但对任何重新点燃断供担忧的新头条却更为敏感。即便核心价位区间相较上周高点略有下移，围绕地缘政治消息流的波动率预计仍将维持在高位。
天气与需求观察
天气在当前格局中处于次要但仍然相关的位置。北半球夏季高温继续支撑发电和制冷需求，在部分中东及亚洲市场，带动直接燃烧原油和燃料油的消费。未来几天内暂未看到显著的天气驱动需求冲击，因此基本面更多由地缘政治与政策主导，而非气象因素。
交易策略展望
- 生产商 / 套期保值者：如价格反弹至相当于布伦特80欧元高位区间，可考虑分批增加卖出套保头寸；在OPEC+纪律犹存、咽喉要道风险延续的背景下，市场在四季度仍具结构性支撑逻辑。
- 消费者 / 炼厂：当前回调为锁定短期采购提供机会，但鉴于基础设施或船运遭遇新一轮袭击的风险不对称，应保留一定上行保护。
- 短线交易员：预计盘中仍将受到新闻头条主导的波动；在霍尔木兹、曼德海峡或OPEC+磋商传出任何负面消息时，实体紧张局面都可能迅速再度显性化，在此背景下，采取伴随严格止损的战术性均值回归策略或具吸引力。
3日方向性观点（示意，单位：欧元）
总体来看，市场似乎对“即刻爆发全面战争”的风险进行了过度折价；但在供应威胁尚未真正解除的情况下，除非伊朗与俄罗斯方向的外交进展迅速转化为实实在在的增量桶，否则进一步下跌空间看上去有限。