Усиление бэквордации по Brent на фоне очередного ужесточения рынка нефтепродуктов

Фьючерсы на нефть Brent резко отскочили: ближайший контракт вновь торгуется выше 90 долл./барр., а форвардная кривая демонстрирует выраженную бэквордацию, указывая на возобновившуюся ограниченность поставок в краткосрочном периоде и сильный спрос на нефтепродукты во главе с дизельным топливом. После нескольких недель более низких цен в районе 70–75 долл./барр. нефтяной комплекс вновь укрепился по мере ужесточения рынков нефтепродуктов и сохранения низких запасов. Контракт ICE Brent на сентябрь 2026 года закрылся около 91,4 долл./барр. 21 июля, прибавив 2,4% за день, в то время как цены дальних сроков поставки постепенно снижаются до высоких 60‑х долл./барр. к 2035 году. Одновременно фьючерсы ICE Low Sulphur Gasoil в ближайшем месяце остаются выше 1 200 долл./т с лишь плавным снижением вдоль кривой, что подчеркивает высокие спрэды по средним дистиллятам и маржу переработки. На фоне по‑прежнему хрупкого роста спроса и ослабления военной премии текущая структура указывает на рынок, который на бумаге хорошо обеспечен, но испытывает дефицит по поставляемым в ближайшие сроки сортам нефти и нефтепродуктам.

Цены и форвардная кривая

Котировка ленты ICE Brent на 21 июля 2026 года показывает:

• Ближний месяц Sep 2026 на уровне 91,41 долл./барр. (+2,40% д/д) с резким снижением до 83–85 долл./барр. к декабрю 2026 года.
• Далее по кривой цены плавно снижаются к ~70 долл./барр. к концу 2030 года и к высоким 60‑м долл./барр. в 2034–2038 годах.
• Таким образом, кривая находится в устойчивой бэквордации — от низких 90‑х до высоких 60‑х долл./барр., что сигнализирует о премии за поставки в ближайшие сроки и сдерживает хранение.

Фьючерсы ICE Low Sulphur Gasoil отражают сходную структуру, но на значительно более высоком абсолютном уровне. Контракт Aug 2026 торгуется около 1 214 долл./т (+1,0% д/д), при этом котировки лишь постепенно снижаются до примерно 700 долл./т к 2032 году. Передняя часть кривой нефтепродуктов, таким образом, существенно более напряжена, чем по сырой нефти, что указывает на высокую рентабельность переработки и особенно сильные фундаментальные показатели по дизельному топливу.

*Пересчет в евро выполнен исходя из ~1 евро = 1,09 долл. США.

Предложение, спрос и макро‑факторы

Недавние оценки международных агентств по‑прежнему описывают рынок, где предложение догнало, а в некоторых случаях и опережает спрос. Июльский Oil Market Report МЭА подчеркивает, что в 2026 году мировой спрос на нефть, как ожидается, немного сократится в годовом выражении, поскольку прежние ценовые всплески, меры по экономии топлива и слабый макроэкономический фон сдерживают рост потребления.

В то же время ОПЕК+ и другие производители восстановили значительные объемы после прежних перебоев в Ормузском проливе и конфликта с Ираном. В соответствии с июльским краткосрочным прогнозом EIA (Short-Term Energy Outlook), в конце 2026 и в 2027 годах ожидается накопление запасов по мере превышения предложения над спросом, что подразумевает фундаментально более мягкую ценовую среду на дальнем конце кривой.

Однако в краткосрочной перспективе коммерческие запасы в странах ОЭСР остаются низкими по историческим меркам, а логистические узкие места вблизи ключевых экспортных хабов поддерживают относительный дефицит поставок в ближайшие сроки. Это помогает объяснить, почему передняя часть кривой Brent может расти до низких 90‑х долл./барр., тогда как форвардные цены ниже 75 долл./барр. отражают ожидания хорошо обеспеченного предложения в среднесрочной перспективе. Волатильность также остается повышенной, поскольку рынки реагируют на новости о мирных переговорах США–Иран, судоходстве через Ормуз и сигналах об изменении добычи от ОПЕК+.

