Нефтяная кривая становится «медвежьей» по мере отката ближайших контрактов от военных максимумов

Фьючерсы на WTI и Brent резко скорректировались от недавних военных максимумов: ближайшие контракты снизились примерно на 3–4% 24 июля, а кривая прочно перешла в контанго. Рынок переходит от экстремального дефицита к более сбалансированному, но по‑прежнему хрупкому балансу спроса и предложения. После кратковременной торговли выше 100 долл. США за баррель по Brent в начале недели оба бенчмарка откатились, поскольку потоки через маршруты Ближнего Востока продолжились, а опасения по поводу спроса вернулись. Ближний контракт WTI на сентябрь закрылся на уровне 89,31 долл. США за баррель (около 82 евро за баррель при курсе 1,09 EUR/USD), ICE Brent на сентябрь — на 96,78 долл. США за баррель (порядка 89 евро за баррель). Форвардная структура демонстрирует широкую, постепенно повышающуюся кривую в номинальном выражении, но с заметной слабостью на кратком конце по сравнению с ситуацией несколько недель назад. Маржи по дизелю корректируются ещё агрессивнее, указывая на ослабление краткосрочной напряжённости на рынке нефтепродуктов, несмотря на всё ещё низкие запасы.

Цены и структура кривой

Ближний контракт WTI (сентябрь 2026 г.) упал на 2,88 долл. США (-3,2%) 24 июля — до 89,31 долл. США за баррель, тогда как Brent на сентябрь 2026 г. потерял 3,91 долл. США (-4,0%), до 96,78 долл. США за баррель. Ближайшие контракты на бензин и дизель повторили движение, при этом ICE low-sulphur gasoil на август снизился почти на 4,6% за день. Это означает заметную коррекцию от военного пика апреля, когда Brent кратковременно торговался выше 130 долл. США за баррель, а WTI — выше 110 долл. США за баррель.

Кривая NYMEX WTI в номинальном выражении в долл. США слабо наклонена вниз от краткого к дальнему концу: сентябрь 2026 г. около 89 долл. США за баррель, а контракты за пределами 2030 г. постепенно снижаются к примерно 56–58 долл. США за баррель. ICE Brent показывает аналогичную картину: сентябрь 2026 г. около 97 долл. США за баррель, а дальняя часть кривой (середина 2030‑х) — в середине диапазона 60 долл. США. Такая конфигурация подтверждает отход от экстремальной_backwardation_, наблюдавшейся в разгар войны, в сторону умеренного контанго на самом коротком конце и более плоской кривой в целом.

Предложение, спрос и спрэды

С фундаментальной точки зрения, откат отражает изменение ожиданий, а не немедленное снятие дефицита. Экспорт из Персидского залива восстановился от военных минимумов по мере того, как всё больше танкеров обходят Ормузский пролив, а мировые видимые запасы в июне выросли впервые с начала конфликта, чему способствовал рост объёмов «нефти на воде», даже несмотря на продолжавшееся сокращение наземных запасов.

Тем не менее запасы в странах ОЭСР остаются значительно ниже довоенных уровней, а последние данные по‑прежнему указывают на существенные снижения запасов в 3К26, хотя и более медленными темпами, чем ранее опасались. МЭА сейчас прогнозирует сокращение мирового спроса на нефть примерно на 1 млн барр./сутки в 2026 г. с последующим восстановлением в 2027 г., в то время как последний прогноз EIA указывает на более слабый спрос и большее предложение, чем предполагалось в начале года.

Спред Brent–WTI остаётся исторически широким, но сузился по сравнению с экстремальными военными уровнями. При сентябрьском WTI около 89 долл. США за баррель и Brent примерно 97 долл. США за баррель фронтальный спред сейчас находится в районе 7–8 долл. США за баррель, снизившись с двузначных уровней в апреле. Это отражает определённую нормализацию балансов в Атлантическом бассейне по мере того, как европейские НПЗ обеспечивают себя альтернативными поставками, а экспорт из США остаётся устойчивым.

