الاحتياطي النفطي الاستراتيجي الأمريكي عند أدنى مستوى في 40 عامًا يعزز علاوة مخاطر النفط الخام

أسواق الخام الأمريكية تدخل مرحلة أكثر هشاشة مع هبوط مخزونات الاحتياطي النفطي الاستراتيجي (SPR) إلى أدنى مستوى لها منذ عام 1983، ما يقلّص بشدة هامش الأمان في مواجهة أي صدمات إضافية في الإمدادات، ويعزز علاوة المخاطر الجيوسياسية في أسعار النفط الخام. يرتبط السحب المتواصل من الاحتياطي ببرنامج إصدار حجمه 172 مليون برميل استجابة لاضطرابات مدفوعة بالصراع مع إيران، وقد دفع هذا البرنامج كلًا من المخزونات الاستراتيجية والتجارية إلى أدنى مستوياتها منذ عقود. ومع وصول إجمالي مخزونات الخام الأمريكية الآن إلى مستويات شوهدت آخر مرة في منتصف ثمانينيات القرن الماضي، أصبحت قدرة السوق على استيعاب أي انقطاعات إضافية في الخليج أو تقييد مطوّل للتدفقات عبر مضيق هرمز أضعف ماديًا. ومن المرجح أن يحافظ هذا الشح الهيكلي على دعم الأسعار الفورية وفوارق الآجال، حتى في ظل قيام حالة عدم اليقين الاقتصادي الكلي بكبح نمو الطلب.

الأسعار ونبرة السوق

يتداول كل من خام برنت في ICE وخام غرب تكساس الوسيط في NYMEX مع علاوة قوية لمخاطر جيوسياسية، بينما يعيد المتعاملون تقييم حماية الجانب الهابط في عالم تقلّصت فيه هوامش الأمان. ورغم بقاء تحركات الأسعار اليومية حساسة للعناوين الاقتصادية الكلية، فإن النبرة الأساسية مدعومة بالسحب الهيكلي من المخزونات واستمرار التوترات في الخليج.

ومع تقديم عمليات السحب من الاحتياطي الاستراتيجي بدافع السياسات الأمريكية قدرًا متناقصًا من الارتياح الهامشي، يجري تسعير البراميل الفعلية القريبة التسليم بشكل متزايد على أساس أساسيات أكثر تشددًا بدلًا من توقعات لمزيد من التدفقات الطارئة الكبيرة. ويتجلى هذا التحول في هوامش التكرير الأقوى وفوارق الآجال المتماسكة، ما يعكس القلق من أن أي اضطراب جديد في مضيق هرمز سينتقل سريعًا إلى أسواق المنتجات.

الإمدادات والطلب والجيوسياسة

انخفضت مخزونات الاحتياطي النفطي الاستراتيجي الأمريكي بنحو 3 ملايين برميل في أحدث أسبوع معلن إلى 316.5 مليون برميل، وهو أدنى مستوى منذ أبريل 1983. ويأتي هذا التراجع في إطار اتفاق أمريكي أوسع لإصدار 172 مليون برميل من الاحتياطي للتخفيف من مخاطر الإمدادات المرتبطة بالصراع مع إيران والاضطرابات حول مضيق هرمز.

منذ بدء الحملة الأمريكية–الإسرائيلية ضد إيران في نهاية فبراير، ضخ الاحتياطي الاستراتيجي بالفعل نحو 98.9 مليون برميل حتى 10 يوليو، في وتيرة سحب سريعة قلّصت ماديًا الهامش الطارئ المتاح لمواجهة خسائر مستقبلية في الإنتاج، أو اضطرابات في الشحن، أو طفرات مفاجئة في الطلب على الوقود. وفي الوقت نفسه، كانت المخزونات التجارية من الخام تتجه هي الأخرى إلى الانخفاض، ما أدى إلى هبوط إجمالي مخزونات الخام الأمريكية (الاحتياطي الاستراتيجي + التجاري) بمقدار 123.9 مليون برميل إلى 730.8 مليون برميل حتى 3 يوليو، وهو أدنى مستوى إجمالي منذ عام 1984.

إن تجدّد القتال وتصاعد المخاطر الأمنية حول مضيق هرمز — الشريان الحيوي لصادرات النفط الخام والغاز الطبيعي المسال العالمية — يضخّم أثر هذا التراجع في هامش الأمان. فأي إغلاق مطوّل، أو أضرار تلحق بإنتاج الخليج أو البنية التحتية للتصدير، سينعكس الآن بسرعة أكبر وبقوة أشد على التوازنات العالمية في ظل تقلص طاقة الاحتياطي المتاحة.

