L’Ukraine suspend 18 milliards de UAH de remboursements de TVA, augmentant les risques de liquidité pour les exportateurs de céréales et d’oléagineux
La suspension par l’Ukraine de 18 milliards de UAH de remboursements de TVA provoque un resserrement des liquidités pour les exportateurs de céréales et d’oléagineux, avec de possibles changements dans les flux commerciaux de la mer Noire.
La décision de l’Ukraine de suspendre des remboursements de taxe sur la valeur ajoutée (TVA) totalisant 18 milliards de UAH suscite une inquiétude immédiate chez les exportateurs de céréales et d’oléagineux, qui dépendent fortement de remboursements effectués dans les délais comme fonds de roulement. Alors que les exportations se poursuivent, les négociants avertissent qu’une liquidité plus tendue pourrait se traduire par une baisse des prix proposés au départ de la ferme, une évolution des structures commerciales et une hausse des primes de risque sur les origines de la mer Noire dans les semaines à venir.
Cette décision intervient alors que le gouvernement fait face à une grave pénurie de liquidités budgétaires en octobre, le ministre des Finances Sergii Marchenko ayant confirmé au Parlement que seuls les paiements prioritaires consacrés à la défense, aux retraites, aux salaires et aux prestations sociales sont actuellement financés. Les autres dépenses, notamment les remboursements de TVA, ont été reportées jusqu’à l’amélioration des liquidités du Trésor public, environ 39 milliards de UAH d’autres paiements ayant été repoussés à la fin de l’année et quelque 46 milliards de UAH de dépenses en attente se trouvant sur le compte unique du Trésor.
À la une
L’Ukraine gèle 18 milliards de UAH de remboursements de TVA, resserrant la liquidité des exportateurs de céréales et réévaluant le risque lié à l’offre de la mer Noire
Introduction
Lors d’une séance de questions-réponses parlementaire les 12 et 13 octobre, le ministre ukrainien des Finances a confirmé que les remboursements budgétaires de TVA aux entreprises, d’un montant de 18 milliards de UAH, avaient été suspendus dans le cadre de mesures d’urgence visant à gérer une crise de liquidité du budget de l’État. Cette décision concerne l’ensemble de l’économie, mais elle est particulièrement sensible pour les entreprises agroalimentaires tournées vers l’exportation, pour lesquelles les crédits de TVA sur les achats domestiques de céréales et d’oléagineux constituent un élément essentiel du financement du commerce.
L’Ukraine reste un fournisseur mondial majeur de blé, de maïs, d’orge, d’huile de tournesol et de colza, et les remboursements de TVA sont structurellement liés aux flux d’exportation. En retardant ces remboursements, le gouvernement immobilise de fait une partie du fonds de roulement des négociants, ce qui pourrait contraindre les exportateurs plus petits ou moins diversifiés à réduire leurs programmes d’achat ou à proposer des prix plus bas aux agriculteurs afin de compenser la hausse des coûts de financement et l’allongement de l’immobilisation du capital.
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Impact immédiat sur le marché
Le gel de la TVA ne réduit pas directement la disponibilité des récoltes, mais il limite la capacité des négociants à acheter et à acheminer les céréales et les oléagineux. Pour les chaînes d’exportation qui supportent déjà des coûts logistiques élevés, des perturbations des itinéraires liées à la guerre et des primes d’assurance plus importantes, cette friction financière supplémentaire devrait probablement élargir l’écart entre les prix ukrainiens au départ de la ferme et les valeurs sur les marchés de destination.
À très court terme, l’exécution des exportations par les maisons établies et bien capitalisées devrait se poursuivre, mais les exportateurs de taille intermédiaire et de petite taille soumis à des contraintes de liquidité pourraient réduire leurs achats au comptant ou retarder de nouveaux engagements à terme. Cela pourrait ralentir temporairement le rythme des offres en provenance des ports de la mer Noire et du Danube, en particulier pour le maïs, le blé et le colza, et pourrait pousser les prix CIF à la hausse en Europe et en Méditerranée si les acheteurs perçoivent un risque accru lié aux contreparties et à l’exécution.
Pour les oléagineux, notamment le colza ukrainien, qui se négocie déjà avec une décote par rapport aux origines françaises dans les dernières indications de prix de CMB, la question de la TVA pourrait accentuer la différenciation des prix entre les exportateurs disposant d’un financement stable et ceux contraints de vendre avec une décote à des intermédiaires mieux capitalisés. À terme, cela pourrait se traduire par des écarts d’origine plus larges et des niveaux de base plus volatils pour l’offre de la mer Noire.
Perturbations de la chaîne d’approvisionnement
Contrairement aux dommages physiques infligés aux infrastructures, la mesure actuelle agit par l’intermédiaire de la couche financière de la chaîne d’approvisionnement. Les exportateurs qui accumulent d’importants crédits de TVA sur leurs achats domestiques, mais disposent d’un chiffre d’affaires imposable limité sur le marché intérieur, sont les plus exposés, car ils ne peuvent pas facilement compenser ces crédits avec leurs obligations locales de TVA et doivent attendre les remboursements. Tant que les paiements sont gelés, ces crédits deviennent de facto des prêts sans intérêt accordés à l’État.
Les perturbations potentielles comprennent une réduction du nombre d’exportateurs actifs dans les silos intérieurs, un ralentissement de la collecte dans les régions éloignées des ports et un resserrement des conditions de crédit imposées par les banques aux négociants dont les bilans sont désormais alourdis par la hausse des créances de TVA. Si les liquidités restent limitées pendant plusieurs mois, certains négociants pourraient réduire leurs engagements en matière de manutention, de stockage et de transport, ce qui entraînerait une congestion dans des nœuds clés tels que les terminaux ferroviaires et les points de chargement du Danube, ainsi que des reports plus fréquents des expéditions.
