炼厂遭袭推高成品油价 原油徘徊在80–85欧元区间

中东和俄罗斯一系列炼厂中断正收紧全球燃料供应，推动柴油、汽油和航空燃油价格攀升，即使原油本身仍大致稳定在每桶折合80–85欧元附近。市场压力因此主要集中在炼油利润和成品裂解价差上，而非原油供应的可得性，欧洲和美国的复杂炼厂利润均处于异常高位。 当前原油市场正被拉向两个方向：上游供应整体仍较充足，但下游加工转化能力正日益受到与冲突相关的停摆和无人机袭击的限制。在欧洲，柴油和航空燃油价格上涨远快于布伦特，而在美国，创纪录的裂解价差凸显出一切可用炼油产能都被推到了极限。除非炼厂停产状况迅速缓解，原油基准价可能继续受限，而成品油市场将持续承受巨大压力。

价格

尽管成品油市场多头压力强烈，原油基准价格仍相对被控制在每桶约90美元（按当前汇率约合82–84欧元）附近。最新市场评论显示，布伦特在高80美元到低90美元区间震荡，曾短暂突破90美元后回落，反映出市场对地区局势升级的担忧，但尚未出现原油实物供应短缺。

相比之下，欧洲柴油炼油利润已飙升至新高，低硫柴油（gasoil）相对于布伦特的溢价约为每桶74.66美元。航空燃油裂解价差高于每桶80美元，汽油利润接近四年来高位，印证价格冲击主要集中在成品油，而非原油本身。

供需情况

关键失衡点在炼油产能，而非原油开采。多起大规模停产削减了大量成品油产出：沙特阿拉伯40万桶/日的吉赞炼厂在遭到胡塞武装袭击后停产，削减逾20万桶/日的柴油和低硫柴油出口；科威特61.5万桶/日的祖尔炼厂在停电后部分停运；乌克兰对俄罗斯炼厂（包括卢克石油的彼尔姆炼厂）的反复无人机袭击正在压缩出口，而莫斯科仍维持对汽油和柴油的出口禁令。

这些扰动发生在本就偏紧的体系上。欧洲柴油需求依然稳健，该地区在中馏分方面结构性短缺，严重依赖来自俄罗斯、中东和美国的进口。当多个供应来源同时受损时，柴油、汽油和航空燃油的现货供应趋紧，被迫推高裂解价差，并刺激一切仍在运行的炼厂尽可能满负荷运转。

在美国，柴油裂解价差已飙升至约每桶93.44美元，而汽油利润升至2020年以来最高水平。这表明北美炼厂也在满负荷运转以获取异常高利润，但一旦当地出现任何计划外停工，将迅速放大全球成品油短缺。

基本面

上游基本面相对稳定：近期袭击并未大幅削减全球原油产量，OPEC+供应管理仍是限制原油流量的主要因素。布伦特维持在而非远高于每桶90美元附近，说明市场担忧更多聚焦在中游和下游瓶颈，而非原油绝对稀缺。

但在下游体系中，压力极为突出。欧洲柴油利润创纪录、航空燃油裂解价差高于每桶80美元，凸显瓶颈在炼厂产出而非原油原料。结构性背景亦不利：多年来投资有限，经合组织市场环保法规趋严，新建产能集中在政治风险较高地区，使全球供应对针对性打击高度脆弱。

业内高管日益将此视为向结构性更紧张炼油格局的转变，在这一格局中，即便原油基准价在较为熟悉的区间波动，地缘政治风险与有限的备用产能仍将维持高企的炼油利润。因此，未来一段时间内，成品油裂解价差的波动性很可能高于原油价格本身的波动性。

天气与物流展望

与地缘政治风险相比，天气目前只是次要因素。北半球季节性夏季需求支撑汽油和航空燃油消费，但市场紧张的主要驱动仍是炼厂停产以及中东和俄罗斯出口航线受扰。

在物流方面，吉赞停产以及祖尔部分停工迫使欧洲和亚洲买家寻找替代柴油和航空燃油货源，加剧对美国墨湾及其他出口方资源的竞争。若红海和东地中海关键航道或港口出现任何新增中断，将迅速推升运费，并进一步扩大各地区成品油价差。

交易展望

• 原油 vs 成品油： 预计原油基准（布伦特、WTI）在欧元计价下将维持支撑但区间震荡于当前水平附近，而成品油裂解价差，尤其是柴油和航空燃油，将维持高位且波动剧烈。
• 炼油利润敞口： 对于原料供应有保障且停工风险有限的复杂炼厂而言，当前有望获取超额利润；对冲策略应优先保护这些利润，以防停产状况缓解后出现剧烈回调。
• 风险管理： 终端用户和分销商在未来数月可考虑分批锁定柴油和航空燃油采购对冲，鉴于炼油能力结构性偏紧且关键资产周边地缘政治风险持续存在。
• 价差策略： 原油–成品油以及柴油–汽油价差可能维持宽幅；在炼厂扰动持续期间，相对价值交易仍更有利于成品油而非原油。

3日方向性观点（欧元计价）

• 布伦特（ICE最近月）： 区间震荡至略偏强，运行于每桶80–86欧元宽幅区间，地缘风险溢价对冲宏观忧虑。
• 欧洲柴油（ICE gasoil）： 偏多；裂解价差预计将保持极度强势，如再有停工消息可能出现向上急拉。
• 欧洲航空燃油： 稳中偏强，跟随柴油紧张局面以及旺盛的夏季出行需求。
• 欧洲汽油： 温和偏强；利润高企但不及柴油和航空燃油那般剧烈，走势与驾车出行需求紧密相关。