随着霍尔木兹通行恢复，原油走软但地缘政治风险仍然高企

随着油轮通过霍尔木兹海峡和海湾主要装载点的活动恢复，原油价格回落，最严重的供应担忧有所缓解，但市场中仍然存在明显的地缘政治风险溢价，一旦出现新的事件，该溢价可能迅速重新膨胀。 在经历一周剧烈波动之后，市场正在在改善的实物流动与持续的安全和基础设施风险之间重新校准。霍尔木兹航运的部分正常化以及沙特阿美拉斯坦努拉（Ras Tanura）终端重启，触发了此前因战争溢价而累积多头的广泛平仓。然而，整体船舶交通量以及进入海湾的来船流量仍远低于冲突前的常态，同时，阿曼附近对商船的新袭击以及委内瑞拉电力相关不确定性凸显供应的脆弱性。短期内，价格可能继续受新闻标题驱动，交易员将关注霍尔木兹通行数据、中东停火的可信度以及来自亚洲终端用户需求的具体信号，特别是中国。

Prices

周五，随着更多受困油轮驶离霍尔木兹海峡、供应忧虑缓解，原油基准价格下跌约2%。布伦特期货下跌1.47美元（‑1.95%）至约73.79美元/桶，WTI下跌1.44美元（‑2.0%）至约70.48美元/桶，此前受冲突推动的飙升回吐，使两大合约本周跌幅均接近8%。

最新实时报价显示，原油仍承压交易，布伦特和WTI均在70美元高位至80美元出头区间徘徊，反映出冲突溢价部分但尚未完全被回吐。 换算成欧元，这意味着布伦特大致处于每桶70多欧元的低至中段区间，WTI略低一些，具体取决于盘中汇率。

Supply & Demand

最新航运数据显示，自2月美以与伊朗冲突爆发以来，通过霍尔木兹海峡的原油流动已升至最高水平，主要驱动力是此前被困的油轮最终离开海湾。这降低了对严重出口损失的即刻担忧，并助推更广泛的期货抛售。

然而，当前船舶流量仍明显低于冲突前日均约125艘的水平，而且观察到的增量大多为出港船舶。进入海湾的来船流量依然低迷，这意味着可持续出口能力尚未完全恢复，关键终端和浮式储油上的库存仍将是核心缓冲。平行报道证实，尽管有停火框架，通行仍受到限制且易再度受扰。

沙特阿美恢复拉斯坦努拉装船是另一重要的缓和信号。目前有两艘超大型油轮正在装载，第三艘在等待，每艘载油能力约为200万桶。在近四个月停摆后重启，意味着有增量供应重返市场，尽管装船和排期恢复常态仍需时间。

在需求方面，交易员继续聚焦中国的进口需求与炼厂开工，近期在参差不齐的宏观数据背景下表现不一。任何亚洲原油采购增强的迹象都可能迅速吸收额外的海湾桶，从而重新支撑价格；而买盘疲弱则会强化当前的调整走势。

Fundamentals & Risk Premium

当前价格结构反映出物流约束缓解与根深蒂固地缘政治风险之间的拉锯。霍尔木兹流量上升后的抛售行情显示，在最坏干扰情景下累积的大量投机多头正在随着实物数据改善而被削减。

尽管如此，安全风险仍然尖锐。此前一天，在一艘货轮在阿曼附近遭到袭击后，油价一度上涨逾2%，据报道，该船在尝试通过该海域时遭到伊朗火力攻击。这与最新报道相吻合：在新一轮袭击发生后，联合国支持的护航或撤离滞留船只行动已被暂停，凸显海上安全环境依旧十分脆弱。

委内瑞拉构成次要但不可忽视的风险层面。尽管初步评估显示，近期地震对主要生产和炼化设施的直接破坏有限，但电力供应不稳定可能削弱该国维持约120万桶/日产量的能力。任何来自委内瑞拉的长期减供，都将收紧重质高硫原油的供应，尤其是针对那些为此类油种优化的炼厂。

总体来看，市场正在消化降低但仍然持续的战争风险溢价。只要霍尔木兹既未完全恢复常态、又未明确关闭，波动率就会维持在高位，盘中走势将更多追随事件头条，而非基础供需的小幅变动。

Regional & Weather Considerations

天气目前并非主要驱动因素，但海湾地区平稳的季节性天气有利于更安全的航行，并有助于通过替代航线和走廊管理交通。一旦出现浓雾、沙尘暴或早季热带天气，将会使排雷或护航行动更为复杂，并在短期内限制油轮活动。

在委内瑞拉，短期内天气的重要性不及地震之后电力与物流系统的韧性。不过，典型的季节性降雨模式会影响管道和终端周边的滑坡及洪水风险，鉴于基础设施承压上升，市场也会关注这些因素。

Short‑Term Outlook & Trading Views

• 价格倾向（1–2周）：以横盘到小幅走低（以欧元计）为主，额外的海湾供应与拉斯坦努拉重启装船对冲残余风险溢价。针对新的安全事件，价格仍可能突然飙升。
• 主要利多驱动：霍尔木兹重新关闭或附近发生严重事件；委内瑞拉出现显著且持续的减产；来自中国及其他亚洲买家的原油进口强于预期。
• 主要利空驱动：霍尔木兹通行量持续增长；海湾额外出口能力进一步提升；亚洲需求疲软和岸上库存高企得到确认。

Trading recommendations (non‑binding)

• 套保者（消费方）：在价格回落时考虑分批增加以欧元计价的套保敞口，鉴于再度扰动与价格上行脉冲的概率仍处于偏高水平。
• 生产商：维持核心下行保护，但避免在当前水平上过度套保；供应正常化尚未完成，地缘政治风险仍未解决。
• 短线交易员：重点采用围绕关键支撑/阻力区间的事件驱动区间交易策略，在任何新的安全或外交消息公布前严格控制风险敞口。

3‑Day Directional Outlook (EUR)

• 布伦特（ICE）：略偏下至横盘；在无重大新事件的情况下，市场可能测试近期70–75欧元区间的下沿。
• WTI（NYMEX）：类似走势，但价格略弱于布伦特，预计大致在60多欧元高位至70欧元/桶附近交易。
• 时间价差：在出港流量继续正常化的背景下，仍易进一步走软，但任何物流挫折都可能迅速重新收紧近月合约。