大豆复合品种受到轻微压力，棕榈油和欧盟需求重塑供应流向

在近期上涨后，大豆期货正在巩固，豆类和豆粕承受轻微压力，而在远期曲线中，豆油则表现坚挺。印度尼西亚收紧的棕榈油出口政策和欧盟油料种子的进口减弱正在重塑全球压榨利润和贸易流动，但丰富的短期供应仍限制了上行空间。 大豆复合市场目前较少受到明显短缺的驱动，而更多是受到植物油和豆粕领域内相对价值变化的影响。芝加哥商品交易所（CBOT）的获利回吐、巴西种植面积增长放缓的预期以及欧盟进口下降构成了一个供应充足但对政策消息和生物柴油需求越来越敏感的市场。美国、乌克兰、印度和中国的现货FOB报价显示出混合图景，美国和黑海的价格略微走高，而印度和中国则有所放松，突显出区域差异加大。

价格与价差

在CBOT大豆复合市场中，近期合约的豆类和豆粕显示出适度走软，而豆油在前几个月保持温和上行趋势，远期则表现出明显的下行趋势。

• CBOT 大豆： 2026年7月交易在1,208美分/蒲式耳附近，日内下跌约0.1%，近期月份略微走低，2027-2028合约仅有小幅折价，表明前期市场总体平衡。
• CBOT 豆粕： 2026年7月接近330美元/短吨，下降约0.6%，2026-2027价格带也显示出类似走软的趋势，反映出豆粕供应充足且需求增速谨慎。
• CBOT 豆油： 2026年7月稍低于76美分/磅，上涨约0.5%，但价格沿曲线稳步下降，预计到2028/2029年年底将跌至约62美分/磅，强调长期植物油供应充足的预期。
• 大连（中国）大豆： 短期的1号合约在近期交易中上涨约0.6%-0.7%，表明国内需求强劲，并受到棕榈油和菜籽市场走强的影响。

在实际交易中，最近转化为欧元（近似）的FOB报价突显出适度的区域分化：

供需驱动因素

在供应方面，2025/26年全球大豆供应仍然充足，但来自南美的前期信号表明增长放缓，而不是收缩。

• 巴西种植面积： 咨询公司对巴西2026/27年大豆种植面积的估计指出，这将是二十年来最小的同比增长，仅增长约40万公顷，因为高昂的肥料成本和较低的平价削弱了农民的积极种植意愿。
• 马托格罗索产量： 该州对2026/27年的展望预示生产将减少约5%，受到成本压力和气候相关风险的影响，削弱了对再次创下巴西纪录丰收的预期。
• 北美与加拿大： 加拿大西部的湿冷天气推迟了油菜籽的播种，促使一些转向大麦或燕麦。这在一定程度上通过收紧中期菜籽平衡来支撑油料种子价格。

在需求方面，局势在温和的欧洲和依然强劲的亚洲之间呈现分化：

• 欧盟油料种子进口： 自2025年7月以来，欧盟大豆进口同比下降约8%，菜籽（-29%）和豆粕（-7%）的下降幅度更大。这证实了欧盟对进口油料种子和蛋白餐的需求增长出现结构性减弱。
• 欧盟贸易平衡： 最新的欧盟统计局数据显示，欧盟与外部的贸易盈余缩小，进口降幅小于出口，暗示整体经济面临宏观压力，部分地区的饲料需求减弱。
• 中国： 大连强劲的价格以及来自中国港口的稳定或略微走低的FOB报价表明，尽管国内政策继续鼓励蛋白质来源多样化，但对豆类的压榨利润保持稳定和对豆类的持续需求。

基本面与政策影响

当前阶段受到竞争植物油市场政策变化和进口商谨慎行动的强烈影响。

• 印度尼西亚棕榈油控制： 布拉博沃总统宣布对粗棕榈油出口实施更严格的控制，要求通过国有指定出口商进行发货，同时针对煤炭和 ferroalloy采取类似措施。 此外，计划在2026–2027年将生物柴油混合比例从B40提高至B50，进一步限制了印度尼西亚可出口的盈余。
• 植物油替代： 对棕榈油出口受限和印度尼西亚国内消费增强的预期提升了马来西亚棕榈油期货连续几天上涨，这反过来支撑了全球植物油的价格，并支持了豆油和菜籽油价格。
• CBOT头寸和限额： 在植物油和与棕榈油相关的新闻驱动下，豆油期货出现获利回吐。开放兴趣重新上升，从2026年5月起，CBOT增加了大豆和压榨的每日价格限制，反映了该复合品种中高度波动的潜力。
• 欧盟贸易保障： 新的保障条款与欧盟-南方共同市场协议相关，如果进口的农产品在三年平均水平上超出特定阈值，将更容易采取措施限制进口，这可能限制来自南美的大豆和豆粕的长期流入。

天气展望（关键地区）

天气仍然是次要但日益上升的风险，市场展望2026/27周期。

• 南美： 预测模型显示在2026年底形成新厄尔尼诺现象的概率增加，这可能通过改变降雨模式扰乱2026/27年南美大豆季节，尤其是在巴西和阿根廷。
• 北美： 美国中西部近期的播种条件总体良好，有利于进展并限制近期CBOT合约中的天气风险溢价。
• 加拿大： 加拿大西部持续的潮湿和寒冷天气延迟了油菜的播种，最终可能减少油菜产量，稍微收紧全球油料种复合，并间接支撑大豆。

交易展望与建议

• 压榨商： 鉴于豆粕承压，豆油受棕榈油驱动的强劲支持，压榨利润正在向重油构成转移。建议在价格回调时锁定豆粕保护，同时在豆油中保持一些上行选择权，以捕捉进一步的棕榈油相关上涨。
• 进口商（欧盟，中东北非）： 鉴于欧盟进口疲软和相对平坦的远期曲线，在近期合约中分阶段买入似乎是明智的。关注来源灵活性，平衡具有竞争力的黑海和美国大豆，同时关注2026/27年巴西的种植面积信号。
• 生产商（美洲，黑海）： 当前期货表明在没有天气冲击的情况下上行空间有限。建议对因棕榈油或政策消息引发的上涨定价部分2026/27年产量，但继续保持对潜在天气驱动收紧的保护，以防厄尔尼诺风险的出现。
• 投机参与者： 豆油相对大豆和豆粕平稳价格的大幅逆向期货吸引了相对价值策略（长油对短豆粕/豆），同时保持对印度尼西亚政策变化和欧盟需求指标的警觉。

三天方向性展望（基于EUR）

• CBOT大豆（近期，EUR等值）： 稍微走软或持平，强劲供应和欧盟需求疲软抵消了棕榈驱动的支持。
• CBOT豆粕（近期，EUR等值）： 在供应充足和欧洲饲料需求低迷的情况下略显下行偏向。
• CBOT豆油（近期，EUR等值）： 上行偏向，受到印度尼西亚棕榈油出口控制和更高生物柴油混合目标的支持。