Нефтепродукты и маржа переработки

Средние дистилляты, особенно дизель, лидируют в нисходящей коррекции. Фьючерсы на ICE gasoil демонстрируют крупные однодневные потери на уровне 4–5% по всему ряду 2026–2027 гг., при этом август 2026 г. закрылся около 1 235 долл. США за тонну, а кривая смягчилась, но остаётся относительно крутой. В пересчёте в евро это примерно 1 130 евро за тонну по текущему курсу, что существенно ниже пиков, наблюдавшихся в самый напряжённый период войны. Выраженная распродажа указывает на некоторое улучшение доступности дизеля и ослабление промышленного и грузового спроса.

Маржа переработки, которая была исключительно высокой весной 2026 г., начала сжиматься по мере того, как цены на нефть и нефтепродукты корректируются и по мере выхода на мировой рынок дополнительных объёмов сырья. Тем не менее сложный перерабатывающий crack по дизелю остаётся исторически привлекательным, поддерживая высокий уровень загрузки мощностей там, где это технически возможно. Любое новое нарушение экспорта с Ближнего Востока или логистики поставок продуктов в Европе быстро вновь ужесточит рынки дизеля и авиационного керосина.

Краткосрочный прогноз и погодный фактор

В ближайшей перспективе (следующие 2–4 недели) направление движения цен будет зависеть от трёх факторов: ситуации с безопасностью в районе Ормузского пролива и маршрутов через Красное море; данных по запасам в США, где последние оценки указывают на умеренное, но всё ещё продолжающееся сокращение запасов сырой нефти; и макроэкономических ожиданий в отношении процентных ставок по мере того, как рынки переваривают насыщенный календарь публикаций экономических данных в США.

Сезонно мы находимся в пиковом периоде спроса в Северном полушарии, при котором высокие температуры поддерживают устойчивый спрос на электроэнергию и мобильность. Хотя погодные риски (ураганы в Мексиканском заливе, сильная жара в крупных регионах‑потребителях) заслуживают внимания, доминирующими факторами остаются геополитическая премия за риск и темпы нормализации спроса в Китае и экономиках ОЭСР. Прогнозы и МЭА, и EIA теперь указывают на более сбалансированный рынок к 2027 г., при условии отсутствия нового крупного шокового предложения.

Торговые и хеджевые рекомендации

• Производители (upstream): Воспользуйтесь недавней коррекцией и всё ещё повышенными уровнями на коротком конце (WTI ≈ 82 евро за баррель, Brent ≈ 89 евро за баррель), чтобы нарастить объём хеджирования на 2026–2027 гг., делая упор на коллары, которые сохраняют потенциал роста цен в случае нового витка геополитической эскалации.
• Промышленные потребители и авиакомпании: Используйте коррекцию по дизельным и авиационным crack‑спредам для продления хеджевого покрытия на 1П27, отдавая приоритет структурам, привязанным к нефтепродуктам, а не чистым хеджам по сырой нефти, с учётом относительной слабости дистиллятов.
• Трейдеры и НПЗ: Более плоская кривая и сужение спреда Brent–WTI благоприятствуют тактическим операциям со временными спредами и межсортовым арбитражем. Ищите возможности продавать ралли в ближайшем месяце выше недавних максимумов, сохраняя при этом опциональность на случай внезапных перебоев с поставками.

3‑дневный направленный взгляд (в евро)

• ICE Brent, ближайший месяц: Небольшой нисходящий/боковой уклон в течение ближайших трёх сессий, при этом цены в евро, вероятнее всего, будут консолидироваться ниже эквивалента 90 евро за баррель при отсутствии новых геополитических шоков.
• NYMEX WTI, ближайший месяц: Ожидается волатильная торговля в диапазоне 80–84 евро за баррель с большей привязкой к данным по макроэкономике США и новостям по запасам, чем к структурным фундаментальным факторам.
• ICE Gasoil, ближайший месяц: Вероятно, проявится «усталость» продавцов после резкой распродажи, но ралли к максимумам прошлой недели могут привлекать продажи со стороны конечных потребителей и НПЗ, фиксирующих маржу.