Les prestataires logistiques nationaux — opérateurs ferroviaires, fluviaux et routiers — pourraient également subir des retards de paiement de la part d’exportateurs à court de liquidités, amplifiant le risque de contrepartie tout au long de la chaîne. Bien qu’aucune annulation généralisée de programmes d’exportation n’ait été signalée à ce jour, la suspension souligne la fragilité des flux financiers qui soutiennent le corridor céréalier ukrainien et les itinéraires alternatifs.
Matières premières potentiellement affectées
- Blé : La forte orientation vers l’exportation et la tension des flux de trésorerie agricoles après la récolte rendent les prix du blé sensibles à toute réduction de la capacité d’achat et des lignes de crédit des négociants.
- Maïs : D’importants volumes doivent encore être commercialisés au quatrième trimestre et au début de 2027 ; les goulets d’étranglement du financement pourraient ralentir les ventes et affecter les niveaux de base à court terme de la mer Noire ainsi que les programmes de fret.
- Orge : Un segment d’exportation plus petit et plus concentré, dans lequel la disparition de quelques acheteurs à court de liquidités peut affecter sensiblement la profondeur des offres régionales.
- Graines de tournesol et huile de tournesol : Les marges de trituration et l’utilisation des usines pourraient être sous pression si la collecte des graines est retardée ou rendue plus coûteuse par l’immobilisation des crédits de TVA.
- Colza : Déjà valorisé avec une décote notable par rapport aux origines de l’UE, le colza ukrainien pourrait subir une pression accrue sur les prix au départ de la ferme si seules les entreprises fortement capitalisées peuvent maintenir des offres compétitives.
- Soja et oléagineux secondaires : Les exportateurs de niche peu diversifiés sont vulnérables aux chocs de trésorerie, ce qui pourrait réduire à bref délai la disponibilité de l’excédent exportable.
Implications pour le commerce régional
Pour les industries européennes de l’alimentation animale et humaine, notamment en Europe centrale et occidentale, le principal risque concerne le calendrier et la fiabilité des livraisons ukrainiennes plutôt que de véritables pénuries d’approvisionnement. Si les petits exportateurs se retirent, les grands négociants internationaux et une poignée de conglomérats ukrainiens pourraient capter une part plus importante des flux d’exportation, renforçant la concentration du marché, mais aussi stabilisant potentiellement l’exécution vers les principales destinations.
Les importateurs de l’UE, de la région MENA et d’Asie pourraient réagir en diversifiant modestement leur couverture au détriment de la mer Noire, en augmentant leurs achats auprès d’origines alternatives telles que l’UE, le Brésil ou les États-Unis afin de se prémunir contre d’éventuels retards d’expédition ou flambées des prix ukrainiens. Dans le même temps, tout ralentissement durable du rythme des exportations ukrainiennes devrait soutenir les prix intérieurs et les niveaux de base dans l’UE, en particulier pour le blé, le maïs et le colza, au bénéfice des agriculteurs et des négociants des États membres excédentaires.
À l’inverse, les agriculteurs ukrainiens et les négociants nationaux soumis à des contraintes de liquidité pourraient voir leurs marges se réduire à mesure que le coût du capital augmente et que les prix proposés s’ajustent pour refléter le risque de financement de la TVA intégré. Avec le temps, les changements dans les flux commerciaux pourraient devenir plus structurels si les acteurs à forte intensité de capital consolident les circuits d’exportation au moyen de structures d’entreprise plus efficaces fiscalement et mieux financées.
Perspectives du marché
À court terme, les marchés devraient intégrer des primes de risque plus élevées liées à l’exécution et au financement des céréales et des oléagineux ukrainiens, avec une volatilité accrue des niveaux de base autour des dates clés d’appels d’offres et des étapes logistiques. Les négociants surveilleront de près tout signal du gouvernement concernant la durée de la suspension de la TVA, ainsi que les données mensuelles des autorités fiscales sur les volumes effectivement remboursés et l’accumulation des arriérés.
Si les remboursements reprennent dans quelques semaines, l’impact pourrait se limiter pour l’essentiel à un resserrement temporaire des liquidités, avec une distorsion à long terme limitée. Toutefois, un gel prolongé jusqu’à la fin du quatrième trimestre et au-delà augmenterait la probabilité d’événements de crédit chez les petits exportateurs, d’une consolidation plus profonde du secteur des exportations et du maintien d’une prime de risque sur l’origine ukrainienne — autant de facteurs susceptibles de remodeler la dynamique des prix de la mer Noire au cours de la prochaine campagne commerciale.
Analyse de marché de CMB
La suspension par l’Ukraine de 18 milliards de UAH de remboursements de TVA met en évidence l’intersection croissante entre les tensions budgétaires et le financement du commerce des matières premières en temps de guerre. Pour le marché mondial, le risque principal concerne moins la taille de la récolte que la capacité de tous les acteurs de la chaîne ukrainienne à financer la collecte et à honorer leurs engagements d’exportation dans des conditions de liquidité plus tendues.
Les acteurs du marché des matières premières devraient réévaluer leur exposition aux contreparties ukrainiennes, examiner attentivement les conditions de paiement et les structures de garanties, et envisager de diversifier leurs sources d’approvisionnement tant que l’orientation de la politique reste incertaine. Les principales variables à surveiller sont le rythme d’accumulation des arriérés, une éventuelle priorisation des remboursements pour des secteurs stratégiques tels que l’agriculture, ainsi que les signaux des partenaires internationaux de Kyiv concernant un soutien budgétaire supplémentaire qui pourrait débloquer les flux de TVA gelés et stabiliser l’un des principaux pôles mondiaux d’exportation de céréales et d’oléagineux.