开心果：强劲出口拉动与临近小年供应收紧交汇

美国开心果正快速流入出口渠道，但创纪录的 2025–26 供应仍令库存维持在高位，而市场则紧张地关注着 2026–27 作物小年料将大幅减产。 出口主导的需求与季末可售库存的缩减正开始收紧供需平衡表，但整体库存仍明显高于去年。随着新季产量预估下调至接近 7 亿磅、卖方情绪趋于谨慎，远期流动性正在变薄，优质产地的价格底部很可能正在抬升。欧洲现货有机仁料及带壳产品报价表面平稳，却掩盖着当前供应过剩与自 9 月起美国作物显著减产预期之间日益扩大的错位。

价格

近期欧洲有机开心果意向报价整体持稳，显示的是盘整而非明显走弱。截至 2026 年 8 月 26 日，有机美国带壳烘烤加盐产品的 FOB 意向价格约为 22.1 欧元/千克，西班牙有机带皮绿色仁料约为 41.8 欧元/千克，意大利有机仁料接近 69.0 欧元/千克。

过去三周，这些基准价格仅在极窄区间内波动，意大利仁料略有上行，而西班牙与美国产品报价基本持平至微弱走软。这一价格表现与市场仍在消化美国创纪录供应、但对即将到来的小年供应大幅收缩愈发警觉的局面相吻合，而后者可能很快抬高补货成本。

供需情况

2025–26 年度美国开心果需求保持强劲，出口领涨。截至 2026 年 7 月，累计发运量达到 12.15 亿磅，同比增加 17.5%，较五年均值高出近 25%，但仍较强劲的 2023–24 年度水平低 2.5%。绝大部分增量来自出口渠道：海外发运量升至 8.926 亿磅，同比增加 24%，较五年均值高逾三分之一；而国内发运量仅温和增长 2.8%，至 3.226 亿磅。

7 月在此前强势之后出现一定“回归常态”。当月总发运量 8,600 万磅，环比 6 月下降 17.1%，但同比仍高 11.2%。其中出口在 7 月增长 31.4% 至 6,360 万磅，凸显国际需求仍然强劲；而国内发运则下降 22.6% 至 2,240 万磅，显示季末本土市场存在一定饱和或买盘趋于谨慎。

基本面与库存

在供应端，2025–26 年度美国入库作物达到 15.93 亿磅，为至少六季以来最高。尽管发运强劲，经调整后的 7 月底库存仍约为 15.14 亿磅，较上年同期高出 18.1%。这表明创纪录的可供量尚未完全被消化，短期内仍在抑制价格出现过于激进的上涨行情。

然而，库存结构正在逐步收紧。7 月估算可售库存环比下降 21.7%，从 3.816 亿磅降至 2.987 亿磅。尽管这一水平仍同比高出 20.6%，但已较 2023–24 年度相应数据低 11.4%，表明可直接投放市场的那部分库存较总库存收缩更快。这一市场化供应的消耗，与中期基调转强相呼应，尤其利多高等级及小众有机细分市场。

新季展望与天气

市场焦点正迅速转向 2026–27 小年作物，其产量预期已多次下调。最初接近 8 亿磅的评估，现已被更接近 7 亿磅的市场讨论所取代，部分参与者甚至对该水平亦持怀疑态度。官方行业预估尚未发布，增加了不确定性，也抑制了远期销售意愿。

8 月是当前作物年度在新季入库前的最后一个发运月份，收获期天气将受到密切关注，特别是加州主产区。尽管近期尚未广泛出现严重天气冲击报道，但任何季末高温、收割延误或质量问题都可能对本已减量的小年作物产生放大效应，并自 2026 年底起加剧可出口量的预期收紧。

交易展望

• 买家：在当前平稳价格下，可考虑提高对 2026 年第四季度至 2027 年第一季度需求的覆盖比例，尤其是有机仁料和美国带壳产品，因为 2025–26 年度强劲出口叠加 2026–27 小年减产，指向更趋坚挺的远期曲线。
• 原产地卖方：在整体库存仍大、但可售库存下滑的格局下，应对高等级产品保持纪律性的报价水平；在 2026–27 作物预估更明朗之前，避免承接过多远期合约。
• 贸易商：关注近月与新季之间基差走强的可能性；若小年供应预估继续下调，优质货源出现温和反向市场（现货升水远月）的情形是有可能的。

3 日方向性观点（以欧元计价）

• 美国有机带壳（FOB）：稳定至略偏坚挺；随着买家开始将目光投向创纪录 2025–26 库存之后的阶段，下行空间有限。
• 欧盟有机仁料（西班牙、意大利，FOB）：整体平稳；在强劲出口拉动与质量差异支撑下，意大利仁料略偏多头。
• 整体开心果复合体：超短期横盘，但即将到来的小年作物所带来的潜在收紧正日益提供支撑。