Los futuros de mantequilla ceden, pero la curva sigue señalando un sólido panorama para 2027

Los futuros de mantequilla en la EEX se debilitaron en todos los plazos, pero la curva forward sigue mostrando una pendiente claramente alcista, lo que mantiene firme la perspectiva a medio plazo a pesar de la presión bajista a corto plazo sobre los precios. Los mercados europeos de mantequilla están asimilando una leve corrección tras la reciente fortaleza, con los contratos EEX del mes próximo retrocediendo en torno a un 0,5–3% día a día, si bien se mantienen muy por encima de la nata spot y de las ofertas físicas en Europa del Este. La curva desde agosto de 2026 hasta mediados de 2027 permanece en contango, lo que indica que los participantes siguen incorporando a precios balances más ajustados y presión de costes más adelante. Las ofertas físicas en Polonia se mantienen estables, lo que sugiere cierta comodidad de suministro regional que contrasta con los futuros diferidos más firmes. La evolución del tiempo y de la producción de leche durante el resto del T3 será clave para determinar si este retroceso se convierte en una corrección más amplia o solo en una breve pausa dentro de un mercado por lo demás firme.

Precios

Los futuros de mantequilla en la EEX a 5 de agosto de 2026 muestran un descenso sincronizado pero moderado a lo largo de la curva. El contrato cercano de agosto de 2026 cerró en torno a 4.020 EUR/t (−0,5% d/d), mientras que septiembre terminó cerca de 4.095 EUR/t (−0,24% d/d). Más adentrado el cuarto trimestre de 2026, los precios cedieron con mayor intensidad, con octubre y noviembre bajando alrededor de un 2,5–2,8% hasta aproximadamente 4.209–4.266 EUR/t.

Más adelante, los contratos de diciembre de 2026 a junio de 2027 también descendieron en torno a un 1–2%, aunque se mantienen claramente por encima de los meses cercanos. Diciembre de 2026 cerró alrededor de 4.325 EUR/t, subiendo de forma constante hasta unos 4.753 EUR/t en junio de 2027. El strip 2027–2028 sigue negociándose cerca de 5.100–5.160 EUR/t, lo que subraya que el reciente retroceso es un ajuste a corto plazo más que un giro bajista estructural.

Oferta y demanda

La debilidad cercana en los futuros del cuarto trimestre de 2026 frente al strip de 2027 aún firme sugiere que el suministro regional a corto plazo se percibe como adecuado, mientras que las tensiones a más largo plazo siguen siendo motivo de preocupación. Los precios físicos sin cambios para mantequilla fresca al 82% FCA Polonia en torno a 3,40 EUR/kg durante julio indican que las ofertas de Europa del Este están disponibles y aún no reaccionan al reciente abaratamiento de los futuros.

Este diferencial de aproximadamente 600–800 EUR/t entre los niveles físicos tipo spot y los contratos frontales de la EEX indica que los usuarios finales tienen cierto margen para retrasar la cobertura y que los productores aún podrían gozar de márgenes cómodos si los costes de leche y nata se mantienen contenidos. Al mismo tiempo, el contango pronunciado hacia 2027 refleja expectativas de mayores costes de insumos, posibles limitaciones en la oferta de leche o una demanda sólida y sostenida del canal horeca y retail una vez que pase la debilidad estacional del verano.

Fundamentos

El interés abierto en los contratos clave 2026–2027 se mantiene saludable, con los meses cercanos como agosto–noviembre de 2026 mostrando un interés abierto en el rango de 300 lotes bajos a medios. Esto indica que los recientes movimientos de precios responden más a ajustes de posiciones que a un desplome de la liquidez. La caída conjunta a lo largo de la curva apunta a toma de beneficios tras una fuerte escalada más que a un cambio claro hacia una narrativa fundamental bajista.

Las ofertas físicas polacas estables durante varias semanas consecutivas refuerzan la imagen de un mercado físico equilibrado pero no sobreabastecido. La prima estructural de los contratos diferidos sobre estas indicaciones físicas sugiere que los participantes siguen incorporando a precios balances más ajustados o presiones inflacionistas en los próximos 12–24 meses, a pesar de la corrección actual.

Perspectivas a corto plazo e ideas de negociación

• Comprar en caídas en los contratos diferidos de 2027: El contango y las pérdidas diarias solo moderadas respaldan una estrategia de acumulación en debilidad para el segundo a cuarto trimestre de 2027, especialmente por debajo de 4.700–4.800 EUR/t.
• Cobertura prudente para el cuarto trimestre de 2026: Los usuarios con necesidades descubiertas pueden aprovechar la reciente caída de los futuros de octubre–diciembre de 2026 para fijar parte de su demanda, manteniendo cierta flexibilidad dado el confort de suministro cercano que señalan los precios físicos planos.
• Productores: considerar protección de márgenes: Con los futuros aún claramente por encima de las indicaciones físicas, los productores pueden cubrir una parte de la producción de 2027 para asegurar márgenes forward, manteniendo al mismo tiempo algo de exposición alcista en caso de una demanda más fuerte o descensos de la leche por motivos meteorológicos.

Visión direccional a 3 días (EUR)

• EEX meses cercanos (ago–nov 2026): Ligeramente más débiles a laterales, con posibles pruebas de soportes justo por debajo de 4.000 EUR/t si persisten las ventas.
• EEX tramo medio de la curva (dic 2026–jun 2027): Lateral con leve riesgo bajista, pero probablemente se mantenga por encima de aproximadamente 4.300–4.700 EUR/t.
• Strip de largo plazo (segundo semestre de 2027–principios de 2028): Amplia estabilidad en torno a 5.100–5.150 EUR/t, ya que el soporte estructural procedente de las expectativas de costes sigue intacto.