الأساسيات وحساسية السوق

السمّة الأبرز في سوق الخام الحالية ليست ندرة حادة في المعروض الفوري، بل ضعف القدرة على التكيّف. فمع وصول كل من المخزونات الاستراتيجية والتجارية إلى أدنى مستوياتها منذ عقود، تآكلت قدرة المنظومة على امتصاص الصدمات دون تعديلات حادة في الأسعار. وتبرز أهمية هذه الحساسية المتزايدة خصوصًا مع الدخول في فترات ارتفاع معدلات تشغيل المصافي وزيادة الطلب الموسمي على المنتجات.

كما تعني أحجام الاحتياطي المنخفضة أن أي استمرار في برنامج الإصدارات يحقق عوائد متناقصة. فكلما زاد السحب من الاحتياطي الاستراتيجي، تراجعت قدرة هذا الاحتياطي على تحقيق استقرار للأسعار خلال أزمة مطوّلة، ما يرفع احتمالات تحمّل المخزونات التجارية، وزيادة الواردات، وفي النهاية تدمير الطلب عبر ارتفاع الأسعار، لعب الدور الأكبر في التكيّف.

وغالبًا ما تدعم هذه التركيبة معايير الخام وهوامش التكرير: إذ يتوقع المكررون شحًا أكبر في الإمدادات الفورية ويبدون استعدادًا لدفع علاوة لتأمين البراميل، بينما يعكس تسعير المتعاملين في السوق الفعلية مخاطر أن يؤدي أي تصعيد جيوسياسي إضافي أو اضطرابات لوجستية إلى استنزاف سريع لمستويات المخزون المتقلصة بالفعل.

التوقعات وتداعيات التداول

خلال الأسابيع المقبلة، من المرجح أن يتداول مركّب الخام في إطار شدّ وجذب بين الرياح المعاكسة على صعيد الاقتصاد الكلي والمخاطر المتصاعدة على جانب الإمدادات. وطالما ظلت مخزونات الاحتياطي الاستراتيجي والتجارية عند أو قرب مستوياتها المتدنية الحالية، فإن ميزان المخاطر للأسعار يميل إلى الصعود عند أي مفاجأة سلبية على صعيد المعروض، خصوصًا تلك المرتبطة بالخليج.

في الوقت نفسه، يواجه صانعو السياسات نطاقًا آخذًا في التضييق من الخيارات: فالمزيد من السحوبات الاستراتيجية يقدم ارتياحًا قصير الأجل لكنه يعمّق مكامن الضعف على المدى المتوسط، في حين أن تسريع إعادة الملء عند مستويات أسعار مرتفعة قد يدعم السوق بحد ذاته.

• المنتجون ومديرو التحوط: الاستفادة من القوة الحالية في منحنيات الآجل لبناء طبقات إضافية من التحوط، مع التركيز على آجال 6–18 شهرًا حيث قد تكون المخاطر الجيوسياسية مسعّرة بأقل من واقع تآكل المخزونات الاستراتيجية.
• المصافي: الحفاظ على مستويات تغطية من الخام أعلى من المعتاد وإعطاء أولوية لتنويع الإمدادات بعيدًا عن أكثر مسارات الخليج تعرضًا، إذ إن انخفاض هوامش الأمان الأمريكية يعني أن أي اضطراب يمكن أن يضيّق سريعًا إمدادات الخامات الخفيفة الحلوة ويرفع هوامش المنتجات.
• المشترون الفعليون والمستهلكون: النظر في الشراء أو التحوط الانتهازي عند فترات التراجع المدفوعة بمخاوف الاقتصاد الكلي، مع الإقرار بأن انخفاض المخزونات هيكليًا يزيد من احتمال وشدة قفزات الأسعار الصعودية.

لمحة عن اتجاه الأسعار خلال 3 أيام (باليورو)

نظرًا لاجتماع العوامل المتمثلة في التدني القياسي للمخزونات الاستراتيجية الأمريكية، وتراجع المخزونات التجارية، واستمرار التوترات الجيوسياسية حول مضيق هرمز، فإن الانحياز الاتجاهي قصير الأجل للمعايير الرئيسية للخام خلال أيام التداول الثلاثة المقبلة يميل إلى الصعود بشكل معتدل مقوّمًا باليورو، مع احتمال بقاء التقلبات داخل اليوم مرتفعة حول الأخبار الجيوسياسية.