由于霍尔木兹海峡长期受阻及基础设施再遭袭击，原油大幅走高

受霍尔木兹海峡航运持续严重受限以及区域能源基础设施遭遇新一轮袭击的影响，原油价格大幅走高，布伦特原油价格稳稳站在每桶折合 77 欧元以上，显著的地缘政治风险溢价持续支撑油价。 当前油市在走弱的中国需求和战略储备投放，与不断累积的供应端威胁之间寻找平衡。由于伊朗与阿曼距离就恢复霍尔木兹海峡安全通行达成最终协议仍有差距，油轮通行依旧受阻，运费、保险及安保成本维持在高位。近日据报霍尔木兹海峡又有油轮遇袭，同时胡塞武装宣称袭击了沙特阿拉伯贾赞炼油厂，凸显区域能源基础设施的脆弱性。紧急储备的动用迄今已避免出现严重短缺，但也削弱了市场缓冲能力，使得油价对任何进一步升级更加敏感。

Prices

布伦特原油近期在每桶 84 美元上方交易，WTI 接近每桶 79 美元，按 1.09 美元/欧元汇率折算，分别约为每桶 77 欧元和 72 欧元。过去三个交易日累计涨幅已超过 5%，市场正在将霍尔木兹海峡及周边地区持续扰动计入价格。

本轮上涨更多反映出供应风险感知上升以及地缘政治溢价的稳步嵌入，而非终端需求的突然改善。远期曲线仍处于温和的现货升水结构（backwardation），与近端供应偏紧、库存安全感下降的格局相一致。

Supply & Demand

在当前冲突爆发前，霍尔木兹海峡承担着全球约五分之一海运原油和天然气的运输量。自 2 月下旬以来的长期限制，已大幅削弱物流灵活性，被迫在可行范围内改道，并推高了整个海湾地区油轮运费、保险和安保成本。 油市迄今尚未出现严重的实物短缺，一方面受益于中国原油需求弱于预期，另一方面得益于各方释放紧急储备。然则，这些对冲措施也显著消耗了可用的供应缓冲，使系统对新的冲击更加脆弱。

区域风险在近日又一艘油轮 reportedly 在霍尔木兹遭到攻击后进一步升温，加剧船东和承租人在该航线上的谨慎情绪。 与此同时，伊朗支持的胡塞武装宣称对沙特阿拉伯贾赞炼油厂发动了袭击，该厂是重要的 40 万桶/日加工设施。沙特方面证实工厂起火并已扑灭，未造成人员伤亡，但尚未披露起火原因及完整的运营影响，令红海沿岸成品油供应前景更加不确定。

Fundamentals & Risk Premium

当前价格水平更多是由供应链安全边际的侵蚀所支撑，而非强劲的消费增长。为对冲经霍尔木兹海峡的损失或延迟流量，战略和商业库存被动用，意味着在当前阶段，任何边际扰动对价格的冲击都比危机早期更大。

伊朗的立场显示，局势短期内快速正常化的可能性有限。德黑兰已排除与美国直接对话，指责华盛顿违反 6 月中达成的临时和平协议。伊朗要求美方解除海军封锁、放松制裁并赔偿战争损失，方可恢复对霍尔木兹海峡的无限制通行。这些条件意味着，即便与阿曼就正式通行走廊“很快”达成协议，霍尔木兹在短期内也难以完全重启。

因此，原油基准价格中很可能将长期嵌入结构性风险溢价。只要霍尔木兹仍处于部分关闭状态，市场将持续对油轮事故、基础设施袭击以及紧急库存释放放缓的任何迹象做出剧烈反应。

Regional and Weather Context

海湾和红海地区当前气候处于季节性高温，但天气并非导致当前市场偏紧的主因。主导因素仍是安全风险：针对油轮和炼厂的导弹与无人机威胁、海军力量的对峙，以及与制裁相关的贸易限制。

在这种环境下，即便是例行检修或因天气导致的停产，也可能对市场情绪产生放大的影响，因为替代运输路线有限，而现有基础设施已在高等级安保措施下高负荷运转。

Outlook & Trading Implications

在霍尔木兹实物流量尚未恢复到接近危机前水平之前，地缘政治不确定性大概率将继续支撑布伦特和 WTI 运行在近期均值之上，上行风险占主导。未来数日的关键变量包括：伊朗—阿曼通行走廊安排推进的速度及可信度、新的油轮袭击或宣称袭击的频率，以及关于贾赞等区域炼厂运营情况的更清晰信息。

• 生产商与套保者：在风险溢价高企、价格走强时可分层加码价格套保，但应避免过度套保，以防局势快速缓和或需求意外走弱。
• 炼厂：保持原油采购和运输安排的灵活性，制定霍尔木兹与贾赞进一步受扰的应急预案，并密切跟踪成品油裂解价差，捕捉锁定炼油利润的机会。
• 终端消费者与用油企业：利用当前市场结构为第四季度需求锁定部分采购敞口，同时保留一定下行弹性，以便在外交突破导致风险溢价收窄时受益。
• 金融交易员：在航运受限持续期间，价格偏向上行，但消息驱动波动率显著偏高；通过期权策略套取波动率，可能优于单纯方向性敞口。

3-Day Price Indication (Directional, in EUR)

在缺乏明确的局势降级或全球需求数据出现显著恶化之前，未来三个交易日的“阻力最小路径”仍略偏向上行，其驱动更多来自地缘政治风险而非基本面改善。