استقرار منحنى عقود زبدة الشهور القريبة فوق 4,000 يورو/طن

تظل أسعار الزبدة في بورصة EEX ثابتة بقوة فوق 4,000 يورو/طن، مع منحنى صعودي واضح حتى عام 2028، ما يشير إلى توقعات بهوامش أضيق في الفترة المقبلة رغم التحركات اليومية المحدودة. تبدو العروض الفعلية في أوروبا الشرقية مستقرة بوجه عام، بما يدل على عدم وجود صدمة فورية في الإمدادات ولكن في الوقت نفسه على محدودية الهبوط في العقود الآجلة. بصورة عامة، يقع سوق الزبدة الأوروبي في مرحلة متماسكة إلى حد معتدل دون أن يكون في حالة سخونة مفرطة. عقود EEX القريبة مستقرة إلى أضعف قليلًا، في حين ترتفع الاستحقاقات الأبعد بنحو 1,100 يورو/طن بين أغسطس 2026 ومطلع 2028، ما يعكس المخاوف المتعلقة بتكاليف الإنتاج واحتمالات التقلبات المرتبطة بالطقس. تعكس عروض الزبدة البولندية تسليم المصنع (FCA) حول 3.40 يورو/كجم استقرار الأوضاع الفورية في أوروبا الوسطى، بينما تبقي المخاطر المتوسطة الأجل المرتبطة بتكاليف العلف وتوقعات طقس أكثر دفئًا من المعتاد على تركيز الطلب على التحوط.

الأسعار

يُظهر منحنى الزبدة في بورصة EEX بتاريخ 11 أغسطس 2026 أن عقد أغسطس 2026 القريب عند 4,000 يورو/طن، مع ارتفاع تدريجي خلال فصل الشتاء: 4,150–4,300 يورو/طن لأكتوبر–ديسمبر 2026 وحوالي 4,375–4,575 يورو/طن لفبراير–أبريل 2027. وعلى المدى الأبعد، ترتفع الأسعار باتجاه 4,900–5,125 يورو/طن بحلول أغسطس–مارس 2028، مما يبرز بنية كونتانغو واضحة.

التغيرات من يوم لآخر صغيرة (في الغالب ضمن ±0.5%)، ما يشير إلى مرحلة تماسك بدلاً من موجة ارتفاع مدفوعة بقفزة مفاجئة. في السوق الفعلي، استقرت عروض الزبدة البولندية 82% تسليم المصنع (FCA) من غروژونتس حول 3.40 يورو/كجم (3,400 يورو/طن) خلال يوليو دون اختراق صعودي مرئي، لتعمل كعامل دعم للأسعار في البورصة.

العرض والطلب

تشير درجة ميل منحنى EEX الصعودية، إلى جانب استقرار العروض الفورية البولندية، إلى أن إمدادات القشدة والزبدة في أوروبا حاليًا كافية بوجه عام، لكن في الوقت نفسه يتوقع كل من المشترين والبائعين أوضاعًا أكثر شحًا أو تكاليف أعلى في 2027–2028. لقد تراجعت أسعار الحليب في الاتحاد الأوروبي خلال ربيع 2026 لكنها لا تزال مرتفعة بما يكفي للحد من التوسع السريع في القطيع، مما يقيد نمو إنتاج الزبدة في المستقبل.

على جانب الطلب، يظل استهلاك الزبدة في الاتحاد الأوروبي متماسكًا، بينما تحسنت القدرة التنافسية على التصدير بعد تصحيحات الأسعار السابقة. وتشير مؤشرات الألبان العالمية إلى بعض التخفيف في أسعار الزبدة العالمية في أوائل الصيف، ولكن دون انهيار، مما ينسجم مع حالة الكونتانغو المعتدلة على EEX.

التوقعات المناخية وتكاليف الإنتاج

تشير النقاشات الأخيرة إلى نمط أكثر دفئًا من المعتاد في أرجاء أوروبا الغربية والوسطى هذا الصيف، مع جفاف في عدة مناطق زراعية. وعلى الرغم من أن ذلك لم يؤدِّ بعد إلى نقص حاد في الأعلاف الخضراء، فإنه يرفع من مستوى الضبابية بشأن توافر العلف وتكاليفه في نهاية الموسم، وهي عامل رئيسي في إنتاج الحليب والزبدة لعام 2027.

وعلى المدى الأبعد، يتوقع المتنبئون استمرار طور النينيو حتى مطلع 2027، وهو ما يرتبط تاريخيًا بزيادة تقلبات المناخ واحتمال حدوث اضطرابات في أسواق الأعلاف. وبالنسبة للزبدة، يظل الأثر الفوري محدودًا، لكن علاوة المخاطر الكامنة في العقود الآجلة الأطول أجلًا تتسق مع هذه المخاوف المتوسطة الأجل المتعلقة بالطقس والتكاليف.

الأساسيات وبنية المنحنى

• شكل المنحنى: كونتانغو واضح من 4,000 يورو/طن (أغسطس 2026) إلى ما يزيد قليلًا على 5,100 يورو/طن (الربع الأول 2028) يعكس إلى حد أكبر تكاليف التخزين والتمويل والتكاليف المتوقعة، أكثر من كونه نقصًا وشيكًا في المعروض.
• التقلب: التحركات اليومية الصغيرة واهتمام مفتوح معتدل على طول السلسلة يشيران إلى أوضاع تداول منظمة وسوق راضٍ عن النطاق السعري الحالي.
• السوق الفعلي مقابل العقود الآجلة: تقع الأسعار الفورية البولندية بالقرب من 3,400 يورو/طن دون مستويات البورصة بهامش واضح، ما يشير إلى أن EEX تتضمن كلًا من علاوة جودة/موقع وتوقعات بتماسك الأساسيات بمرور الوقت.

التوقعات التداولية

• المشترون (مستهلكو الزبدة): النظر في بناء مراكز تحوط تدريجيًا في استحقاقات الربع الرابع 2026–الربع الثاني 2027 بينما لا يزال المنحنى دون 4,600–4,700 يورو/طن؛ فهذا يوفر تغطية ضد موجات ارتفاع التكاليف المرتبطة بالعلف والطقس.
• المنتجون: الكونتانغو القوي حتى نحو 5,100 يورو/طن يدعم البيع الآجل حتى 2027–2028 عند فترات الصعود، خاصة إذا بدت هوامش المزرعة مقبولة عند هذه المستويات.
• المتداولون: يوفر المنحنى الحاد فرصًا لعقود الفروق الزمنية (بيع الآجل البعيد، شراء القريب) إذا ظل توافر المعروض الفعلي مريحًا وتوفرت إمكانات التخزين.

اتجاه الأسعار قصير الأجل (3 أيام)

• عقود EEX القريبة (أغسطس–أكتوبر 2026): اتجاه عرضي مع ميل طفيف للهبوط حول 4,000–4,150 يورو/طن مع بقاء السيولة ضعيفة في موسم العطلات.
• عقود EEX للربع الأول–الربع الثاني 2027: استقرار إلى تماسك طفيف قرب 4,400–4,600 يورو/طن، مدعومة بمخاوف التكاليف والطقس ولكن مقيدة براحة المعروض الحالي.
• السوق الفعلي في أوروبا الوسطى (بولندا تسليم المصنع FCA): لا يُتوقع تغير يُذكر حول 3.40 يورو/كجم، مع توازن بين المشترين والبائعين وعدم وجود محفز فوري لاختراق سعري.