La curva de futuros de mantequilla se suaviza en los primeros vencimientos pero se acentúa hacia 2027–28
Análisis conciso del mercado de mantequilla: los futuros del EEX muestran una leve debilidad en los primeros vencimientos, pero una curva fuertemente ascendente hacia 2027–28, con precios FCA estables en Polonia.
Precios
Los futuros de mantequilla europea del EEX cerraron el 6 de agosto de 2026 con cierta debilidad en la parte corta, pero con una curva claramente ascendente:
La curva sube desde unos 4,000 EUR/t para ago 2026 hasta alrededor de 5,115 EUR/t en dic 2027–mar 2028, lo que indica una marcada estructura en contango. Los movimientos diarios del 6 de agosto fueron modestos (generalmente dentro de un rango de ±0,7%), en línea con una fase de consolidación tras las subidas previas.
Las indicaciones del mercado físico en Polonia muestran precios FCA para mantequilla fresca al 82% en Grudziądz estables en torno a 3,400 EUR/t en julio de 2026, sin cambios entre el 6 y el 20 de julio. Esto sitúa los niveles spot físicos claramente por debajo de los actuales futuros del EEX en el primer vencimiento, lo que implica que la curva del mercado a plazo incorpora expectativas de precios más firmes y/o una prima de riesgo frente al comercio físico inmediato.
Oferta y demanda
El ligero abaratamiento de los contratos ago–oct 2026 (caídas de alrededor del 0,5–0,7% en la sesión) sugiere una disponibilidad adecuada de nata y mantequilla a corto plazo. Los transformadores parecen cómodos vendiendo cobertura cerca de 4,000–4,300 EUR/t, mientras que los compradores no tienen prisa por perseguir subidas adicionales para entregas cercanas.
Más adelante en la curva, el incremento escalonado hacia y por encima de 5,000 EUR/t a finales de 2027 apunta a expectativas de balances de leche más ajustados, mayores costes de producción o una demanda final más sólida de materia grasa. Los ajustes diarios relativamente estrechos en estos vencimientos diferidos indican que la mayor parte de este riesgo ya está incorporado en precios, y el mercado espera nuevas señales procedentes de las recogidas de leche y de la evolución de la demanda mundial de lácteos.
Fundamentos y estructura de la curva
Los recientes precios de liquidación final de los futuros de mantequilla del EEX a principios de 2026, en el rango de los bajos a medios 4,000 EUR/t, ponen de manifiesto que los niveles actuales para ago–dic 2026 están, en líneas generales, alineados con las condiciones reales de mercado observadas en la primera mitad del año. La extensión al alza hacia 2027–28 representa, por tanto, una prima clara sobre los fundamentos observados recientemente, más que un simple coste de acarreo de los niveles spot actuales.
El interés abierto se concentra en los vencimientos de finales de 2026 y 2027, lo que refleja una intensa actividad de cobertura tanto por parte de productores como de usuarios industriales. La estructura en contango ofrece a las industrias lácteas la posibilidad de fijar precios de venta a plazo atractivos en comparación con las indicaciones físicas actuales, mientras que los compradores se enfrentan al dilema de aceptar ahora la prima o apostar por un relajamiento posterior de los fundamentos que reduzca el diferencial entre futuros y spot.
Perspectivas a corto plazo y visión de trading
En las próximas sesiones, es probable que la curva de mantequilla del EEX se mantenga con pendiente positiva, con un margen limitado para movimientos bruscos a corto plazo salvo que se produzca un cambio importante en las noticias sobre producción de leche o en el sentimiento de riesgo impulsado por el entorno macro. Con precios físicos FCA en torno a 3,400 EUR/t y futuros en el primer vencimiento cerca de 4,000 EUR/t, no puede descartarse cierta consolidación o una corrección moderada en la parte más corta si la demanda spot se debilita estacionalmente.
- Productores lácteos: Valoren aumentar progresivamente las coberturas en el 1T–3T 2027, donde los futuros alrededor de 4,450–4,730 EUR/t aún ofrecen una prima significativa frente a los actuales precios de referencia físicos, evitando al mismo tiempo sobrecubrir los primeros vencimientos, donde el potencial bajista es más limitado.
- Compradores industriales/detallistas: Aprovechen posibles caídas en los contratos ago–dic 2026 hacia el rango de 3,900–4,100 EUR/t para asegurar una cobertura parcial, pero sean prudentes a la hora de comprometerse totalmente a los elevados niveles de 2027–28, salvo que sus contratos de venta permitan una sólida repercusión de costes.
- Traders: El pronunciado contango entre finales de 2026 y finales de 2027 respalda estrategias de curva (por ejemplo, largos en los vencimientos cercanos frente a cortos en los diferidos) para participantes que esperan una normalización de los fundamentos y una corrección a la baja del tramo largo en relación con el spot.
Visión direccional a 3 días (EEX)
- Ago–oct 2026: Ligeramente más débil a lateral; es probable que los precios se negocien en torno a 3,950–4,150 EUR/t.
- Nov–dic 2026: Lateral con ligero sesgo bajista; rango aproximadamente 4,200–4,350 EUR/t.
- Calendario 2027: Mayormente estable; se espera que la curva se mantenga cerca de 4,450–4,750 EUR/t en el 1S 2027 y justo por debajo de 5,100 EUR/t para finales de 2027, salvo que surjan nuevas noticias alcistas.