霍尔木兹海峡局势升级重燃供应风险，但油价涨势仍受抑制

美国与伊朗在霍尔木兹海峡及其周边的敌对行动再度升级，重新扰乱油轮航运并推升油价，但原油和成品油市场仍远未达到战争初期最悲观预期。交易员正权衡新的安全风险与亚洲需求走软、非欧佩克供应增长以及行业绕开这一咽喉要道输送货物能力不断增强之间的关系。

在临时停火破裂以及一系列针对海峡内外油轮和能源基础设施的袭击后，布伦特基准期货价格重新回升至每桶88–90美元上方。美国日均汽油价格再度升至每加仑4美元以上，凸显消费者面临的新一轮压力，但原油基准价格仍明显低于冲突早期出现的三位数高点。

Introduction

最新一轮升级源于6月中旬签署的一项初步美伊协议破裂，该协议曾短暂让霍尔木兹海峡的航运有所恢复。自7月初以来，伊朗和美军在海湾地区交火频仍，多艘商用油轮在海峡内外遭导弹或无人机袭击，至少有一艘船舶的船员被迫弃船逃生。

战前，全球约五分之一的石油和天然气贸易需经由霍尔木兹海峡运输，使其成为全球海运能源流最关键的单一海上咽喉要道。 停火期间短暂回升的船舶流量如今再次大幅回落，分析师目前更多是在重新评估航线风险溢价、炼油利润和成品价差，而非直接计入实物供应短缺。

Immediate Market Impact

油价虽大幅走高，但仍低于战争爆发之初市场担忧的最极端情形。停火似乎有望持续时，布伦特期货在7月初一度跌至每桶70美元出头，但随着袭击升级、油轮流量下滑，价格又回升至80美元高位并一度逼近90美元。

短期波动性加剧，日内波动往往被有关空袭、无人机攻击及和谈进展的新闻放大。不过，涨势受到担忧高企的能源成本可能削弱全球增长、最终压制需求的因素制约，尤其中国产油大国及其他主要进口国的需求前景令人担心。 由于中东原油可以改道出口、美国产量增加以及库存被动用，欧洲和部分亚洲地区近期现货原油供应仍较充裕，与冲突早期相比，期货结构的现货升水（反向市场）受到一定抑制。

Supply Chain Disruptions

在6月下旬曾尝试恢复正常化之后，新一轮袭击再度令霍尔木兹海峡通行急剧下降。近期，有油轮在阿曼附近和阿联酋海岸外被击毁或引发大火，此前报道也多次提及集装箱船和油轮遭到袭击。

保险公司已经上调战争风险保费，多家大型船东或将船只改道、推迟起航，或在通过该区域时要求更高运费。早前分析显示，在危机最严重时，通过海峡的交通量一度下降逾90%，约1400万桶/日的产量被迫关停；目前船舶流量再度呈下降趋势，但尚未重回当时的极端水平。

在下游环节，随着海湾产油国将更多原油通过红海港口和管道绕行，欧洲和亚洲炼油商面临更长航程和更高运费，一些即期货物的价格或装船时间在短时间内被重新调整。对于成品油而言，扰动尤为显著，分析师指出，相比原油，成品油近期现货供应更为紧张，从而推动汽油和柴油市场出现更强烈的价格反应。

Commodities Potentially Affected

• 原油：通过油轮经霍尔木兹运输的直接风险，使布伦特和中东基准油价中持续嵌入风险溢价，新一轮袭击支撑油价维持在每桶80美元高位至90美元出头区间。
• 石油成品（汽油、柴油、航空煤油）：原油价格走高、运力紧张以及航线改道正推升裂解价差，尤其是汽油，从美国零售汽油价格重回每加仑4美元以上即可见一斑。
• 液化天然气（LNG）和液化石油气（LPG）：尽管部分海湾地区气体出口可在一定程度上调整路线，但霍尔木兹通行受限推高运费并可能延迟运往南亚和东亚的交付，从而支撑区域现货溢价。
• 化肥（尿素、氨、硝酸铵溶液等）：海湾作为主要氮肥出口地区，其运费和保险成本正在上升，可能会进一步抬高南亚、拉美和非洲等主要农业进口国到岸价格。

Regional Trade Implications

中东产油国正加快绕开霍尔木兹海峡的布局，在运力允许的范围内，将更多原油和成品油通过红海港口和陆上管道输出。沙特、阿联酋等国正优化利用东西向管道等基础设施，为买家提供替代装船点，降低对海峡本身的直接依赖。

欧洲、印度和东北亚的进口国正日益多元化供应来源，从美国、西非和巴西吸纳更多原油，以降低运输风险。这正在重塑贸易流向，拉长平均航程，并支撑较高的油轮运价，超大型油轮（VLCC）板块受益尤其明显。

对海湾能源依赖度高、且可替代供应来源有限、炼油能力受限的国家——例如巴基斯坦、孟加拉国及部分东非国家——将面临最为陡峭的到岸成本上升。与此同时，那些拥有富余管道或非霍尔木兹海运能力的出口国（包括俄罗斯东线出口和美国墨湾供应商）若扰动持续，有望进一步扩大市场份额。

Market Outlook

短期内，原油和成品油市场将继续高度依赖新闻驱动，若有更多油轮遇袭，或敌对行动蔓延至红海等其他航运通道，价格进一步飙升的风险偏向上行。在出现新的供应或航运冲击时，布伦特回到每桶90美元以上的情形并非不可能，不过需求受损担忧以及改道供应的可得性，可能对上行空间形成约束。

交易员将密切关注任何可信的降级步骤，包括就安全通行重启谈判，以及主要产油国在战略储备释放与出口政策方面释放的信号。中国及更广泛亚洲需求的演变、欧美炼厂开工率，以及化肥价格向农业投入成本传导的证据，将是2026年下半年大宗商品套保和实货买家极为重要的观察指标。

CMB Market Insight

最新一轮霍尔木兹海峡局势升级凸显，冲突风险已日益成为全球能源格局中的半永久性特征，而非一次性冲击。对于大宗商品市场而言，关键转变在于：从此前对“绝对短缺”的恐惧，转向一个以航线长期受威胁、运费高企和价格阶段性剧烈波动为特征的更为复杂局面。

对于原油和成品油交易商而言，保持供应来源灵活多元、积极管理运力以及运用完善的衍生品套保依然至关重要。农产品及化肥采购方则应密切关注海湾地区氮肥出口流向和运费价差，因为更高的投入成本可能在即将到来的播种季，重塑主要农作物的生产成本结构。