当战略储备处于40年低位且霍尔木兹风险升温时，原油供需平衡进一步收紧

随着战略石油储备（SPR）降至自1983年以来的最低水平，美国原油供应缓冲正在被侵蚀，在伊朗及霍尔木兹海峡地缘政治紧张局势再起之际，这放大了价格受到的冲击。库存不断收紧、近月基准价格走高，使得市场对进一步供应冲击愈发脆弱。 油价正在回升逼近近期高位，交易员重新将焦点从需求忧虑转向供应风险。近几个月来，美国加快动用SPR，以在与伊朗的冲突期间为国内燃料市场提供缓冲，但这种支持是以削薄紧急储备为代价的。与此同时，霍尔木兹海峡的新一轮袭击和海军行动推高了布伦特和WTI价格，凸显出在美国安全缓冲结构性缩小的背景下，任何冲击都更容易直接演化为价格波动。下一周公布的美国周度库存数据将被密切关注，以确认这一收紧趋势是否继续。

Prices

随着地缘政治风险溢价重建，近月原油期货在过去几个交易日走高。WTI近期在每桶79美元附近交投，日内涨幅约1%，接近四周高位；受美伊冲突再起及霍尔木兹海峡运输受扰推动，布伦特则在每桶高70美元至低80美元区间波动，前期出现约2–9%的急涨。

按当前约1.00 EUR = 1.08 USD 的汇率折算，WTI折合每桶约中低70欧元，布伦特略高于该区间。此前在一项临时协议允许更多原油通过霍尔木兹海峡后，价格一度回落接近战前水平，但最新一轮紧张升级以及美国库存持续下滑，再次将市场锚定在更为紧平衡、风险更高的价格环境中。

Supply & Demand

上周SPR库存减少约300万桶至3.165亿桶，为1983年4月以来最低水平。这是规划中1.72亿桶紧急释放的一部分，但自2月底美以与伊朗冲突爆发以来，释放节奏明显加快。在此期间，SPR已减少9,890万桶，凸显出为稳定市场而对紧急储备的高度依赖。

若将商业原油计入在内，截至7月初，美国原油总库存下降1.239亿桶至7.308亿桶，为1984年以来商业与战略库存合计最低水平。尽管美国产量及进口仍在进行，但这一去库表明，国内供应加进口仍落后于炼厂加工和出口需求。因此，市场参与者将把即将公布的周度库存报告视为评估这一收紧趋势是延续还是缓和的关键指标。

在全球层面，霍尔木兹海峡及其周边冲突再起，再次制约或威胁这一海湾出口关键咽喉的运输通行。美伊军事行动及海上封锁的重新实施推高了运费和风险成本，并加剧了对现货实货供应可得性的担忧，尤其是对亚洲买家而言。

Fundamentals

核心基本面变化在于美国缓冲库存的缩减。随着SPR持有量降至数十年低位，商业与战略库存合计亦跌至上世纪80年代中期以来最弱水平，整个体系在不通过更强烈价格信号的情况下吸收进一步扰动的能力大幅下降。随着绝对储量下滑、1.72亿桶释放计划仍在推进，SPR作为稳定器的传统角色正在被削弱。

近期EIA周度数据显示，美国原油及成品油总库存已较过去五年均值低约6%，最新能源部数据证实截至7月初这一趋势仍在加剧。 在缺乏进一步大规模紧急动储空间、商业库存也偏紧的情况下，炼厂和贸易商很可能为近端实货支付更高溢价，并在融资条件允许的前提下维持更高的营运库存。这对当前期货曲线的近月升水（反向市场结构）形成支撑。

Short‑Term Outlook & Trading View

定于周三公布的下一份美国库存报告，将成为短期情绪的关键，因为它将更新商业与战略储备水平，并提供炼厂开工及净出口的最新读数。 与此同时，来自波斯湾的新闻以及美伊在霍尔木兹周边行动节奏的任何变化，将继续是盘中价格波动的主要驱动因素。

交易观点（未来1–2周）

• 偏多倾向：持续偏低的SPR水平以及低于均值的美国总库存，意味着对原油保持温和建设性观点是合理的，尤其是在受短暂宏观消息驱动的回调中。
• 逢低买入区间：对于以欧元计价的实货买家和套保者而言，较当前水平每桶回调3–5欧元时，可考虑增添敞口，因为霍尔木兹进一步扰动所带来的风险呈不对称上行。
• 风险管理：地缘政治风险升高与库存变薄提升了跳空风险；对于单边做空头寸，宜考虑设置更紧的止损，并优先采用期权或价差策略，而非高杠杆方向性净空。

3日方向性展望（以欧元计价）

• ICE布伦特（近月）：倾向略偏强至区间震荡，预计在每桶74–79欧元区间，受霍尔木兹风险溢价及美国库存紧张支撑。
• NYMEX WTI（近月）：偏多，预计在每桶72–77欧元区间运行，若下一份美国报告确认去库存延续，则有望测试近期高位。
• 时间价差：在SPR维持40年低位且地缘政治风险未解的情况下，近端反向结构料将保持坚挺。