Рынки нефтепродуктов и маржа переработки

Форвардная лента фьючерсов показывает, что нефтепродукты значительно более дефицитны, чем сырая нефть:

• Ближайший LS Gasoil эквивалентно выше 1 100 евро/т против Brent около 84 евро/барр., что подразумевает исторически высокие дизельные спрэды (crack spreads).
• Кривая по газойлю плавно наклонена вниз, но остается вблизи 700 евро/т даже к 2032 году, что по‑прежнему выше долгосрочных норм.

Последние обзоры МЭА и других аналитиков отмечают, что, хотя балансы по сырой нефти выглядят комфортно, рынки нефтепродуктов — особенно дизеля и бензина — ужесточились, поскольку НПЗ повышают загрузку, а экспортные потоки перенаправляются в обход прежних нарушений. Этот разрыв между хорошо обеспеченным рынком сырой нефти и дефицитными продуктами поддержал возобновление роста маржи переработки и crack spreads с начала июля.

Для покупателей в Европе и Атлантическом бассейне это означает, что фактическая стоимость энергии остается в большей степени привязанной к дорогим средним дистиллятам, чем к одной только форвардной кривой нефти. Повышенная кривая газойля также стимулирует НПЗ максимизировать выход дистиллятов, что дополнительно поддерживает объем переработки сырой нефти и усиливает чувствительность к любым новым внеплановым остановкам.

Краткосрочный прогноз и торговые импликации

Ключевые драйверы на ближайшие недели:

• Данные по запасам: Любые неожиданно сильные сокращения запасов нефти и средних дистиллятов в странах ОЭСР подтвердят текущую бэквордацию; устойчивый рост запасов может ограничить ралли.
• Политика и соблюдение квот ОПЕК+: Сигналы о дальнейшем нормализовании предложения или о сдерживании добычи в ответ на цены будут формировать участок кривой 2026–2027 годов.
• Макроэкономические настроения: Статистика, указывающая на ослабление глобального роста, окажет большее давление на ожидания спроса по дальним контрактам, чем на текущую физическую напряженность.

Торговый взгляд (в евро):

• Производители/хеджеры: Диапазон эквивалентно 80–85 евро/барр. для ближайших контрактов Brent выглядит привлекательным для дополнительного хеджирования добычи конца 2026 года с учетом выраженной бэквордации и ожиданий агентств по смягчению балансов в дальнейшем.
• Потребители (НПЗ, крупные конечные покупатели): Имеет смысл поэтапно формировать хеджевые позиции на дальнем конце кривой, где цены в середине 60‑х евро за баррель и ниже 750 евро/т по газойлю отражают намного более мягкий будущий рынок, чем предполагает сегодняшняя физическая напряженность.
• Трейдеры спредов и опционов: Крутая бэквордация M1–M12 и сильные crack spreads благоприятствуют стратегиям, монетизирующим доход от ролла и волатильность при одновременной защите от резких скачков, обусловленных новостным фоном.

3‑дневный направленный взгляд (Brent и Gasoil)

• ICE Brent, ближайший месяц (евро/барр.): Умеренно бычий уклон в краткосрочной перспективе, диапазон 82–86 евро/барр. выглядит вероятным по мере того, как рынок фокусируется на низких запасах и сильных спрэдах, однако риски, связанные с новостями, остаются высокими.
• ICE LS Gasoil, ближайший месяц (евро/т): Ожидается сохранение повышенных уровней около 1 080–1 130 евро/т на фоне устойчивого спроса на дизель и ограниченных резервных мощностей переработки.
• Структура кривой: Бэквордация, вероятнее всего, сохранится в течение следующих трех сессий, хотя любой макроэкономический «risk-off» может временно уплощать самый короткий участок.