小麦在地缘政治压力下收紧，收成前景改善

小麦市场正在软化，因为波斯湾战争溢价的缓解希望和主要产地作物前景的改善超过了残余的地缘政治风险和强劲的老作物美国出口需求。 在最初态度坚挺之后，欧洲和美国的小麦期货在周初因欧元走强、阿根廷出口税降低以及法国、土耳其和美国部分地区作物条件越来越舒适而下跌。美国与伊朗关系的最新恶化抑制了人们对波斯湾迅速缓和的乐观，但交易员们仍然保持谨慎，而非恐慌驱动。随着投机性持仓的减少和新作物美国出口销售滞后，市场正在进入一种天气和宏观驱动的整合阶段，而非明显的牛市。

价格与市场情绪

在Euronext，2026年9月左右的新作小麦交易价格接近214欧元/吨，曲线缓慢上升至2028-2029年大约236-237欧元/吨，表明这是一种温和的背负结构，而非急剧的邻近紧张。在芝加哥，2026年7月的小麦价格约为629美分/蒲式耳（大约216欧元/吨），延期合约仅增加了适度的溢价，与已经定价大部分地缘政治风险溢价的市场一致。

实物报价基本稳定：与CBOT挂钩的美国小麦FOB价格约为7.7欧元/吨，法国FOB小麦接近10.7欧元/吨，而乌克兰的FOB报价约为6.6欧元/吨，品质为标准磨粉质量，尽管政治紧张局势，但未出现新的价格飙升。由于假期原因，周初交易活动有限，进一步抑制了日内波动性。

供需驱动因素

波斯湾的冲突局势持续导致市场气氛。最初对外交开局的希望促使Euronext小麦在周一走低，但周二凌晨美国对伊朗的新一轮打击重燃了人们对持久解决方案的怀疑。然而，芝加哥的交易员反应谨慎，而非激进，让小麦在这个缩短的一周以适度的损失开始。

在供应方面，几个看空因素正在显现。阿根廷决定降低小麦出口税，提高了其在全球市场的竞争力，对其他出口国施加压力。在土耳其，预计将有非常好的小麦收成，这对价格情绪又构成了打压，增加了地区自给自足，限制了来自黑海和欧盟的进口需求。

基本面与定位

关键地区的天气情况变得更加乐观。在美国，近期降雨缓解了多个地区的干旱，可能降低了相比之前恐惧的潜在产量损失。在法国，软小麦的状况明显好于去年：截至5月18日，80%的作物被评为良好或优秀，与上周持平，远高于去年同期的71%。经过干燥的4月，5月的降雨恢复了关键的土壤湿度。

本周，中西欧地区预计将经历热浪，但考虑到补充的湿度，此时预计不会发生重大天气损害。这种改善的评级和有限的短期天气风险结合起来，支持了至少稳定的欧盟收成的观点，除非季节末情况恶化，否则将限制价格的上行潜力。

投机资金变得更加谨慎。在截至5月19日的一周内，金融投资者在CBOT小麦期货和期权中的净多头削减了约14,200份合约，降至略低于4,800份净多头。在堪萨斯小麦中，基金减少了大约7,700份合约的净长，降至大约30,100份净多头。这种看涨押注的削减反映了对极端供应紧张的恐惧减弱，以及对更中性立场的转变。

美国的出口数据显示出混合的局面。老作物小麦承诺达到2524万吨，同比增长16%，约占USDA预测的102%，仅略低于典型的进度。然而，新作物的交易总量仅为203万吨，比去年同周下降了51%，显示出以当前价格水平购买2026/27年度的意愿不足。

天气与地区展望

在未来几天，重点将放在预计的中西欧热浪如何与近期改善的土壤湿度相互作用。考虑到法国当前强劲的作物评级和充足的5月降雨，短期内对产量潜力的风险似乎有限，但六月下旬的持续高温可能会改变这一评估。在美国，之前干燥地区的进一步零星降雨将继续支持产量的稳定。

交易展望

• 欧洲的最终用户：利用当前的价格疲软和强劲的欧盟作物前景，逐步在2026年第4季度延长覆盖，但考虑到持续的地缘政治不确定性，避免过度对冲超出典型需求。
• 黑海和欧盟的出口商：监测阿根廷降低税率带来的竞争力和土耳其的收成前景；考虑采取更激进的报价策略，以确保在北半球供应高峰之前抢占早期新作需求。
• 投机参与者：由于管理资金的持仓已被削减，基本面略微倾向于看空，倾向于在反弹时卖出，而不是追逐回调，同时关注波斯湾任何升级，可能迅速重建风险溢价。

短期价格指示（接下来的3天）