大豆：中国对美国的固定承诺限制了上行空间，巴西主导市场

中国确认的2500万吨年度美国大豆购买承诺消除了对额外贸易驱动需求的希望，使期货价格受到限制，同时巴西供应和中国饲料需求疲软继续对价格施加压力。 在美国财政部长斯科特·贝森特于5月14日表示，现有的中国购买承诺已经完全覆盖了在当前贸易安排下的大豆，并且预计在北京特朗普-习近平峰会后不会有额外购买后，大豆市场正在重新校准。由于中国结构性依赖于具有竞争力价格的巴西大豆，且国内需求仍然低迷，釜山协议在美国出口量上起到了更多支撑作用，而不是新的看涨催化剂。由于种植进展和南美的大量流通，临近的CBOT期货本周有所软化，而在几种来源中换算为欧元的实物报价显示出与前周相比的温和下降。交易者现在关注中国购买的月度速度，以及商业行为是否真正与2026营销年期间的外交承诺相符。

价格与价差

近期CBOT大豆期货价格因卖盘跟随早期贸易驱动的反弹而下跌，2026年5月合约大约在中等欧元420–430/吨的等值范围内，随着近期的疲软而变化。

在关键FOB中心的实物报价，换算为大约欧元/千克，突显了来自南美和黑海的持续竞争压力。中国黄大豆报价在欧元0.65–0.72/千克之间，美国二号大豆约为欧元0.56–0.58/千克，印度大豆接近欧元0.82/千克，乌克兰来源接近欧元0.31–0.32/千克，所有这些与最近几周相比略低或持平。

供需平衡

大豆仍然是美国对中国最大的单一农业出口，但中国对美国来源的依赖急剧下降：从2016年的41%下降到2024年的约20%，去年仅为15%。结构性便宜的巴西供应和中国饲料需求疲软——尤其是在生猪领域——推动了这一变化。

巴西的主导地位在今年的创纪录出口中得到了巩固。2026年4月的出货量约为1680万吨，其中约1160万吨（69%）运往中国，确认巴西大豆在价格和供应上的首选地位。 与此同时，2026年1月至4月期间，美国和巴西对中国的出口总量同比增长约10%，达到37万吨的创纪录水平，突显出中国的总体进口需求仍然强劲，即便其来源组合对美国不利。

政策驱动因素与市场情绪

2025年10月的釜山协议要求中国在2028年前每年进口2500万吨美国大豆。根据贝森特5月14日的讲话，这些现有承诺完全覆盖了在当前美中贸易框架下的大豆，并且预计在北京最新的特朗普-习近平谈判中不会有额外量的出现。

这一2500万吨的目标将标志着中国自2022年以来对美国大豆的最高消费，有效提供了美国出口的中期底线。然而，这并未扭转中国向巴西和阿根廷的结构性多样化。市场现在更关注承诺是否会增加，而不是采购的时间和进度，特别是考虑到中国商业买家仍然优先考虑价格和物流而不是外交形象。

在早期对中国新增购买的希望之后，投机情绪已经降温。尽管价格有所下降，但本周CBOT大豆的未平仓合约数上升，表明交易者在应对舒适的全球供应和缺乏新的政策驱动需求冲击时，倾向于采取新的短期仓位或对冲活动。

天气与生产展望

目前关键生产地区的天气支持了看空情绪。在美国，种植在大多数有利的中西部条件下进展良好，而巴西正在运送在年初广泛良好的天气下收获的大量作物，从而推动了创纪录的出口量。

美国农业部最新的油料作物报告表明，2025/26年的全球大豆供应相对舒适，仅在边际上存在温和的紧缩风险。结合强劲的南美结余，天气相关的价格激增很可能需要在本季稍晚时段美国产量出现明显震荡，而不是中国购买行为的逐渐变化。

交易与采购展望

• 生产者（美国/巴西）： 利用当前期货疲软分批建立适度对冲以进行新作销售，但避免过度对冲，因为任何美国天气恐慌或釜山交货延迟可能触发短期回补反弹。
• 中国压榨商和亚洲进口商： 继续优先考虑巴西和黑海的来源，尤其是在价差合理的情况下，但保留美国货物的灵活性，以防基差进一步走弱，因为交易者在酝酿缺乏额外中国承诺时进行定价。
• 欧洲买家： 鉴于乌克兰和美国的报价在欧元计价中相对便宜，考虑在第三至第四季度适度延长覆盖，同时保留一些开放吨位，以便在南美出口保持繁忙的情况下受益于进一步下行。
• 投机者： 偏好温和看空至区间波动；策略更倾向于在近期高位附近出售反弹，而不是追逐价格下跌，密切关注中国的每月进口数据和美国天气作为主要风险触发因素。

3天的方向性展望（欧元计）

• CBOT期货（欧元/吨等值）： 在市场消化贝森特的评论和强劲的巴西出口流量时，略微下行至持平。
• FOB美国墨西哥湾： 稳定至略微疲软；如果墨西哥湾出口商在快速分配量到釜山计划方面遇到困难，基差可能会减弱。
• FOB巴西和黑海： 持平；物流仍然繁忙但运作良好，短期内对美国和亚洲来源保持竞争压力。